42号车库|李想：IPO 只是从 0到1
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7 月 30 日晚上 9 点 10 分 ， 理想汽车北京交付中心内洋溢着高管们发自内心的笑声 ， 在那儿正举行着一场云敲钟仪式——理想汽车在纳斯达克挂牌上市 ， 这是继汽车之家后 ， 李想的第二家上市公司 。
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晚上 23:44 开盘后理想股价从 11.5 美元暴涨 46%至 16.8 美元 ， 市值超过 140 亿美元 。
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同为造车新势力的蔚来汽车 2018 年 9 月正式上市时 ， 发行价 6.5 美元 ， 市值 67.72 亿美元 ， 截止发稿 ， 蔚来股价为 12.3 美元 ， 市值 146 亿美元 。
蔚来和理想作为国内头部造车新势力 ， 都在资本市场得到了认可 。 那么 140 亿的市值对于理想汽车这家季度销量还不足 1 万辆的造车新势力车企算高吗？
01
理想值不值 140 亿？
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以上是我们统计的几家传统车企的销量、毛利及市值情况 。
显然从一个车企的角度来看 ， 理想汽车的市值太高了 。 如果你暂时理解不了 ， 不如让我们回顾一下特斯拉股价起飞的历史 。
2010 年特斯拉以 19 美元每股的价格登陆纳斯达克 ， 当时市值仅 1.6 亿美元 。 2013 年 4 月 ， 股价从 40 美元开始拉升 ， 同年 9 月 ， 股价逼近 200 美元 ， 市值从 46 亿美元暴涨至 236 亿美元 。
那段时期的特斯拉发生了 2 件事 。
特斯拉公布了 2013Q1 财报 。 这是特斯拉成立 10 年来首次盈利 ， 代表了「纯电」之路的可持续性；
Elon Musk 在与 Google 洽谈开发自动驾驶功能后 ， 认为 Google 的自动驾驶硬件成本过高 ， 特斯拉将自己开发基于视觉的自动驾驶方案 ——「Autopilot」 。
从那时起 ， 特斯拉开始逐渐从车企并线驶入科技公司赛道 ， 改变了资本市场的估值方式 。
而理想汽车 ， 也同样是披着车企外衣的科技公司 ， 拼的是「智能化」 。
智能赛道：究竟什么是智能化？
这里的智能化 ， 不是指那台可以听 QQ 音乐甚至刷抖音的大屏安卓 ， 也不是可以帮你开关空调的科大讯飞语音助手 。
在全自动驾驶时代到来之前 ， 我们对智能化汽车的理解 ， 是车辆有「能上能下」的能力：
能上：车辆数据可以上传到云端（影子模式）；
能下：云端可以下发数据、软件至车辆（OTA） 。
「能上」的背后 ， 除了联网能力、帐户体系 ， 还要有一个能够容纳海量数据并进行算法训练的云端运算平台 。
特斯拉在 2019 年 4 月的「自动驾驶日」上首次提到了 Autopilot 背后的大功臣 —— Dojo 计算平台 ， 用于对影子模式收集到的海量数据进行算法训练 。 特斯拉 AI 高级总监 Andrej Karpathy 指出 ， 每次训练的计算量超过 70000 个 GPU 小时 ， 也就是 1 个 GPU 需要近 8 年才能得到一份结果 。
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根据 ARK Invest 的分析师 James Wang 测算 ， 光是搭建一个 1000 GPU 的服务器集群就要花费 1500 万美金——「能上」的代价还是很大的 。
而「能下」意味着车辆能够像手机一样 ， 有与时俱进的使用体验 。
【42号车库|李想：IPO 只是从 0到1】理想 ONE 有两颗前置摄像头 ， 一颗采集到的数据会输入到 Mobileye EyeQ4 芯片中进行辅助驾驶决策；另一颗采集到的数据 ， 会与用户的驾驶行为一起 ， 匿名回传给理想在云端的系统中 。
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在最近几次 OTA 升级中 ， 理想 ONE 不仅增加了「轮毂视角」、微信车载版应用、全屏后视 ， 同时还优化辅助驾驶使用体验 ， 降低 ACC 起步延时并缩短跟车距离等 。 可以说理想 ONE 无论是在用车体验方面 ， 还是辅助驾驶能力 ， 都有了一定的进步 。
