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行业研究报告|券商与牛市( 二 )


投行+直投、财富管理等高ROA业务前景广阔 。 在多层次资本市场不断完善、直接融资占比提升的过程中 ， 作为基础业务之一的投行业务规模有较大的提升空间 ， 注册制从科创板向创业板推广 ， 为私募股权基金直投业务退出拓宽渠道 。 另外 ， 在国内券商激烈竞争导致的降佣金趋势下 ， 经纪业务转型财富管理已成为行业共识 。 财富管理具有轻资产、收益稳定的特点 ， 可为券商提供较高的ROE来源 。 随着国民财富快速积累 ， 个人可投资资产高速增长 ， 居民理财需求激增 ， 财富管理业务前景广阔 。
三、未来券商竞争格局更加利好龙头公司
从近两年的一系列政策来看 ， 我们能够明显的看到监管层在积极推广金融对外开放 ， 也在努力的构建更加完善的资本市场 ， 行业处于良好的上升发展趋势当中 。 而券商行业的竞争格局毫无疑问是在走向更优化的一个过程 。
总体来看 ， 在外资投资者持股比例日渐增加和外资券商跑步入场的大背景下 ， 预计本土头部券商将更能取长补短、加强业务创新能力、完善机构服务体系链条 ， 发挥资本优势、资源整合能力优势、人员梯队建设优势、和分支机构布局优势 ， 有望在维护好原有存量业务的情况下 ， 进一步开拓外资入市带来的增量业务 ， 从而全面提高各业务线的市场占有率 ， 以稳固头部位置 。
在整个市场格局方面 ， 券商这个行业未来整体的市场分层会更清晰明显 ， 竞争格局是在朝一个更加利好龙头公司 ， 更加利好大券商的方向发展 。
四、重点标的
策略1：政策收益明显的标的弹性较强 。
全年角度来看 ， 资本市场改革带来的IPO扩容以及活跃度提升是盈利增长主逻辑 。 收益标的:1、国金证券（IPO和经纪业务弹性明显 。 创业板储备项目第四 ， 其中临近过会项目7单 ， 行业第二；投行和经济收入占比高 。 ）2、东方财富（经济和基金代销双增长 。 公司经济、净利息收入和基金代销收入占比80% ， 受益于市场活跃度提升 。 ）
策略2：行业格局优化利好头部券商 。
政策导向利于头部券商做大做强 。 衍生品、公募基金投顾试点等创新业务优先向头部券商开放 ， 风控新规利好高评级头部券商净资本释放 ， 证监会表态支持打造航母级证券公司 ， 头部券商更加受益于资本市场全面深入改革 。 重点关注中信证券和华泰证券 。


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