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晨财经|「固收+」为何偏偏今年火了？，熬过债市波动期


晨财经|「固收+」为何偏偏今年火了？，熬过债市波动期
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曲艳丽|文
债市的信仰似乎有些松动了 。
财政部数据显示 ， 十年期国债收益率自4月8日的低点2.48%以来 ， 至6月5日的高点2.85% ， 已上行37个BP 。
至此 ， 2月3日春节以来的利率下行空间基本被抹平 。
整个调整过程实际上是从5月份开始的 。 过往在债券牛市中亦不乏调整 ， 但像这样以月度为级别的调整 ， 仍是少见的 。
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债市的信仰
在疫情爆发期间 ， 银行间流动性极其充裕 ， 资金利率快速下行 。
海清FICC研究院全球首席经济学家邓海清撰文形容：“4月 ， 债券市场陷入疯狂情绪 ， 特别是短端完全泡沫化 。 ”
如今 ， 国内经济开始缓慢复苏 。
所以 ， 央行货币政策不再需要“前期密集出台降准降息等放松信号较强的传统政策工具” ， 稳增长不再是唯一目标 ， 防风险重要性显著上升 。
与此同时 ， 6月1日 ， 央行新创设直达实体经济的两个创新货币政策工具 。 其意 ， 可能在于“缩短货币政策的传导链条” ， 或者说 ， 宽信用绕过了传统的宽货币 。
在交易层面 ， 前期涨得太多太快太久 ， 债券市场获利盘丰厚 ， 调整也在所难免 。
一时间 ， 债市是彻底转入熊市、还是调整过半接近企稳 ， 成为市场热议的话题 。
绝大多数机构站队后者:“经济回暖并非一朝一夕”、“债市难以突然转熊”、“不必过于悲观” 。
中信证券明明债券研究团队的报告称 ， 目前利率中枢会上行到2.8%-3.0%的区间 ， 但突破3.0%的概率不大 ， 货币政策不会骤然收紧 。
当债市陷入调整 ， 即便是最具债性的纯债基金也会大幅波动 。
对于近一个月内买入债券基金的人来说 ， 短期内可能会出现账面亏损 。
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“固收+”
然而 ， 债基真的那么惨吗？
以中欧基金的两只“固收+”策略产品为例 。
1.中欧双利是一只二级债基 。
查看2019年年报 ， 权益投资占总资产的比例在15%上下 ， 以大蓝筹为主 。 债券投资主要是利率债、资质较好的信用债、以及可转债 。
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2.中欧琪和 ， 则是一只偏债混合型基金 。
过去三个季度 ， 中欧琪和的权益持仓都在10%左右 ， 可转债持仓也不高 。 权益资产配置的比例不一样 ， 则风险收益特征也有所不同 。
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2020年迄今 ， 中欧双利和中欧琪和的收益率仍在2-3%之间 。
即便从5月初开始计算 ， 债券此后开始呈现下跌态势 。 其中 ， 带有一定股票仓位的混合二级债基 ， 跌幅也是最小的 。
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二级债基、偏债混合型基金等 ， 事实上都是“固收+”策略的一种 。
所谓“固收+” ， 即固收增强策略 。
这种投资策略 ， 以债券类资产为底仓 ， 与此同时配置一定的风险资产以增厚收益 。
“+”的部分 ， 包括但不限于打新、可转债、二级市场股票、大类资产配置策略、量化对冲等 。
“对于大多数投资者而言 ， 固收+产品属于投资的一站式服务 。 ”中欧基金多资产策略组投资总监、固收+团队负责人黄华称 。
这是因为“股债跷跷板效应” ， 即股市和债市之间 ， 常常呈现此消彼长的关系 。
以刚刚过去的5月份为例 ， 债市调整 ， 但是股市有机会 。
整理数据可以发现 ， 截至2020年一季度末 ， 过去的28个季度 ， 股债绝大多数处于对冲或双牛状态 ， 其中4个季度出现股债双杀 ， 但都没有连续出现过 。


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