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数据无价：销量越高 ， 车企越值钱
在通往自动驾驶的路上 ， 理想选择了与特斯拉一样的以视觉为主的实现路线 。
而视觉路线的核心除了芯片 ， 是用户真实行驶数据的数据量 ， 由以下两部分组成：
传感器（摄像头）所看到的世界；
驾驶员面对各种情况所做出的反应 。
「其他车企收集的是感知样本数据」 ， 理想的自动驾驶总经理郎咸朋表示 ， 「理想的影子模式 ， 收集的是驾驶场景数据 。 我们认为要收集到 160 亿公里的驾驶场景数据 ， 可以达到接近人类驾驶习惯 。 」
时至今日 ， 特斯拉已经卖出了超过 100 万辆车 ， 收集了超过 160 亿公里的真实行驶数据 。
虽然「全自动驾驶」功能仍处于跳票状态 ， 市值是车企中最高 ， 7 月中旬甚至达到了史无前例的 3300 亿美金 ， 听起来已经高到「离谱」了 ， 但 ARK Invest 的特斯拉估值模型中指出 ， 当全自动驾驶真正实现 ， 500 万辆拥有全自动驾驶能力的车队 ， 会让特斯拉成为一家 1.4 万亿美金市值的公司（每股 6100 美金） 。
尽管理想 ONE 截止今年 6 月总交付量仅有 12898 辆 ， 与特斯拉有着天壤之别 ， 甚至不足百分之一 ， 但相同的是 ， 他们每卖出一辆车 ， 就可以获得更多的真实行驶数据 ， 让自己离全自动驾驶更进一步 。 而传统车企卖一辆算一辆 ， 只有眼下的利润 。 这就是他们与传统车企最大的不同 。
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理想的竞争力
极高的资本效率 - 团队管理能力
「穷孩子的钱得省着花 ， 每一分钱都要花在刀刃上 。 」
2019 年 12 月理想汽车正式开始交付 ， 2020 年 6 月总交付量突破 10000 辆 ， 用时不到 7 个月的时间 。 在这段时间里 ， 理想汽车的利润情况如下：
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从 2015 年 10 月天使轮融资以来 ， 理想汽车一共进行了 8 轮融资 。 截至 2020 年 3 月 31 日 ， 理想汽车手上的现金及现金等价物 10.54 亿元人民币（约合 1.48 亿美元） ， 定期存款及短期投资还有 23.51 亿元人民币（约合 3.32 亿美元） ， 总计 34 亿元人民币（约合 4.8 亿美元） 。
加上今年 6 月由美团领投的 D 轮融资 ， 理想账上还有超过 10 亿美金的现金 。 而且据我们粗略统计 ， 理想汽车累计融资其实仅有 20 亿美金 。
从公司成立到经营利润转正 ， 理想只花了约 10 亿美金 。 在资本效率这个层面上 ， 理想跑在了所有新造车车企的前面 。
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在上市活动的致辞中 ， 李想特意感谢了公司的「公敌」—— 理想汽车 CFO 李铁 。 正是他的「抠门」 ， 逼着团队花更少的钱 ， 做了更多的事 。
增程技术 - 产品定义能力
这是备受没有试驾过的键盘车手喜爱的一个「槽点」—— 1.2T 的三缸东安动力发动机 ， 驱动着一辆五米长的 6/7 座中大型 SUV 。
增程技术不是理想的首创 ， 2007 年雪佛兰 VOLT 概念车发布 ， 这是一台搭载了 1.0T 增发动机的增程式汽车 ， 发动机只用于给电机供电 ， 并不直接驱动车轮 。
2014 年宝马推出增程版 i3 ， 宝马在纯电动车版 i3 的基础上增加了一个 0.65 升的双缸增程器 ， 以增加 i3 的续航里程 。
理想增程与其他产品的最大区别：基于 40 度电的电池包的增程系统 。 这是目前市面上电池容量最大的增程式乘用车 。
「增程」是一个汇集「电动」车和「燃油」车各自优势的品类 ， 也是理想从技术发展和环境适应性同时出发的渐进式创新选择 。
