李迅雷金融与投资|茅台还会更贵，中泰证券：通胀怎么看?猪肉会更便宜( 三 )
道理很简单 ， 超发的纸币 ， 总要有个流向 ， 要么就是去购买消费类的商品 ， 体现出我们统计的CPI、PPI的上行；要么就是去购买资产类的商品 ， 推升股价、房价、金价等 。
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为何2000年以后商品类的通胀会明显弱于资产类的通胀呢？未来到底是商品涨价 ， 还是资产涨价？尽管解释全球低通胀的原因有很多 ， 我们认为贫富分化或许是个很重要的原因 。
假设一个经济体有10单位居民 ， 其中2单位是“富人” ， 8单位是“穷人” 。 如果央行发行的纸币流到8单位穷人那里 ， 穷人的边际消费倾向很高 ， 衣食住行的价格可能很快就涨起来了 。 但如果纸币流到了2单位富人那里 ， 衣食住行都有了 ， 怎么办呢？要储藏财富就会购买资产 ， 就会体现出资产价格的上涨 。
我们在去年发布的《全球的百年变局：从一个数字游戏说起》专题中 ， 就详细讨论过全球贫富分化产生的根源和影响的问题 ， 随着经济的自然增长 ， 收入、财富的分化都是很难避免的 。 这也意味着不断超发的纸币 ， 会越来越多地流向少数人手中 。
上次全球贫富分化的高点是在20世纪初期 ， 之后经历了战争、经济危机后 ， 贫富分化降至低点 。 70-80年代滞胀时期 ， 也恰好是贫富差距相对较小的时候 。
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当前又到了全球贫富分化的一个高点 ， 所以未来可能很难看到消费类商品的通胀 ， 而更多会体现为资产类商品的涨价 。 而且资产泡沫的体量足够大以后 ， 各国央行的货币政策也越来越关注资产价格的走势问题 ， 导致资产泡沫易升难降 。 美股暴跌一段时间后 ， 美联储立刻加快“印钞”步伐 ， 放出各种大招 。 未来如果美股再暴跌 ， 可能不排除美联储会像日本央行那样直接购买股票 。 因此 ， 未来资产泡沫仍会一个接着一个的演绎 。
所以货币超发如何影响通胀 ， 还是要看货币的流向 。 在贫富差距较大的情况下 ， 超发的货币更容易推升资产类商品的价格 ， 却很难推升普通消费品价格 。 而且即使货币超发对消费品价格有影响 ， 也存在一定的滞后效应 ， 如果用黄金价格走势来代表货币超发程度 ， 从货币超发到通胀回升需要一年以上的时间 。
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4未来通胀怎么看：猪肉会更便宜 ， 茅台还会更贵
其实对于我国的情况 ， 也很类似 。 今年以来股市短期调整后迅速大涨 ， 核心城市房价也明显回升 ， 茅台、奢侈品价格上涨 ， 但另一方面 ， 普通消费品行业价格低迷 ， 需求萎缩 。 货币宽松带来的结构性的“涨价”特征 ， 也很明显 。
会不会有普通消费品的涨价？还是要看宏观经济的大趋势如何 。 我国本轮周期有三点不同于以往 ， 一是过去十年主导宏观经济走势的房地产还处于下行周期；二是政策刺激空间没有之前那么大；三是疫情的持续影响 。 这三点决定了我国宏观经济下行压力依然很大 ， 很难开启一轮持续的上行周期 。 居民收入和大众需求仍然会受到很大影响 ， 普通消费品面临的通缩压力要大于通胀 。
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货币宽松仍然会继续 ， 资产类的涨价仍然会此起彼伏 。 根据央行调查结果 ， 我国2019年总资产前20%居民占有总资产的63% ， 而后20%居民仅占2.6% 。
【李迅雷金融与投资|茅台还会更贵，中泰证券：通胀怎么看?猪肉会更便宜】所以往前看 ， 猪肉应该还会更便宜 ， 茅台还会更贵 。
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