北大颜色：经济向好压力仍存，政策将保持稳定( 四 )
三、货币政策展望疫情以来 ， 金融对实体的支持力度不断加大 。 上半年央行通过逆回购、MLF、降准与再贷款再贴向市场注入了9万亿元左右的流动性 ， 并通过下调MLF与再贷款、再贴现等政策性利率推动市场利率适度下行 。 从结果来看 ， 6月社融与广义货币M2增速分别较去年上升2.6和1.6个百分点至12.8%和11.1% ， 货币乘数上升至6.92 ， 各项指标均明显高于去年 ， 货币政策的效用有所上升 。 今年上半年人民币贷款余额同比增长13.2% ， 央行向实体经济累计发放贷款12.3万亿元 ， 其中非金融部门新增贷款占71.15% ， 中小微企业贷款同比增长25.4% 。 从宏观基本面数据来看 ， 投资、消费与进出口状况明显改善 ， 6月CPI与PPI均有所回升 ， 先前的逆周期调节已初见成效 。 截至六月末 ， 前期因疫情扰动所发行的8000亿元再贷款已使用完毕 ， 随着经济逐步企稳回升 ， 货币政策已回归常态化 。
目前央行的总体思路是在加强对实体经济支持力度的同时把握好总量政策的力度 ， 不留下后遗症 。 我们认为央行的判断是金融表现强于实体 ， 因此近期货币政策有所收紧 ， 在总量与价格上更加注重灵活适度 。 目前利率中枢已上移至2.2%的政策性利率左右 ， 银行间市场质押式回购利率普遍上行 。 我们认为央行现在的工作重点依然是以下两方面 。 一是通过释放LPR改革潜力的方法降低贷款利率和企业融资成本 ， 以压缩LPR加点的方式降低贷款利率 ， 引导银行向企业让利 ， 通过这种方式降低实体的融资成本 。 但是随着经济的逐步好转 ， 央行不会允许当前资金市场的利率水平长期持续过低 ， 如果长期过低就会导致资源配置扭曲 ， 甚至抑制消费 ， 导致加杠杆套利资金空转的问题 。 我们认为央行有承受利率适当上行的能力 。 二是通过直达的货币政策工具调结构 。 用结构性货币政策工具的重要好处是直达实体 ， 同时也可以达到降利率的效果 。
我们认为未来货币政策将保持稳定 ， 虽有微调可能但不会因为二季度数据的改善而明显收紧 。 货币政策总体将与经济基本面的变化程度相匹配 ， 保持总量与价格的适度 ， 防止资金空转 ， 并为未来保留政策空间 。 在就业问题严峻 ， 全球疫情恶劣的情况下 ， 未来经济下行压力较大 。 在“六稳”、“六保”和脱贫攻关之年的压力下 ， 我们认为央行将继续实施稳健的货币政策 ， 积极配合财政政策协同发力 ， 加大稳企业、稳就业的金融支持 。 我们认为央行具体将在以下四方面付诸努力 。 一是保持M2和社融规模平稳增长 。 预计将带动全年人民币贷款新增近20万亿元 ， 社会融资规模增量超过30万亿元 。 二是推动金融向实体让利 ， 从引导利率下行、力保全年向实体让利和减少银行收费三方面向实体经济让利1.5万亿元 。 三是配合常态化货币政策 ， 用好1.44万亿的结构性货币政策 ， 加强对企业与农户的支持力度 ， 并通过金融稳定再贷款防范金融风险 。 四是将保持流动性合理充裕 ， 继续通过逆回购操作配合财政政策发力 ， 给予所需的流动性支持 。 因此 ， 我们认为本月LPR利率将保持不变 ， 降准的可能性较低 。 鉴于股市总体强劲上行 ， 央行在短期流动性管理上也将较为保守 ， 未来逆回购的频次和规模都有可能有所下降 。
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