免疫|财说｜被高估的疫苗股：2.29万亿元市值有多少水分？企业|规划|公司|同比增长|板块|免疫|市

文章图片

【免疫|财说｜被高估的疫苗股：2.29万亿元市值有多少水分？】采访人员 | 范嘉智
编辑 | 陈菲遐
1

A股疫苗板块再次迎来资金出逃。
截至8月6日收盘，疫苗股康泰生物（300601.SZ）、康华生物（300841.SZ）、西藏药业（600211.SH）等公司跌停，沃森生物（300142.SZ）接近跌停。此外市值一度突破3000亿元的智飞生物（300122.SZ）跌幅逾7% 。
疫苗板块出现回调其实早有征兆。
8月4日智飞生物公布中期业绩当日，公司股价收盘逼近跌停，跌幅达9.95% ，成交额放大至75.55亿元。当日下午，海利生物（603718.SH）、君正集团（601216.SH）等板块个股亦大幅跳水。
疫苗股是不是已经迎来了最后的狂欢？

文章图片
疫苗到底是不是好生意？
今年激活整个疫苗板块行情的自然是新冠疫苗的研发。目前已有超过10款新冠疫苗进入临床试验阶段，分别瞄准了不同的技术路径。
其中，科兴生物与中国生物武汉生物制品研究所等企业/研究所选择了灭活疫苗；即将登陆科创板的疫苗企业——康希诺（688185.SH）等公司选择了病毒载体疫苗；智飞生物等公司选择了重组蛋白疫苗；复星医药（600196.SH）与其合作方、沃森生物等公司选择了更为前沿的mRNA疫苗。
这些技术路径各有优劣，在III期临床试验之前，难言孰能成为最后的赢家。
疫苗企业还需要与疫情“赛跑” 。目前新冠疫情发展与防控仍在发生变化，如果新冠疫情在疫苗开发成功之前得到消除，相关疫苗则很可能不会用于大规模人群接种及商业销售。 2017年，康希诺与军科院合作开发的埃博拉病毒疫苗便是如此。
不过，卖方分析报告依然传递出乐观情绪。
有分析预测国内有至少3.5亿支新冠疫苗的需求量，按政府集中采购价格50元计算，则市场规模在175亿元。如果按照流感疫苗的价格计算（80-110元），且流行持续2-3年，这一市场将有望突破千亿规模。这还没有算上疫苗出口可能带来的100亿美元以上的市场。
正是这种乐观的预测，带动了产业上下游市场预期，涵盖上游的原材料佐剂、辅料、甚至包装所用的玻璃瓶；中游的离心机、生物反应器；下游等冷链运输等。
但国内疫苗产业的现实则稍显骨感。
按照批签发量计算，国内疫苗市场以免疫规划疫苗为主。根据《疫苗流通与预防接种管理条例》规定，国家规划的免疫疫苗完全免费。因此，利润更高的非免疫规划疫苗才是企业竞争的“主战场” 。
但非免疫规划疫苗价格相对较高，基层市场对产品价格敏感度较高，推广难度大。 2016年山东非法经营疫苗案， 2018年长春长生疫苗造假案的相继爆发，行业监管随即收紧，公众主动接种非免疫规划疫苗的需求也被大大压制。今年来，虽有9价HPV疫苗等非免疫规划疫苗持续热销，但要转变公众对于国产非免疫规划疫苗的认识，也非一朝一夕。
此外， 2020年疫苗市场整体表现一般。中检院今年上半年合计批签发疫苗2.80亿支，同比增长22.15% 。其中免疫规划疫苗批签发1.76亿支，同比增长34.84% ，非免疫规划疫苗（自费苗）批签发1.04亿支，同比仅增长5.29% 。
多为“自费苗”的进口疫苗增长更快。今年上半年，进口疫苗批签发1930.64万支，同比增长22.09% 。显然，市场对于进口苗的认可度较高，国内企业智飞生物通过代理跨国药企默沙东的HPV疫苗等产品，上半年营收同比增长38.80% ，另一方面自主产品收入增长依然乏力。