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增速|养天和门店集中营收增速缓慢，核心业务毛利率下滑

时代商学院研究员 杨志鸿
养天和大药房股份有限公司（以下简称“养天和”）是一家零售药店加盟合作共享式服务企业 ， 通过直营、加盟、品牌合作等模式销售产品的同时 ， 向单体零售药店和中小连锁药品输出品牌、管理、信息化系统等赋能服务 。
近期 ， 公开消息显示 ， 养天和创业板的上市申请已获深交所受理 。
报告期内 ， 养天和的营收增速趋于放缓 ， 主要原因在于其核心业务加盟业务、直营业务的增速减缓 。 2019年 ， 加盟业务同比仅增长3% ， 直营业务仅增长6% ， 且加盟业务、直营业务占总营收的比重分别由2017年的44.4%、37.21%下降至38.32%、30.81% ， 分别下降了6个百分点、7个百分点 。
此外 ， 报告期内养天和主营业务毛利率分别为22.45%、20.58%、19.77% ， 盈利能力趋弱 ， 主要原因在于产品结构调整及战略方向改变 ， 但此类调整反而导致毛利率不增反降 。
就以上问题 ， 时代商学院已向养天和发函询问 ， 截至发稿尚未收到回复 。
【企业档案】
养天和前身为养天和有限 ， 成立于2002年4月 ， 由湖南省广德商业连锁有限公司、李能、兰江、蓝健、张莉红、王辉、易法一致决定共同出资设立 。 截至招股书签署日 ， 李能直接及间接持股47.24% ， 为该公司的控股股东；刘凌持有6%的股份 ， 为李能的配偶 ， 两人为该公司的实际控制人 。 该公司的股权结构图如下：

增速|养天和门店集中营收增速缓慢，核心业务毛利率下滑
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养天和IPO的基本信息如下：

增速|养天和门店集中营收增速缓慢，核心业务毛利率下滑
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一、门店覆盖范围小 ， 核心业务增速放缓
招股书显示 ， 2017—2019年 ， 养天和的营业收入分别为78182.31万元、94668.26万元、107842.99万元 。 2018年、2019年同比增速为21.09%、13.92% 。
可见 ， 养天和的营收增速正趋于放缓 ， 主要原因在于其核心业务加盟业务、直营业务的增速减缓 。 2019年 ， 其加盟业务同比仅增长3% ， 直营业务仅增长6% ， 且加盟业务、直营业务占总营收的比重分别由2017年的44.4%、37.21%下降至38.32%、30.81% ， 分别下降了6个百分点、7个百分点 。
不过 ， 作为零售药店加盟合作共享式服务平台企业 ， 养天和门店数量在持续增加 。 截至2019年末 ， 该公司拥有182家直营店 ， 745家加盟店 ， 但核心业务收入并未保持与门店扩张同样的增长速度 。 时代商学院留意到 ， 报告期内 ， 养天和的营业收入增速主要依靠特品业务拉动 。
另外 ， 养天和目前的业务主要集中在华中、华南地区 ， 地域集中度较高 ， 来源于华中、华南地区的收入年均占比在90%以上 ， 特别是华中地区 ， 占比在75%以上 。 养天和坦承 ， 公司的门店布局分布在湖南和海南两个省 ， 覆盖区域较少 ， 呈明显的区域性特征 ， 经营短期内较为依赖上述区域市场 。
时代商学院认为 ， 养天和门店数量上升的同时 ， 营收增幅并不大的原因或与门店集中于湖南、海南有关 。 随着门店的增加 ， 以上两个市场空间不断被压缩 ， 因此直营店及加盟店营收增速放缓 。 养天和应当利用自身优势进军其他市场 ， 斩获更多利润空间 ， 否则其增收空间将受极大限制 。 同时 ， 若湖南、海南市场需求放缓 ， 其业绩恐受不利影响 。
从2017—2019年养天和的销售费用率来看 ， 销售费用占营业收入的比重为13.66%、12.73%和12.65%；而同行业可比公司的均值分别为25.73%、26.26%和25.18% 。 该公司的销售费用率远低于可比公司均值 ， 在市场开拓上应适当加大投入 。
二、战略调整反致毛利率下滑
招股书显示 ， 2017—2019年 ， 养天和主营业务毛利率分别为22.45%、20.58%、19.77% ， 盈利能力逐渐减弱 。 分业务来看 ， 几大业务的毛利率均出现不同程度的下滑 。


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