新能车ETF（159806）定价报告：绝对、相对皆相宜
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来源：西部证券基金产品研究报告《新能车ETF（159806） ， 绝对、相对皆相宜》（2020年6月10日）
核心结论
新能源车板块配置窗口已经出现 。
2019年是新能源汽车板块基本面的底部 ， 从市场一致预期来看 ， 未来三年新能车板块保持快速增长 ， 2022年将累计增长134% ， 年复合增速有33% 。 基于对国内和欧洲需求的判断 ， 4-5月很有可能是全年电动车销量和增速的最底部 ， 板块的配置窗口已经出现 。新能车ETF（159806）业绩基准为中证新能源汽车指数 。
中证新能源汽车指数涉及锂电池、充电桩、新能源整车等 ， 2019年为指数价格底部 ， 去年底开始反弹 ， 目前未超前期高点 。 新能车ETF（159806）以该指数为业绩基准 ， 已由国泰基金今年3月发行 。新能车ETF（159806）的价格仍处未来3年价值区间中枢之下 。
新能车ETF（159806）上市时机留有绝对收益空间 。
该产品今年3月20日上市 ， 时机选择非常优秀 ， 上市后最低价0.868元/份 ， 发行时点价格接近2020年基本面价值 ， 在价格没有过度透支未来基本面的状态下上市交易 ， 给持有的投资者留下了绝对收益空间 。 【新能车ETF（159806）定价报告：绝对、相对皆相宜】动态仓位管理可以控制持有期回撤 。
以TTM基本面价值为ETF价格波动下限 ， T+2年基本面价值为价格波动上限 ， 逆向管理仓位 ， 可以提高配置新能车ETF（159806）的夏普比率 ， 控制回撤 。风险提示：板块增速不达预期 ， 导致基于增速的价值定价出现偏差 ， 可能使得ETF价格出现高估 。
正文内容：
今年以来医药、食品饮料、TMT等行业涨幅居前 ， 时间尚未过半 ， 从配置的安全性角度来讲 ， 需要寻找相对低估的板块 ， 本期我们主要分析新能源车板块 ， 以新能车ETF（159806）为例 ， 分析其预期收益水平和配置价值 。
新能车ETF的预期收益率分析
新能车ETF(159806.OF)上市于2020年3月20日 ， 管理方为国泰基金量化投资部 ， 基金经理徐成城先生 ， 业绩基准为中证新能源汽车指数（399976） ， 中证新能源汽车指数以中证全指为样本空间 ， 选取涉及锂电池、充电桩、新能源整车等业务的上市公司股票作为成份股 ， 以反映新能源汽车相关上市公司的整体表现 ， 为市场提供多样化的投资标的 。
中证新能源汽车指数目前成份股有25只 ， 前五大权重股6月5日市值占比31.13% 。 该指数近5年价格最低点在2018年10月29日 ， 最低点为1305.77 ， 最高点出现在2020年2月26日 ， 为2514.12点 ， 最高点相对最低点上涨了92.54% ， 今年6月5日收盘于2271.22 ， 相对最低点上行了73.94% 。
简单来说 ， 2019年是指数价格底部 ， 去年底开始反弹 ， 目前未超前期高点 。
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从新能车ETF（159806）成份股净利润同比增速来看 ， 2018年新能车板块净利润下滑明显 ， 2019年是负增长 ， 市场预期2020年开始恢复正向增长 。 二级市场对2018年基本面的下滑提前反应 ， 中证新能源汽车指数从2017年下半年开始下调 。 虽然2019基本面继续下移 ， 但一季报后基本面表现出企稳态势 ， 市场并未继续下跌 。
可以认为 ， 2019年的二级市场是对新能源车基本面底部的充分反应 ， 从模拟的新能车ETF收盘价来看 ， 2018~2019年的价格底部在0.64元/份附近 。
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2019年是基本面底部 ， 我们锚定此年 ， 未来三年板块净利润的累计增长决定了二级市场的上行空间 。 其中需要剔除天齐锂业的影响 ， 因其在2019年的净利润亏损超过了成份股中净利润最大的前五只总和 ， 在整体法计算时需要剔除 。 另外天齐锂业2020~2022年预期净利润在成份股中占比非常低 ， 分别为0.19%、2.45%和1.04% ， 其未来基本面价值对板块整体影响很小 。
从目前市场一致预期来看 ， 未来三年新能车板块保持快速增长 ， 2022年将累计增长134% ， 年复合增速有33% 。
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假定0.64元的价格底部是2019年基本面底部的价值 ， 那么该价格累乘未来三年增速就是2020~2022年的基本面价值 。 2020年对应着0.93元/份的价值 ， 2021年基本面价值1.22元/份 ， 2022年基本面价值1.5元/份 。
相对6月5日的收盘价1.12元/份 ， 业绩透支至2022年基本面 ， 新能车ETF（159806）最高可上涨33.6% ， 从中长期投资角度 ， 未来3年的基本面增长尚未在当前股价中完全体现 ， 是值得配置的 。
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从模拟的新能车ETF走势来看 ， 市场对新能车的复苏预期提前做出了反馈 ， 2019年四季度开始反弹直至今年2月份 ， 市场价格最高达到了2021年的基本面价值 ， 3月份的回调也体现了市场的理性 ， ETF价格企稳于2020年基本面价值 。
新能车ETF（159806）今年3月20日上市 ， 时机选择非常优秀 ， 上市后最低价0.868元/份 ， 在价格没有过度透支未来基本面的状态下上市交易 ， 给持有的投资者留下了绝对收益空间 。
从相对收益来看 ， 目前新能车ETF（159806）处于未来3基本面价值区间的中枢位之下 ， 仍显便宜 ， 且预期净利润增速较高 ， 是相对收益配置的良好工具 。
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从控制回撤来讲 ， 需要动态调整仓位 ， 最近1年以TTM基本面价值为价格波动下限 ， T+2年为价格波动上限 ， 逆向管理仓位 ， 每5个交易日调整仓位 ， 截至6月5日的配置仓位为54.78% ， 动态配置策略夏普比率为2.3 ， 净值最大回撤16% ， 持有新能车ETF（159806）的夏普比率为1.68 ， 最大回撤33% 。
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基本面分析：拐点已到
2020年5月5日西部证券汽车团队发布了《拐点已到 ， 配置龙头》的二季度新能源汽车投资策略 ， 核心观点如下：
政策正进行积极的调整 ， 包括中央层面的新能源补贴、购置税优惠延续 ， 地方政府如深圳、上海、广州等 ， 相继出台了鼓励新能源汽车消费的政策 ， 北京作为首都和电动车重点示范城市 ， 政策力度值得期待 。
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一线城市能够有效拉动新能源销量 。 考虑到政策的时效性 ， 一般都截止到今年底 ， 带来的影响是需求的提前释放 ， 比如深圳放开非户籍人口购车限制 ， 对于不满足要求的人群 ， 最佳策略就是今年购车 ， 而且还能享受1-2万的购车补贴 。 这种区域性的政策 ， 对乘用车总量影响甚微 ， 但对新能源汽车 ， 却会带来比较大的弹性 。 根据2019年的上牌分布 ， 限购限行城市约占新能源汽车当年销量的60% ， 而仅占乘用车整体的20% 。
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