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净利润逆势增长反常高依赖海外市场藏险 建霖家居IPO募资必要性存疑

4月23日 ， 主要从事厨卫产品、净水产品和其他产品的研发、设计、生产和销售的厦门建霖健康家居股份有限公司(下称“建霖家居”)成功过会 。
仔细研究建霖家居所披露信息发现 ， 建霖家居在看似靓丽的业绩数据背后 ， 却暗藏诸多风险：净利润大起大落；近八成主营业务收入严重依赖海外市场 ， 尤其依赖美国市场；产能利用率下滑却大幅募资扩产 。 这些风险点都可能成为建霖家居未来业绩的“暗雷” ， 值得投资者持续关注 。
营收和毛利率下行净利润竟“逆势增长”
从招股说明书披露的财务数据来看 ， 2016年至2018年 ， 建霖家居营业收入分别为26.51亿元、30.90亿元、35.30亿元 ， 2017年营收同比增速为16.56% ， 2018年营收同比增速为14.24%；虽然营收规模在持续上涨 ， 但增速已开始下行 。
在毛利率方面 ， 2016年至2018年 ， 建霖家居综合毛利率分别为29.94%、27.98%及28.51% ， 综合毛利率先降后升 ， 但2018年综合毛利率数据仍不及2016年 。 由此可见 ， 2016年至2018年 ， 建霖家居的综合毛利整体呈下行趋势 。
与同业上市公司相比 ， 建霖家居综合毛利率也略显逊色 。 2016年至2018年 ， 同业可比上市公司的综合毛利率均值分别为31.59%、29.86%、30.45% ， 均高于建霖家居 。
净利润逆势增长反常高依赖海外市场藏险 建霖家居IPO募资必要性存疑
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在营业收入增长减速、毛利率整体下行的情况下 ， 建霖家居的净利润又是怎样的变化呢？2016年至2018年 ， 建霖家居实现净利润分别为2.77亿元、2.37亿元、3.35亿元 ， 2017年净利润同比增速为-14.44% ， 2018年净利润增速转负为正 ， 同比增速达到41.35% 。
如此看来 ， 在营收增速下滑、2018年毛利率还不及两年前的情况下 ， 建霖家居2018年净利润增速却高达41.35% 。 无论如何 ， 这种逆势而行的反常值得深究 。
显然 ， 建霖家居2018年的净利润增速与营收增速乃至综合毛利率的变化并不匹配 ， 那么 ， 究竟是什么原因支撑起建霖家居净利润的“逆势增长”呢？这一点也引起媒体的频繁质疑 。
对此 ， 建霖家居在招股说明书中这样解释：一方面是因为营业收入进一步增长 ， 同时综合毛利率也有所提升；另一方面 ， 2018年下半年美元升值明显 ， 公司全年汇兑收益达到2996.37万元 。
近八成主营业务收入严重依赖海外市场
从销售地域来看 ， 建霖家居以外销为主 ， 主要涉及北美洲、亚洲(中国境内除外)、欧洲等市场 。
招股说明书显示 ， 2016年至2018年 ， 建霖家居境外销售金额在主营业务收入中的占比较高 。 2016年 ， 境外销售金额为20.98亿元 ， 占主营业务收入的比例高达79.61%；2017年境外销售金额为23.83亿元 ， 占主营业务收入的比例比2016年稍有下降 ， 为77.62% ， ；2018年境外销售金额为27.79亿元 ， 占主营业务收入的比例又回升至79.44% 。 可以看出 ， 建霖家居近八成主营业务收入来自海外市场 。
更值得关注的是 ， 2016年至2018年 ， 在境外销售中 ， 建霖家居对美国市场的依赖尤为严重 。 招股说明书显示 ， 2016年至2018年 ， 建霖家居对美国的销售额分别为15.76亿元、18.14亿元及21.99亿元 ， 在当期主营业务收入中的占比分别为59.79%、59.08%及62.64% 。 2019年上半年 ， 美国市场销售额在当期主营业务收入中的占比持续上升 ， 提升至62.91% 。
超六成主营业务收入来自美国 ， 这为建霖家居在当下复杂多变的国际贸易环境中埋下了致命的隐患 。
风险隐患一旦成为现实 ， 对建霖家居而言 ， 高占比的境外销售或将成为压垮企业的“最后一根稻草” 。
产能利用率下滑致IPO募资必要性受质疑
招股说明书显示 ， 建霖家居此次IPO拟募集资金9.20亿元 ， 分别用于厨卫产品线扩产项目、净水产品线扩产项目、智能信息化升级项目以及研发中心建设项目 ， 其中 ， 厨卫产品和净水产品线扩产项目共计8亿元 。
关于募集资金的必要性 ， 建霖家居在招股说明书中表示 ， 随着公司客户和订单的增长 ， 公司目前净水产品产能已较难满足客户的需求 。 由此可见 ， 建霖家居的扩产迫在眉睫 。 然而 ， 招股说明书中披露的产能数据并没有显示出公司对扩产的迫切性 。
下表显示了建霖家居2016-2019年上半年的产能利用率情况：
净利润逆势增长反常高依赖海外市场藏险 建霖家居IPO募资必要性存疑
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从表中不难看出 ， 2016-2019年上半年 ， 建霖家居净水产品产能利用率分别为111.61%、98.39%、85.77%和80.13%；净水产品之外的其余产品的产能利用率分别为96.48%、95.20%、96.76%和83.66% 。
显然 ， 2016-2019年上半年 ， 建霖家居所有产品的产能利用率都呈现下降趋势 ， 那么 ， 其扩产的迫切性又体现在哪儿呢？在产能利用率呈现下降趋势的情况下 ， 建霖家居新增产能又将如何消化呢？这些问题值得投资者重点关注 。
【净利润逆势增长反常高依赖海外市场藏险 建霖家居IPO募资必要性存疑】此外 ， 从招股说明书披露的信息中还可以看出 ， 在不断声称公司需要大量资金支持扩产的同时 ， 建霖家居却在密集进行大额现金分红——2016年两次现金分红金额超2亿元 ， 2017年、2018年、2019年上半年 ， 各进行一次现金分红 ， 分红金额均超亿元 。 如此算来 ， 在最近的3年半时间内 ， 建霖家居的现金分红金额已近6亿元 ， 占比接近此次IPO拟募资额的2/3 。
一边持续密集分红 ， 一边却在“哭穷”募资 ， 这看似矛盾的行为使得建霖家居此次IPO募资必要性问题凸显 ， 媒体和市场的质疑声纷至沓来也就不足为怪了 。
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