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青云作者|飞鹤被做空当天股价反涨7%，去年毛利高达70%，堪比白酒企业( 三 )


但就在6月26日 ， 瑞幸自己认栽 ， 撤回之前举行听证会的请求 ， 并进行退市备案 。
与飞鹤同属乳业企业的辉山与澳优 ， 也有过被做空经历 。 2016年浑水发布了对辉山乳业的做空报告 ， 认为辉山虚增利润 ， 并夸大牧场资本支出；董事长杨凯转移大量资产；公司财务遇到问题 。 彼时辉山乳业也都予以否认 。
但一波未平一波又起 ， 2017年3月 ， 市场再次传出辉山乳业大股东挪用账上30亿元资金投资房地产 ， 资金没有回收 ， 导致漏洞无法弥补 。 浑水再次指控其销量造假 。 随后辉山乳业股价崩盘 ， 跌幅一度超过90％ ， 至今仍无法翻身 。

青云作者|飞鹤被做空当天股价反涨7%，去年毛利高达70%，堪比白酒企业
本文插图

图/视觉中国

与辉山不同的是 ， 澳优在被做空之后 ， 反而股价提升 。 2019年8月15日 ， 沽空机构杀人鲸资本发布报告 ， 质疑澳优存在夸大营业收入、误导中国消费者、隐藏成本及关联交易等财务造假行为 。 面对多项指控 ， 澳优予以强烈反击 。 在6天的殊死搏斗后 ， 澳优最终收复失地 ， 截至8月20日下午 ， 澳优股价达到12.28港元/股 ， 上涨11.43% ， 甚至超过了被做空之前的数据 。
安踏体育、新东方也都遭遇过做空 ， 但并未伤筋动骨 。 更让人琢磨不透的是跟谁学 ， 这家教育机构近期接连被浑水、香橼、灰熊、天蝎VC四家机构10次做空 ， 仍安然无恙 。
面临多份业绩造假的指控 ， 跟谁学多次回应是由于中国在线教育行业情况不同带来的差异 。 在众多做空者的狙击下 ， 从2月至今 ， 跟谁学的股价中间有过两次跌幅 ， 但随后经历数次大涨 ， 市值两度超过1000亿元 。
跟谁学也由此成为做空圈的“不倒翁” 。
资本市场造假成本哪家强？
做空机构对发展异常的企业提出质疑 ， 在资本市场中是一种常见的行为 。 但细数近几年被做空的企业 ， 也能从中归纳出一些规律 。

从辉山、蒙牛、澳优到飞鹤 ， 高速发展的乳制品企业 ， 为何多次被作空机构盯上？上海正策律师事务所董毅智律师分析称 ， “乳制品做空最早是从辉山开始 ， 国内乳业确实在国际化和管理水平上有待提升 ， 之前辉山确实存在造假 ， 因此影响到整个行业 。 瑞幸也是类似的情况 。 ”
由于人口因素 ， 消费品公司在中国最容易诞生长牛 ， 但与此同时更容易被做空机构抓到“把柄” 。 董毅智认为 ， 消费品类都跟大众比较接近 ， 往往有品牌效应；其次 ， 这类企业有时估值会偏高；再者 ， 企业用户数据庞大 ， 数据本身可能容易出现一些问题；如果同类公司中有造假先例 ， 比如在用户、销量、广告运营费用、以及一些并购上出现问题 ， 其他公司也有可能成为盯守对象 。
另一个值得关注的是不同资本市场的造假成本 ， 这也是上市企业要考虑的风险因素 。
业内人士透露 ， 相比监管相对严格的美股 ， A股、港股造假成本相对较低 。 比如以“扇贝跑了”而闻名的獐子岛公司 ， 在证监会动用北斗调查其财务造假后 ， 顶格处罚是60万元罚款 ， 并对15名责任人员处以3万元至30万元不等罚金 。 这一罚金与该公司造假的上亿元损失相比 ， 轻如鸿毛 。 不知道这钱够不够动用北斗的调查成本 。

青云作者|飞鹤被做空当天股价反涨7%，去年毛利高达70%，堪比白酒企业
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图/视觉中国
更著名的案例是3年连续造假300亿营收、虚增货币资金886亿元的康美药业 ， 收到的也是一张顶格60万元的罚单 。 处罚后其股价甚至一度涨停 ， 仿佛对监管方发出的嘲笑之声 。
相比前两家企业 ， 在美股的瑞幸自曝造假后 ， 直接被勒令退市 ， 未来的赔偿和处罚即使不是天价 ， 离天价也不会很远 。
在监管政策尺度偏弱的地方 ， 做空机构起到了一定的警示作用 。 “对于整个资本市场而言 ， 专业做空机构的出手 ， 可以不断警示企业不要造假 ， 合规经营 ， 否则付出代价巨大 。 当然也有做空失败的案例 ， 这也很正常 。 ”董毅智说 。


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