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乔杜里|A股今年涨幅全球第一，波动下外资关注三大趋势

_本文原题为 A股今年涨幅全球第一 ， 波动下外资关注三大趋势
今年迄今 ， A股涨幅全球第一 。 根据路孚特数据 ， 无论以人民币还是美元计价 ， 中国在岸股市涨幅领跑全球 ， 丹麦股市则位居第二 ， 强劲反弹的美股实则仅逼近年初点位 。
截至7月21日13:50 ， 上证指数报3318.96 ， 涨0.15%；深证成指报13509.76 ， 涨幅0.45% 。 20日 ， 经历了上周的剧烈回调 ， A股大幅反弹 ， 上证综指涨超3% 。 北向资金当日流出58.99亿元 ， 上周累计净卖出191.16亿元 ， 创近17周新高 。
面对A股的凌厉走势 ， “惊人”和“疑惑”是外资机构的主要感受 。 “我们时常会面对这样的问题——反弹是否是合理的？尽管经济增长放缓、盈利下行 ， 但中国股市的大幅反弹（沪深300指数自3月23日以来上涨超36%） ， 让投资者在感到振奋的同时也感到困惑 ， 这也体现在北上资金的变动上 。 ”法国巴黎银行亚太股票研究主管曼尼西·雷乔杜里（Manishi Raychaudhuri）对采访人员称 。
尽管过去4个月全球股市都经历了大幅反弹 ， 但A股尤为受到瞩目 ， 其反弹速度、庞大的体量以及在国际指数中的代表性 ， 让投资者无法忽视 。 雷乔杜里认为 ， 盈利分化和解禁压力可能是近期的挑战 ， 但即使市场波动 ， 三大主题仍是外资持续关注的焦点——中国消费变革、在技术和相关领域的大规模投资 ， 以及A股可投资性上升后全球投资者的兴趣上升 ， 外资有望沿着这些主线加大对中国市场的配置 。
外资的振奋和困惑
年初至今 ， 全球取得正回报的股市屈指可数 ， 除A股外 ， 丹麦股市、荷兰股市等录得正收益 ， 美股刚刚与年初持平 ， 且标普500指数的一小部分股票主导了反弹 ， 只有35%的公司平均涨幅达到16.6% ， 其余公司平均跌幅为-22.6% 。
近期 ， 人民币也气势如虹 ， 美元对人民币突破“7”并持续稳定在“7”以下 。 7月20日15:00 ， 美元/离岸人民币报6.9882 ， 基本持平于年初水位 。
外资的困惑在于 ， 一季度以来 ， 上证综指反弹近三成 ， 明显超过亚洲其他市场 。 沪深300指数的静态市盈率达13.7倍 ， 较2016年以来的均值高出一倍 。 但盈利预期持续下降 ， 当前部分机构对于沪深300的盈利预期仅约3% ， 弱于此前两年的双位数增长 。
“最大的担忧在于 ， 在过去3个月的反弹过程中 ， 盈利预期却在下降 。 MSCI中国2020年和2021年每股盈利（EPS）的普遍预期都下降了7%-8% 。 在此期间 ， 除通信行业外 ， 其他行业的EPS普遍下降 。 值得庆幸的是 ， 过去1个月 ， 某些行业（尤其是日用消费品、能源和医疗行业）出现小幅复苏 ， 这似乎与高频指标正在显示的经济活动复苏相一致 。 ”雷乔杜里称 。
乔杜里|A股今年涨幅全球第一，波动下外资关注三大趋势
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市场盈利预期下调 。 来源：Factset
同时 ， 外资感到振奋的原因则在于 ， 一季度以来 ， A股一直是外资最为看好的市场之一 ， 他们此前就认为中国经济将率先复苏 。 法巴中国首席经济学家陈兴动和经济学家荣静近期表示 ， 当前中国以财政刺激为主 ， 财政支出对经济的支持具有提高企业收入和盈利的优势 。 相反 ， 货币扩张可能会刺激消费需求（从而促进企业盈利） ， 但也可能不会 ， 因为增加的货币投放倾向于流向金融资产 ， 而非实物资产或消费支出 。
盈利分化
多家外资机构表示 ， A股近期持续突破1.5万亿元的成交量是2015年市场回调以来的最高水平 ， 但当前与2015年有较大的差异 ， 外资普遍关注未来的盈利分化 。
瑞银投资研究部中国策略主管刘鸣镝20日对采访人员称 ， 从股价表现到每日成交额 ， 两次行情有一些相似之处 。 但现在和彼时有三个明显的差异 。 首先 ， 监管此前对“牛市”的预期管理较松 ， 但现在监管对投资者预期的管理更为精细 ， 希望市场运行更为平稳；其次 ， 现在的融资余额较2015年更为合理 。 A股融资余额在2020年7月15日达到1.35万亿元 ， 占自由流通市值的4.5% ， 对比2015年6月 ， 该数值曾达到8%-9%；最后 ， 2015年“811”汇改后人民币出现贬值 ， 但现在 ， 由于疫情后中国经济复苏强于市场预期 ， 人民币对美元汇率本月已升值1% 。


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