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经济观察报|道指暴跌1861点 投资时钟怎么走？，【首席观察】又见华尔街踩踏( 二 )


“最大的投资机会也都来自于美联储货币政策框架的调整 。 而且 ， 美联储货币政策框架的调整是可观察的 ， 其所导致的资产价格变化是可预测的 ， 由此带来的投资机会是可把握的 。 ”樊健康称 。
国内的情况如何？至少从前期表现看 ， 囿于风险偏好的不同 ， A股难现美股效应 ， 可能的情况是 ， 既不会大幅跟涨 ， 也不会明显跟跌 。 但货币政策的风向同样会左右国内金融市场 ， 尤其是在经济金融数据也许都无法解释的非常时期 。
较为明显的例证是：央行近期宽信用的做法——创新货币工具直达实体经济 ， 但银行间市场的资金被“挤出” ， 债市下跌 。 而风险升温时 ， 资本也会流向避险资产 。 只是资金流向持续时间如何尚是未知数 ， 就像6月11日全球金融市场上演的这一幕 。
那么 ， 从美联储到中国央行 ， 货币政策的风向变了吗？
前者尽管仍是鸽派立场 ， 但市场有观点认为 ， 美联储的货币政策措施正悄然转向 。 财信证券首席经济学家伍超明称 ， 历史经验表明 ， 美联储应对危机期间会保持流动性充裕 ， 但不会持续大幅扩表 ， 5月份美联储扩表规模已由前两个月月均1万亿美元以上 ， 缩减至4000亿美元左右 ， 扩表放缓会进一步加速美股估值的调整 。 后者中国央行似乎也从“宽货币”转向“宽信用” 。 货币政策的逻辑重点若调整 ， 投资时钟可能也会随之摆动 ， 资产价格亦会出现相应的波动 。
不过 ， 也有市场观点称 ， 资产定价最重要的因素在于经济何时稳企反弹 。
二
“没有人能想到 ， 今年新冠肺炎疫情会突如其来 ， 并迅速席卷全球 。 但更令人意想不到的 ， 则是疫情爆发之后全球资产价格的惊人逆转 。 ”海通宏观分析师姜超认为 ， 全球宽松正在发生变化 。
一季度领跌 ， 二季度领涨 ， 全球风险资产走出了一个大“V”字 。
【经济观察报|道指暴跌1861点 投资时钟怎么走？，【首席观察】又见华尔街踩踏】据姜超分析 ， 一季度风险资产领跌 ， 与经济增长有关的股市、房产和工业商品等风险资产必然会受损 ， 而黄金和国债等安全资产则会受益；如这一季度的黄金价格上涨3.9% ， 10年期美债利率下行125bp、相当于上涨了12.5% 。
姜超称 ， 二季度风险资产领涨 ， 二季度表现最差的 ， 其实是债券市场 。 截至上周末（6月5日） ， 10年期中债、美债、德债和日债利率分别比1季度末上升24、23、20和4bp ， 相当于分别下跌了2.4%、2.3%、2%和0.4% 。
在姜超看来 ， 宽松货币政策其实有两种内涵：货币宽松与信用宽松 。
货币宽松资金入虚 ， 可以把“货币宽松”看作是央行实施宽松货币政策的第一步 ， 通常体现为金融体系中的资金充裕 ， 利率下行进而推动债市上涨 。
信用宽松资金入实 ， 一旦开始了信用宽松 ， 意味着资金持续流入实体经济 ， 而股市、房市以及工业商品大多与实体经济的表现有关 ， 因而信用宽松有利于这些风险资产全球资产价格表现的逆转 ， 说明宽松货币政策的重心发生了变化 ， 从货币宽松过度到了信用宽松的阶段 。
姜超认为 ， 一面是财政显性和隐性信用背书之下的融资扩张 ， 另一面是央行通过降准、再贴现再贷款、以及各种创新的直达实体的货币政策工具来配合 ， 其结果就是4月份的社融增速回升到12% ， 连续两月出现明显回升 。 而信贷高增同时也意味着货币高增 ， 在实体经济复苏偏慢的背景下 ， 其另一个重要影响是通胀预期的迅速回归 。
而从中国的历史数据来看 ， 历次货币高增都会推动通胀上升 ， 当前中国的广义货币增速已经回升至11.1% ， 姜超预计年末的广义货币增速有望回升至13%以上 ， 与此相应预计CPI将有望在下半年重新见底回升 。
如此 ， 姜超认为 ， 投资策略重在配置股房商品 ， 债市防范风险 。 随着信贷融资增速的大幅上升 ， 经济有望缓慢恢复 ， 通胀预期趋于回升 ， 这一环境对风险资产有利 ， 因而未来无论是股市、房产还是商品都可以择优配置 。 与此同时 ， 经济通胀的回升均对债市不利 ， 未来债市仍需继续防范风险 。


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