中年|当升科技——锂电正极材料龙头，全球电动化进程直接受益者
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5G君日日评
你好 ， 我是5G君 。 对于当升科技而言 ， 随着公司出货量增长 ， 产能利用率提升；以及新增产能单位投资下降 ， 公司总资产周转率水平有望增长；同时随着高镍出货占比提升、以及海外市场开拓 ， 公司净利率将保持相对稳定 。
综合来看 ， 公司ROE水平有望有所增长 。
公司分析
锂电正极材料龙头 ， 全球电动化进程直接受益者
【中年|当升科技——锂电正极材料龙头，全球电动化进程直接受益者】今天要分析的公司是锂电正极材料龙头——当升科技 ， 它是全球电动化进程的直接受益者 。
公司前身为起源于北京矿冶研究总院的课题组以及以该课题组为基础设立的北矿电子中心 ， 成立初期主要从电子陶瓷添加剂及氧化钴粉等粉体材料业务 。 2002年公司量产第一代钴酸锂产品 ， 进入锂电正极材料行业 ， 之后不断优化工艺提升品质 ， 于2006和2007年先后通过三星SDI和LG质量认证 ， 实现对全球锂电龙头的配套；2008年公司开发多元材料及前驱体产品 ， 之后持续扩大产能 ， 成为全球锂电正极龙头 。
一、产能放量助推长期业绩增长
锂电正极材料是公司传统主营业务 ， 2015年公司收购中鼎高科100%股权切入高端智能装备制造领域 ， 开拓精密模切设备产品 。 近年来公司营收结构相对稳定 ， 锂电材料及其他业务是公司主要业绩来源 ， 营收占比在90%左右 。
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近年来 ， 得益产能放量带来的正极材料销量增长 ， 公司营收呈逐年提升态势 ， 2018年实现营收32.81亿元 ， 同比增长52%；2019年受原料价格下降、同时新能车行业补贴退坡导致竞争加剧 ， 公司正极材料销售价格下降 ， 2019年公司实现营收22.84亿元 ， 同比下降30.37%；得益产能放量带来的规模优势以及公司革新生产工艺 ， 推行精细化管理 ， 2019年公司毛利率同比提升2.96ppt 。 受比克应收坏账及中鼎高科商誉减值影响 ， 公司2019年归母净利为-2.09亿元 。
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近年来 ， 随着公司产能逐步放量、销量增长带来规模效应 ， 以及公司采用工艺设备革新、物料循环利用、质量管控、优化人力资源配臵等方式 ， 费用率水平整体呈下行趋势 ， 2019年受营收同比下滑 ， 销售、管理费用率有所反弹 。 财务费用方面 ， 2017年财务费用率增长主要受汇兑损失影响 ， 随着短期借款规模下降带来利息支出减少 ， 公司财务费用率呈下降趋势 。
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2020年公司正极材料在建产能达2万吨 ， 建成后产能翻倍达4.4万吨 。 公司当前正加速常州新材料产业基地一期第一阶段新产能建设 ， 江苏当升三期2019年底已完成产线建设和设备调试 ， 进入工艺验证及客户认证阶段 ， 新增0.8万吨高镍三元产能即将全部投放；常州基地首期第一阶段2万吨产能预计2020年投产 ， 投产后公司总产能将达4.4万吨 ， 实现翻倍 。
新产线按照NCM811/NCA标准设计 ， 同时可向下兼容普通三元产品 。 公司新增江苏当升三期及常州基地首期一阶段均按照NCM811及NCA标准设计 ， 同时具备兼容生产NCM622/NCM523能力 ， 且向下兼容5系等产品时产量将有一定放大 。
公司2015年收购中鼎高科100%股权时形成商誉3.13亿元 ， 2015-2017年业绩承诺期中鼎高科累计实际业绩完成率为117.93% ， 2018年实现净利润0.52亿元 ， 商誉均未减值 。 2019年手机需求下降导致中鼎高科所处模切机市场需求大幅减少 ， 加之行业新厂家进入 ， 产能过剩竞争加剧 ， 中鼎高科2019年营收及净利润分别同比下降38%和58% 。 2019年中鼎高科计提商誉减值2.90亿元 。
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