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中金网|货币政策宽松能否推动美国经济增长仍存不确定性


中金网|货币政策宽松能否推动美国经济增长仍存不确定性
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外汇天眼APP讯:3月以来 ， 包括美国政府债券、股票、外汇和贵金属在内的一系列资产的隐含波动幅度从高位大幅下降 ， 部分资产类别的隐含波动率甚至已经回到疫情前的历史低位水平 ， 但是绝大多数资产类别的隐含波动率虽然有所下降 ， 却远低于3月的高点 ， 仍相对较高 。
10年期和期限更短一些的美国政府债券收益率曲线已经接近前低的水平 。 6月初的时候 ， 2年期、5年期和10年期债券期权的交易价格已经接近新冠肺炎疫情在美国暴发之前的去年12月和今年1月的水平 。 由于美联储直接控制短期利率水平 ， 这不足为奇 。 美联储暗示将在经济复苏过程中保持低利率水平 ， 市场的投资者普遍预期鸽派的美联储不会很快加息 ， 从而控制了短期利率的波动 。 此外 ， 美联储积极地通过量化宽松（QE）购买大量的政府债券也有助于遏制利率市场的波动性 。
30年期债券期权的隐含波动率仍远高于疫情前的水平
相比之下 ， 30年期债券的隐含波动率仍然明显高于前期的水平 。 尽管美联储向市场保证将在很长一段时间内维持低利率水平 ， 但这些保证比较难影响10年期以上债券的收益率曲线 。 此外 ， 尽管美联储也购买了一些长期的债务 ， 但其量化宽松的购买无法吸收市场上新发行的大量长期国债 ， 因为美国预算赤字预计将在未来几个月内从GDP的5％增长至GDP的20% 。 尽管收益率曲线短端的期权投资者对美联储保持2年期、5年期甚至10年期收益率的能力表现出一定的信心 ， 但这种信心并没有扩散到30年期的债券收益上 。
期指、贵金属和外汇的隐含波动率也远高于疫情前水平
此外 ， 我们可以看到标普500和纳斯达克100之类的股票市场指数期权的隐含波动率也仍然远远高于之前的水平 。 尽管这些权益指数类期权的隐含波动率的水平已经从3月的高点急剧下降 ， 但仍处高位 ， 大约是疫情前低点的2倍至3倍的水平 。 值得注意的是 ， 权益指数类期权的隐含波动率约为疫情前的2.5倍 ， 尽管股票市场已经大幅上涨 ， 弥补了2月至3月的大部分亏损 ， 但波动率仍处于较高水平 。
如果股票市场试图将未来现金流量折算到现值 ， 那么股票指数和30年期债券期权的高波动率可能是同一个原因 。 3月以来 ， 股票市场的大幅反弹很大一部分来自长期债券收益率的下跌 ， 折现率的下降提高了未来股息、收益和其他现金流量的净现值 。
简单来说 ， 债券收益率的下降使得固定收益相较于股票和其他资产类别的吸引力下降 。 如果30年期债券的收益率急剧上升 ， 股票市场中的重要支撑可能会被打破 。
对于贵金属和外汇市场来说 ， 情况也是类似的 ， 期权的隐含波动率虽然从3月以来快速下跌 ， 但仍远远高于疫情前的水平 ， 这一点和权益指数、30年期政府债券的情况一致 。 像股票一样 ， 黄金和白银对利率也很敏感 ， 两者都被市场看成能够从利率下跌中受益的准货币 ， 所以贵金属对量化宽松的政策也很敏感 。 2009年至2011年的前两轮量化宽松政策中 ， 黄金和白银的价格飞涨 ， 但是 ， 投资者需要注意的是 ， 2012年至2013年的第三轮量化宽松并没有产生相同的影响 ， 尤其是当美联储明确打算减少其资产购买规模的时候 。
美联储的宽松货币政策能否持续降低市场的波动性
美联储和其他的中央银行如何看待金融资产当前的历史波动率以及隐含波动率水平？金融资产的大幅波动可能会抑制经济增长 ， 毕竟期权的隐含波动率反映了投资者对未来的不确定性 。 投资者对未来经济和金融状况的把握越少 ， 他们将资金投入长期项目的难度就越大 。 此外 ， 对于希望进入资本市场筹集股本或债务资本的公司而言 ， 资产价格的大幅变动可能会使得筹集资金的难度加大 。
因此 ， 在过去的30年中 ， 面对经济下行压力的时候 ， 美联储倾向于通过宽松的货币政策来限制波动 。 美联储通过向金融体系注入大量的流动性来降低波动性 ， 当市场中存在大量流动性的时候 ， 买卖双方就很容易进行交易 ， 大额的订单可以在不影响资产价格的情况下完成 ， 对市场的冲击比较小 。


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