中国建材水泥资产重组拉开序幕，海螺水泥或迎最强对手天山股份
红周刊作者|叶文辉
时值8月 ， 梅雨季临近尾声 ， 全国水泥需求有望扭转 ， 预计价格反弹序幕由此拉开 。 近期 ， 长三角沿江地区熟料价格率先反弹 ， 8月4日-6日江苏南京和镇江地区主要厂家相继上调水泥价格 ， 长三角的调价有望为水泥股行情推波助澜 。 与此同时 ， 近期全国最大建材企业中国建材正在推进重大资产重组事宜 。 重组主题叠加景气复苏 ， 水泥板块三季度或有较大的发挥空间 ， 重点可以留意中国建材、祁连山、宁夏建材、天山股份等上市公司 。
中国建材重组“锋芒毕露”
谈到建材龙头 ， 大多数人第一时间联想到海螺水泥 。 实际上 ， 随着2016年中国建材和中国中材合并的完成 ， 中国建材成为建材领域无可撼动的“航母”级企业 ， 在水泥、商品混凝土、石膏板、风机叶片、玻璃纤维等领域 ， 公司都拥有着全球第一的产能 。 只可惜从股价表现来看 ， 中国建材目前仍处于“破净”的尴尬局面 ， 与海螺水泥高达2.5倍的PB有着不小差距 。
【中国建材水泥资产重组拉开序幕，海螺水泥或迎最强对手天山股份】市场之所以“不待见”中国建材 ， 除了水泥行业未来没有太大的想象空间外 ， 更多在于公司较低的经营效率以及较高的负债率 ， 但这些偏见有望成为攫取超额收益的源泉 。 随着本次中建材重组的开启 ， 体系内上市公司有望迎来持续的估值修复 。
其中 ， 本次重组的水泥资产无疑是重估的重头戏 。 天山股份作为一个市值不到200亿的小公司 ， 在收购中建材旗下的水泥资产后 ， 熟料产能将从3000万吨跃升至3亿吨 ， 从而超越海螺水泥成为A股最大的全国性水泥企业 ， 光凭这点就能挑动市场的心弦 。
更大的预期差来源于资产减值、利息费用等项目持续改善 。 长期以来 ， 中国建材的成本费用居高不下 ， 吨成本220元 ， 高于海螺水泥180元/吨的水平；中国建材吨费用近90元 ， 几乎为海螺水泥的三倍 ， 原因在于中建材旗下水泥业务负债率较高 ， 导致中国建材在2013-2018年间每年的利息支出都高达百亿；加上近些年水泥行业进行了大规模产能置换 ， 中国建材每年都有数十亿的资产减值 。
但目前水泥行业的整合已进入尾声 ， 本次天山股份收购前 ， 中国建材水泥资产的历史包袱便已基本得到清理 ， 2019年中国建材的经营性现金流已高达600多亿 ， 远高于百亿出头的净利润 。 在充沛现金流及A股上市的双重提振下 ， 中国建材及天山股份未来三年内或许就能看到可观的盈利弹性；与此同时 ， 尽管同属中国建材集团的祁连山和宁夏建材不在本次重组范畴 ， 但不妨合理推测 ， 中国建材的水泥资产整合或将分步走 ， 因此预计两家水泥企业的股价也将获得正向催化 。
西北地区水泥迎“景气拐点”
另一方面 ， 即便没有重组的消息刺激 ， 西北地区水泥行业也是目前景气绝佳的区域 。 从需求来看 ， 今年以来新疆和甘肃两地为代表的西北基建有较为明显的发力；随着疫情的缓解 ， 近期西北水泥需求有望超预期 ， 但推动西北水泥景气上行的关键一环还在供给 。
一直以来 ， 由于西北及距离较近的内蒙古地区覆盖全国4成的PVC产能 ， 其配套所形成的电石渣水泥长期低价销售 ， 导致西北地区水泥的供需格局一贯不如华东及华南地区 。 直到今年4月 ， 随着内蒙电石渣企业与传统水泥企业产能置换方案正式出台 ， 西北水泥供给困局才迎来解决之道 。
文章图片
目前在中国建材、冀东水泥、上峰水泥等大型水泥企业的主导下开始严格执行减量置换 ， 可以看到该区域水泥库存持续改善 ， 目前已降至全国最低水平 ， 同时当前西北水泥的均价也超过去年的峰值水平 ， 后续景气上行预计将给西北水泥龙头带来高弹性 。 巧合的是 ， 新疆水泥龙头天山股份、甘肃水泥龙头祁连山以及宁夏水泥龙头宁夏建材 ， 也都是中国建材集团旗下的上市公司 。
从投资角度讲 ， 目前主要水泥股标的市盈率都在10倍左右 ， 基本处于估值的中枢分位 ， 因此后续股价的扩张 ， 除了来自于景气、主题带来的估值扩散外 ， 还有供需格局向好所带来的业绩改善 ， 因此后市仍可保持乐观 。 其中 ， 中建材系的上市公司都将迎来系统性配置机遇 ， 但机会最大的可能还是港股中国建材本身 。 不仅因为中国建材目前估值仍处于较低水平 ， 更大的原因在于公司短中长期都有清晰的投资逻辑：短期看“现金牛”水泥业务及整合重组会带来估值修复 ， 中期看骨料及混凝土业务发展 ， 长期看新材料的布局 。
文章图片
（本文已刊发于8月8日《红周刊》 ， 文中观点仅代表作者个人 ， 不代表《红周刊》立场 ， 提及个股仅为举例分析 ， 非投资建议 。 ）
推荐阅读
- 中国冰淇淋市场总量超千亿元 还有哪些机会可挖掘？
- 挺过上半年疫情冲击，中国电竞行业为啥更红火了？
- 懂车帮|中国版“路虎揽胜”上街，一般人认不出来，堪称百万SUV，15万起
- 中国|13岁丧父15岁丧母，嫂子变卖嫁妆供他读书，终成中国首富，他是谁
- 航班延误|100多名中国乘客因美航班延误起飞滞留美国
- 使馆|重要提醒！中国驻布基纳法索大使馆凌晨发布：经埃塞俄比亚转机赴华乘客，24日起转机前5天内须进行核酸检测
- 中国武汉|3万只羊即将进京赶“烤” 蒙古国：希望送给武汉人民
- 袁心玥是不是中国女排之中身材最好的球员?你怎么看?
- 美国|6月美债海外持有量两连升 中国持有规模下降最大
- 中国经营报|瑞幸“活”过来了？咖啡市场为何难逃“6亏3平1盈利”？