事实|流动性经济学｜安全资产短缺：特征事实及其影响( 四 ) 美国|状态|德布鲁|无风险利率|流动性|

图4：美国安全资产的结构变化与供给缺口

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数据来源：美联储资金流量表， CEIC,东方证券说明：使用宽口径计算金融部门的安全资产，包括金融部门的所有债务。
从2001年开始，次级抵押贷款证券化比例开始超过50% ， 2004年明显加速，到2006年增加到了80%以上。同样也是从2004年开始，在新增住房抵押贷款中，次级抵押贷款的份额快速增加，当年增加了10个百分点，到2005年，超过20%（表1）。但国债和GSE债券这些较高级别的安全资产的供给却相对比较平缓。市场上的安全资产的结构渐进地出现了变化。早在2005-2006年，也就是抵押贷款质量快速恶化的同时，作为底层资产的房地产价格开始出现向下的拐点，住房贷款违约情况开始增加，导致贝尔斯登、房利美、房地美、AIG ，以及大量的储贷协会开始出现流动性危机，纷纷申请政府救助。直到2008年9月，雷曼兄弟破产，引发全球金融海啸。
表1：抵押贷款的发放和次级抵押贷款证券化（单位：10亿美元）

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数据来源: Inside Mortgage Finance, The 2007 Mortgage Market Statistical Annual, Key Data (2006), Joint Economic Committee (October 2007).转引自Gordon ， 2010 ， p.83;东方证券
事后来看，美国金融部门的野蛮生长，是在金融去管制化的过程中和全球对安全资产的需求得不到满足的环境中的一个自然过程。但即使如此，安全资产仍然处于短缺状态。
（作者邵宇为东方证券首席经济学家，陈达飞为东方证券宏观分析师。本文系国家社科基金重大项目“世界货币制度史比较研究”（18ZDA089）的阶段性成果。）
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事实|流动性经济学｜安全资产短缺：特征事实及其影响( 四 )

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