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|独立性引关注 可靠护理近半营收来自两关系客户( 二 )


实际上 ， 2018年来 ， 可靠护理来自与公司存在关系的上述两大客户的营收占比已然近半 ， 2018年为46.83% ， 2019年还提升到47.14% 。 可比照的是 ， 豪悦股份同期前两大客户的营收占比分别为39.98%、31.13% ， 明显下降 。
众所周知 ， 一家公司业务如果长期较严重依赖于少数客户 ， 经营持续性、业绩增长性可能受到这些客户的明显影响 。 如果这些客户还与自身存在关系 ， 这家公司业务的独立性势必有待商榷 。
核心募资投向引发募投合理性等问题
此次冲击A股 ， 可靠护理拟募资7.88亿元 ， 用于智能工厂建设项目、技术研发中心升级建设项目、品牌推广项目、补充流动资金等 。
智能工厂建设是可靠护理IPO募投核心项目 ， 拟投入募资5.70亿元 。 招股书显示 ， 主要用于新建婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、成人纸尿裤、成人拉拉裤、成人经期裤五类产品共计10条生产线 ， 设计年产能为11.66亿片 。 其中 ， 婴儿纸尿裤、拉拉裤设计产能合计8.13亿片 ， 为募投扩建产能最主要的方向 。
不过 ， 明镜财经工作室翻阅招股书发现 ， 可靠护理报告期内的婴儿纸尿裤、拉拉裤的产能利用率整体下滑明显 。 2017-2019年 ， 伴随公司婴儿纸尿裤、拉拉裤的产能从8.87亿片逐年上升到12.95亿片 ， 产能利用率则从2017年的91.27% ， 到2018年猛降至71.05% ， 2019年虽有所回升 ， 但76.65%的产能利用率仍大大低于2017年(见图二) 。
同时 ， 按照可靠护理在招股书中所称的募投项目进度 ， 智能工厂建设3年完成 ， 也就是说 ， 3年达产后婴儿纸尿裤、拉拉裤的产能将从2019年的12.95亿片增长到21.08亿片 ， 产能增幅将达62.78% ， 远远高于公司2017-2019年的46.00%产能增幅——这期间产能从8.87亿片增长至12.95亿片 。
招股书关于智能工厂建设项目实施的可行性 ， 可靠护理表示：“市场需求旺盛 ， 有助于产能消化” ， 尤其是关于婴儿护理用品 ， 招股书称“婴儿纸尿裤方面 ， 国产品牌凭借复合芯体迅速崛起 ， 公司作为婴儿护理用品高端制造领域的代表厂商 ， 发展前景广阔 ， 市场需求旺盛 。 ”
但可靠护理在过去3年产能增长46%情况下 ， 同期婴儿纸尿裤、拉拉裤的销量增长率只有18.93% ， 从8.19亿片增至9.74亿片(见图二) ， 也就是说销售增幅远远赶不上产能增幅 。
这又与IPO募投重点也是提高婴儿护理用品产能的豪悦股份不同 ， 豪悦股份招股书显示其婴儿纸尿裤(含拉拉裤、尿片)2017-2019年产能利用率不但均超100% ， 而且整体提升 ， 从108.35%上升到113.66%(见图三) 。
|独立性引关注 可靠护理近半营收来自两关系客户
本文插图
图三：豪悦股份婴儿纸尿裤(含拉拉裤、尿片)状况实际上 ， 从可靠护理的ODM业务来看 ， 婴儿护理用品领域合作企业也并非宝洁(帮宝适)、金佰利(好奇)、瑞德(菲比)、花王(花王)、尤妮佳(moony)、大王(大王)等国际一线企业的品牌 ， 也不是像2019年婴儿纸尿裤销售额已超过12亿元的恒安集团这样国内品牌领军者 。
例如 ， 可靠护理最主要客户JS UNITRADE ， 招股书显示其产品主要市场为菲律宾 ， 而根据欧睿(Euromonitor)最新数据 ， 东南亚增长最快的婴儿纸尿裤市场是印度尼西亚、泰国和越南 。 从招股书来看 ， 2010年下半年起 ， 公司便与菲律宾JS建立正式的合作关系 ， 2011年对菲律宾JS的销售额已达到23421.45万元 ， 8年后为4亿出头 。
招股书还显示 ， 广州杜迪为合生元旗下企业 ， 杜迪品牌2019年纸尿裤销售额为3.11亿元 。 还有万邦健康 ， 公司招股书中称其在国内微电商渠道快速崛起 。 这意味着 ， 可靠护理ODM业务的主要合作企业经营、业绩的持续性可能仍需要时间检验 。
那么 ， 可靠护理婴儿纸尿裤、拉拉裤的未来销量能否匹配大幅提升的产能?婴儿纸尿裤、拉拉裤产能利用率会否进一步下滑?募投项目重点扩产婴儿纸尿裤、拉拉裤的合理性、必要性 ， 以及募投资金的使用效率乃至会否出现募投项目变更等 ， 恐怕都引人思考 。


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