货币|瞭望 | 美元霸权根基被自我侵蚀( 三 )
综上所述 ， 美元霸权依然强势 ， 但基础正在动摇 。
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很难脱虚返实？
一种货币的真实需求 ， 来自于这种货币能买到什么商品 。 过去 ， 支撑美元的前提是美国拥有全球最大的产品和消费市场 ， 在任何价值链中美国市场都有着不可或缺的地位 ， 从而对其他国家来说美元也成为刚需 。 如今 ， 这一状况已发生很大改变 ， 大多数美国商品或服务也不再不可或缺 。 持有美元能买到的 ， 往往只有债券了 。
2020年6月 ， 美国联邦政府财政赤字达8640亿美元 ， 而当月财政收入为2420亿美元 ， 仅相当于支出的22% 。 相比之下 ， 2020年5月的赤字为4240亿美元 ， 2019年5月的赤字则为2160亿美元 。
美国的赤字暴增 ， 源于疫情下的印钞撒钱 。 疫情下 ， 美国首次申领失业救济金的人数超过了5000万人 ， 约为美国劳动力总数的三分之一 。 美国超过三分之一的家庭无力支付房租或偿还房贷 。 在此背景下 ， 美联储大肆印出的美元 ， 已经失去了真实交易支撑 ， 成为纯粹的数字游戏 。
2008年国际金融危机后 ， 西方各国央行采取了大规模印钞救市政策 。 其中仅美联储通过三轮量化宽松 ， 就把其自身资产负债表从约1万亿美元规模经过五年左右时间扩大到了4.5万亿美元 ， 直接释放了超过3.5万亿美元资金 ， 经过金融市场的杠杆放大效应 ， 大约相当于“创造”出至少30多万亿美元的可投资资金 。
这么多钱去哪里呢？既然钱是用来投资于资产的 ， 得足够大的资产池子才能把这么多钱装进去 。 由于资金量实在太大 ， 西方经济体中比较方便购买的资产如债券、股票、房屋等全都加起来也不够用 ， 于是 ， 资产与资金的关系倒转发生了 ， 这就是负利率 。
在负利率背景下 ， 从被投资的资产角度看 ， 会不会使公司由于得到了廉价资金而扩大生产规模 ， 进而实现利润增长 ， 推动利率回到正值呢？对个别公司而言 ， 是可能的；但宏观来看 ， 答案是否定的 。 美国经济体脱实向虚程度很深 ， 大量实体经济环节已经外移 ， 留在本土的往往是更容易直接表达为财务数字的金融业和部分服务业 。
这时维系本土资产投资回报率的主要动力已然是资金空转带来的会计收益 ， 而非销售收入 。 2008年国际金融危机暴发可以看作是脱实向虚到一定程度发生的资产泡沫崩溃 ， 而货币政策大水漫灌则是从更加虚的角度撑住资产价格的过程 。 也就是说 ， 脱实向虚发展到金融危机 ， 再经历了大水漫灌 ， 才产生了负利率出现并蔓延的现象 。 因此 ， 负利率是经济脱实向虚深化发展到一定阶段的后果 ， 它是经济越来越虚的表现 ， 不会带来脱虚返实的理想结果 。
目前 ， 美元的利率已经为零 ， 并且大概率到2021年中期出现负利率情况 。 到那时 ， 使用美元投资就会进入投资收益为负的阶段 ， 也就是钱会越变越少 ， 美元霸权赖以维持的基础越来越脆弱 。 □
（作者为中国人民大学重阳金融研究院助理院长）
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