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利率|股市大涨债市雪上加霜，债券投资或回归“票息为王”( 二 )


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仍面临多重压力
除了来自股市的“打压”外 ， 展望后市 ， 债市仍面临多重压力 。 中信证券固定收益首席分析师明明对采访人员称 ， 一方面 ， 为打击资金空转套利 ， 央行正引导短端利率回归合理区间 ， 债市存在纠偏压力；另一方面 ， 近期海内外经济边际转好 ， 市场风险偏好有所回升 ， 债市基本面预期博弈的权重上升 。
“目前债市压力的主要来源正由政策预期博弈向基本面预期博弈倾斜 ， 两大压力仍同时存在 ， 债市短期可能仍将面临调整 。 ”明明说道 。
具体而言 ， 政策层面 ， 为了打击资金空转套利 ， 监管近期对于货币政策一直保持谨慎态度 。 自5月起 ， 年初以来的资金面宽松态势便被扭转 ， 市场资金利率跌势改变 ， 一路上行 ， 从而推动短端利率向合理区间回归 。 当前流动性官方指标DR007（银行间7天期质押式回购利率）加权平均利率在2%上下波动 ， 与7天期逆回购操作利率（2.2%）较为接近 。
同时 ， 央行还新设了两个直达实体经济的货币政策工具 ， 通过特定目的工具（SPV）向银行提供资金用于普惠小微企业信用贷款和延期贷款 。 “这相当于绕开宽货币来实现宽信用 ， 拓宽了企业间接融资渠道 。 ”江浙某城商行信贷部相关人士对采访人员称 。
因而业内对于当前货币政策的评价大多是“不至于转向性收紧 ， 而是向常态回归 ， 更接近宽货币后场+宽信用” 。 李奇霖就称 ， 货币和信用最为宽松的阶段已经过去 ， 货币层面的边际收紧从5月开始已经很明确 ， 市场利率目前已经回升至政策利率附近 ， 暂时看不到央行再度放松的信号 。
另外 ， 基本面层面 ， 国内经济在上半年全面推进复工复产努力下已出现边际好转 ， 工业增加值同比增速有所恢复 ， 制造业利润同比增速明显回升；同时 ， 近期新一批超万亿元专项债额度已经下达 ， 债市供给压力增大 。
据中信证券统计 ， 按照5月下旬批准的2020年新增地方政府专项债3.75万亿元限额计算 ， 扣除提前下达的2.29万亿元额度及补充中小银行资本金的2000亿元额度 ， 本次专项债下达额度达1.26万亿元 。 对债市而言 ， 这是继5月政府债天量供给、6月特别国债全市场化发行后的又一大挑战 。
“再加上股市走势大幅走强 ， 市场情绪发生转变 ， 投资者风险偏好明显回升 ， 给债市基本面带来较大压力 。 ”明明对采访人员说 。
由此 ， 债市仍将陷入调整 ， 而基于货币政策回归常态和宽信用的背景 ， 不少业内人士分析称 ， “票息为王”或是接下来的投资主线 。 一来 ， 利率债趋势性做多机会已不存在；二来 ， 信用债虽无较大机会 ， 但后市表现有望好于利率债 ， 可在控制久期基础上适当下沉 ， 挖掘具备性价比的信用债 ， 关注票息回报 。 李奇霖称 ， “债券短期受情绪压制 ， 表现不会太好 。 全年来看 ， 我们建议票息为王 。 ”
海通证券固收团队还建议 ， 可关注产业债盈利修复程度 ， 适当挖掘地产债机会 ， 关注企业销售恢复情况、土储变动与再融资能力 ， 但对中小房企、过度多元化房企仍需提高谨慎；另外 ， 城投债受益逻辑仍然存在 ， 区域分化明显 ， 可在规避风险区域的同时挖掘中部地区机会 。
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