电动车的动力响应平顺 ， 加速能力强 ， 但背后是较低的用户接纳度、较高的电池成本和不及燃油车的补能便利性 。 尤其是对于理想 ONE 这样一台中大型 7 座 SUV 而言 ， 想要实现 800 km 的续航 ， 意味着需要超过 120 kWh 的电池 ， 3 倍于当前的电池容量 ， 意味着 BOM 成本直线上升 。
燃油车补能方便、动力系统成本低 ， 背后则是不及电动车的动力表现以及同等动力水平下较高的排放 。
纯电动车较高的电池成本以及长途补能的局限都成了限制销量的因素 ， 而理想选择的 40.5 kWh 电池 + 1.2 T 增程器的组合 ， 则是用最低的成本做到了最接近纯电动车的体验 ， 而这里的核心技术则是理想自研的「增程」技术的底盘布置能力和实时的软件工作逻辑 。
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要实现这样一套增程技术 ， 对车辆空间的要求极高 ， 因此中大型 SUV 的空间大小对这套增程逻辑的实现是有其必要性的 。 理想汽车产品负责人张骁称 ， 这需要企业同时具备技术能力和商业能力 。
但不论如何 ， 理想汽车在增程技术上依然具备两到三年的先发优势 ， 而理想在 2022 年要推出的全尺寸 SUV 也将搭载最新一代的增程系统 。
为什么说理想的产品定义能力牛逼？
2018 年中国汽车市场首次出现负增长 ， 2019 年中国汽车市场销量持续下跌 ， 在当下这种「逆势」环境中 ， 理想汽车作为一家造车新势力如何抢占属于自己的市场？
选中一块增长市场成了理想杀进汽车市场最重要的突破口之一 。
从二胎政策的开放 ， 到国民经济实力的提高 ， 二胎家庭即增换购市场成了整个汽车市场中为数不多的增长点 。 而这一部分的用户对于空间、动力、配置等需求 ， 在理想 ONE 上都得到了完全满足 。
对于消费者而言 ， 这是同价位最好的产品 ， 对于理想公司而言 ， 这是既可走量 ， 也有可以拥有最高毛利的车型 。
回到我们的初始判断 ， 理想是一家科技公司 ， 而在我们所熟知的这些汽车科技公司走入第二阶段之前 ， 车企要完成的任务仍然是修建体系的护城河 ， 提高核心的智能化能力 ， 同时卖出更多的车 ， 在这个过程中积累足够多的用户数据 ， 形成正向闭环 。
03
Let the show begin
李想在上市活动致辞中 ， 表达了汽车之外的野心：「再往后看的话 ， 其实整个智能电动车智能驾驶的路程会比大家想象得更远更大 。 我们会横跨三个行业 ， 数字交通、智能科技还有房地产 。 所以呢 ， 我们的名字再过五年 ， 再过十年 ， 大家就知道为什么了 ， 实现理想中的车和家 。 」
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晚上 11：05 ， 理想汽车投资人王兴发表饭否：「那些认为李想的理想是操盘一个千亿美元的理想汽车的朋友们 ， 你们还是低估了一个数量级 。 」
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理想把从初创到 IPO 这个阶段定义为从 0 到 1 。 有投资人也戏称现在挂牌的新势力公司其实相当于互联网企业的 A 轮 。
理想长远的企业目标是打造一家自动驾驶的出行公司 ， 而现在完成的是第一步：品牌、团队、产品的冷启动 。 在这一阶段 ， 理想定义的目标是健康地生存下来 ， 有正向的经营现金流 ， 同时积累对市场的认知和对用户的数据积累 。
在接下来的路上 ， 理想所面临的困难 ， 也是理想的风险：
理想的自动驾驶团队正在建立 ， 还没有证明自己拥有打造 L4 级自动驾驶产品的能力；
由于产品线还比较单薄 ， 理想在销量上的可持续增长还有待验证 。
而理想从来就不是一个害怕挑战的公司 ， 从壮士断腕放弃 SEV 项目开始 ， 理想的理念从来都是只做正确的事 。
42 号车库见证了中国新能源汽车市场的从 0 到 1 。
10 年前电动化刚刚起步 ， 一路摸爬滚打到现在 ， 从不被任何人看好 ， 到现在越来越多人主动选择 。 随着产品力的提升 ， 新能源车市场逐渐被打开 ， 智能化的体验和概念开始被用户和资本接受 。
与时间做朋友 ， 让我们一起见证历史 。
撰文：六三
编辑：Chenhui、大吉
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