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杨德龙|杨德龙：未来大类资产价格的变动趋势 --基于美林时钟的思考

作者：杨德龙李赫
美林时钟通过划分不同的经济周期 ， 对未来资产价格进行预测 。 通过对GDP和通胀的划分 ， 美林时钟将经济周期分为4大类：复苏阶段、过热阶段、滞胀阶段和衰退阶段；在各周期中 ， 资产价格变动也不太一样 ， 在复苏阶段股票对经济的弹性更大 ， 具有明显的超额收益 ， 在过热阶段商品将明显走牛 ， 在滞胀阶段现金收益率提高 ， 在衰退阶段债券表现最为突出 。 在当前经济环境下 ， 股票将如何表现？一般情况下 ， 债和商品价格是反向变动的 ， 但最近半个月 ， 债市和商品表现良好 ， 背后原因又是什么？
首先 ， 要弄清当前我们处于什么经济周期当中：我们改良了美林时钟 ， 通过各资产价格反推出经济周期 ， 另外经济周期具有一定持续性 ， 再根据经济周期来推荐资产 。 根据我们的美林时钟显示 ， 当前经济周期开始从复苏阶段进入过热阶段 。 在过热阶段 ， 商品将明显走牛 ， 股票配置价值相对较强 ， 但已从复苏阶段开始下滑 ， 而现金和债券的吸引力则较弱 。
图1：美林时钟划分的经济周期　
杨德龙|杨德龙：未来大类资产价格的变动趋势 --基于美林时钟的思考
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资料来源：前海开源计算
从经济周期的位置来看 ， 商品正处于强势期 。 螺纹钢期货价格从5月底到7月27日上涨9.76% ， 布伦特原油价格上涨118.1% ， WTI原油价格上涨104% ， 黄金价格上涨12.8%；其中 ， 7月27日 ， 金价创历史新高 ， 超过2011年的1921美元/盎司 。 商品价格属于全球定价资产 ， 商品的强势与各国在疫情期间疯狂“放水”是分不开的 。 从3月以来 ， 为了对抗疫情影响 ， 先后41个国家和地区的央行宣布了不同程度的降息或货币放松政策；截至4月19日 ， G20一共宣布了超过6.5万亿美元的财政刺激 ， 规模相当于20个经济体的GDP的9.8% ， 相当于全球GDP的7.5% 。
表1：2020年3月以来已有41个主要央行降息或放松货币政策
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资料来源：前海开源整理
债券定价更倾向于国内 ， 近期债券利率下行主要受通胀预期和股债跷跷板影响；但由于未来货币政策大概率不会再超预期放松、经济复苏进程持续 ， 未来债券价格处于震荡区间 。 国债10年期利率从7月9日的3.1%高点 ， 一路下滑至近期的2.9%左右 。 债券利率下降主要是由于股市近期快速上涨结束 ， 上证综指从7月13日的高位3458点下降至7月27日的3205点 ， 股市对债市的压力缓解 。 另外 ， 虽然6月PPI止跌企稳 ， 从5月的-3.7%回升至-3% ， 后续也将处于上升空间；但今年PPI预计依旧难以回到正数区间 。 另外 ， 由于猪价大幅上行结束 ， CPI也处于下行区间 。 未来债市由于经济复苏持续进行 ， 货币政策大概率不会再超预期放松 ， 债券价格处于震荡区间 。
由于经济周期处于过热阶段 ， 股市依旧处于强势期 。 经济周期正从复苏阶段转向过热阶段 ， 股票的涨幅也有所回调 ， 从7月13日的高位3458点下降至7月27日的3205点 。 但从统计角度来看 ， 在过热阶段 ， 未来股市将依旧处于强势期 。
（责任编辑：任刚 HF008）


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