江苏龙网

  1. 首页 > 资讯 > 财经 > >

人生第一份工作|我国上市公司“退市难”的制度根源与现实对策( 五 )


基于上述考虑 ， 我们认为退市制度改革需要从国家金融稳定全局出发 ， 选择一条稳健的改革路径 。 沿着这条道路实施改革 ， 可以让应退市公司顺利退出市场 ， 而且退市不会导致企业和大批公众股东的利益受到过多损失 ， 也不会令政府信誉受到质疑 。 我们把这条道路命名为“分层之路” ， 即以资本市场深化改革总体方案为指导 ， 以明确股票市场层次性特征为基础 ， 以完善和严格执行投资者适当性制度为主要抓手 ， 通过组织高级市场板块和限制高风险股票投资者资质 ， 逐步减少退市风险股票的公众股东数量 ， 同时完善转板制度 ， 降低上市公司退市的估值落差 ， 从而尽量减小退市制度改革阻力 ， 确保改革成功 。 以下以深圳证券交易所为例进行说明：
首先 ， 借鉴发达市场经验 ， 将深圳证券交易所目前的主板和中小板市场进行整合 ， 将两个市场上市公司中的优质蓝筹股集中在一起 ， 形成A股优选市场 ， 优选市场较现有主板市场的上市门槛更高 ， 退市门槛更低 ， 上市公司需要承担更多的持续上市责任 ， 但是也适用更简捷的再融资和重组审核程序 。 由于优选市场上市公司经营总体稳健 ， 股价波动较小 ， 适合普通投资者和长期投资者 ， 因此允许各类型投资者进入 。
其次 ， 将主板和中小板市场中的其余上市公司整合组成新主板市场 ， 新主板市场也向各类型投资者开放 ， 但是对于ST类股票则仅允许机构投资者和符合条件的个人专业投资者直接投资 ， 普通投资者可以通过购买基金方式参与投资 。 为此 ， 还需要进一步完善ST类股票现有交易制度和信息披露制度 ， 以适合新市场的投资者特征 。
再次 ， 参考科创板 ， 加快创业板市场改革 ， 实施股票发行注册制 ， 降低上市门槛 ， 适当放宽交易限制和价格波动幅度 ， 简化退市流程 ， 部分达到高层次市场要求的原创业板上市公司可以申请进入高级板市场 ， 新创业板市场的合格投资者限定为机构投资者和专业的个人投资者 。
最后 ， 对优选市场、新主板市场、新创业板市场的上市制度和退市制度进行统一调整 ， 形成明确的市场层次 ， 在各层次市场间建立转板制度 ， 从优选市场退市的公司可以进入主板市场也可以直接进入创业板市场 ， 从主板市场退市的公司可以进入创业板市场 ， 从创业板市场退市的公司再进入新三板市场交易 。 反之 ， 优秀的创业板公司有机会进入主板市场 ， 好的主板公司也可以进入优选市场 。 在转板制度支持下 ， 从高层次市场退市的股票进入低一层次市场交易 ， 不会导致股票估值和流动性的“断崖式下降” ， 股东会更加易于接受公司退市；同时 ， “流水不腐 ， 户枢不蠹” ， 上市公司在各层次市场间流动 ， 可以促进提高上市公司质量和加快投资理性回归 ， 总体有利于股市健康发展 。
人生第一份工作|我国上市公司“退市难”的制度根源与现实对策
本文插图

图3 深圳证券交易所市场改革设想图
只要较好地完成市场分层改革 ， 退市制度改革的阻力就会大大减小 ， 上市公司和外部股东对于公司退市的现实也更容易接受 ， 这时候深交所市场的各层次市场板块 ， 可以设定符合自身特点的具体退市标准和退市流程 ， 而不必再刻意为上市公司预留操作空间 。 上市公司可以根据公司战略要求和各层次市场特点 ， 作出退市和上市选择 ， 而不必像现在这样拘泥于某个市场板块内 。 由此 ， A股市场“退市难”问题将得到极大缓解 。 在具体退市标准方面 ， 三个层次的市场可以根据各自多元化的上市标准相应设定阶梯式退市标准 ， 优选板块标准最高 ， 新主板次之 ， 新创业板最低 。
我们借鉴发达市场经验 ， 利用2169家深交所上市公司2018年的财务数据和股票交易数据 ， 本着突出各层次市场特色 ， 满足投资者股票流动性需求 ， 不导致过多上市公司集中达到退市标准的原则 ， 从财务性指标和交易性指标两个方面 ， 对各层次市场的退市标准进行了测算 。 具体结果见下表 。


推荐阅读


上一篇：IN汕头|进出口企业如何更好履行食品安全主体责任

下一篇：上游新闻|东航携程筹建三亚国际航空 拟最高出资60亿元