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王者荣耀大成基金黎新平：价值与成长的轮回 谁才是A股的王者荣耀？

过去一段时间 ， 上证综指一直在2800-3000点间震荡 ， 有无超额收益取决于板块的选择 。 如果买了科技、医药、消费这些成长股 ， 收益还是不错的 。 但是经过前期的上涨 ， 这些成长股的估值已经很高了 。 那么当下 ， 我们应该怎么选择呢 ， 是继续追风成长 ， 还是转投之前已经超跌的、估值很低的价值股呢？
从生命周期角度来定义价值股与成长股
大成基金数量与指数投资部总监黎新平认为 ， 在回答这个问题前 ， 首先应该解决如何定义成长股和价值股的问题 。 一般大家会用股市上的各种指标来定义成长股和价值股 。 但是换一个角度 ， 从企业生命周期的角度来看 ， 企业的生命周期有初创期、成长期、成熟期和衰落期 。
【王者荣耀大成基金黎新平：价值与成长的轮回 谁才是A股的王者荣耀？】在二级市场上 ， 我们要投资的是处于成长期和成熟期这两段的股票 。 初创期不确定性太大 ， 风险太高 ， 通常是一级市场投资的标的 。 到了衰退期 ， 股票面临行业的衰落 ， 一般不建议投 。 从这个角度看 ， 所谓的成长股 ， 一般是处于成长期的企业 。 在这个阶段 ， 会去看成长股的行业空间如何 ， 企业的竞争优势如何 ， 它的盈利能力和成长能力到底是怎么样的 ， 这些构成了这个阶段企业的特点 。
而处于成熟期的企业 ， 这些企业的行业格局已经比较稳定了 ， 企业本身现金流比较稳定 。 选股的时候 ， 对于这些企业 ， 我们更加看重是否有稳定的ROE ， 是否能产生稳定的现金流 。 这些企业在行业里有比较稳固的市场地位 ， 估值提升的来源是行业集中度的提升 。
从这个角度看 ， 价值股集中在成熟期 ， 在这个阶段 ， 稳定的现金流、估值比较重要 。 成长股大部分处于成长上升期 ， 在这个阶段 ， 行业的成长空间、成长能力和盈利能力就比较重要 ， 而估值相对没那么重要 ， 但是当达到不合理的估值 ， 会有估值回调的风险 。 这就是从企业的生命周期的角度来定义成长股和价值股 。
那这两个不同阶段的企业 ， 会在什么环境中表现更好呢？作为专业的量化投资者 ， 黎新平会做很多数据分析 ， 据其分析观察：处于成熟期的企业 ， 大家更看重稳定的ROE和现金流 ， 这和宏观环境有非常大的关系 。 当经济基本面好的时候 ， 价值股在市场上能有更好的表现 。 成长股看重空间和未来预期 ， 这和宏观环境中的流动性、市场偏好比较相关 。 如果整个流动性是大幅扩张的 ， 风险偏好是在提升的 ， 这个过程中 ， 会是成长股占优的行情 。 如果是基本面推动但流动性偏紧 ， 价值股占优 。
今年最大的风险是买错股票的风险
黎新平称 ， 今年的市场是少数股票的大牛市 。 今年股票市场的风险不是踏空的风险 ， 也不是下跌的风险 ， 最大的风险是买错股票的风险 。
目前 ， 股票市场的结构分化是非常大的 。 分化体现在以下几个方面 ， 一是行业的分化非常大 ， 到今天为止 ， 医药行业平均涨了25% ， 食品饮料涨了19%左右 ， 电子涨了15% 。 那么反过来一些偏周期性的行业 ， 比如煤炭、石油石化 ， 都是跌了15个点的行业 ， 银行业跌了11个点 。 所以从今年的行情来看 ， 表现最好的行业和表现最差的行业收益相差40个点 。
第二方面 ， 从风格上来看是成长占优 。 到今天为止 ， 创业板指涨了21个点 ， 上证指数跌了三个点 ， 沪深300也跌了1个点 。 如代表成长风格的成长40已经涨了28个点 。 整体来看 ， 成长、价值风格的分化也是非常大 。
第三方面是行业内部龙头股票和非龙头股票的分化 。 这其实是对去年的风格的延续 。 潜在的推动因素包括 ， 疫情推动了医药和必需消费板块的上涨 ， 去年科创板的推出、5G的推动带来了对科技股的追捧 。 这是对今年以来市场的回顾和总结 。
站在现在的时点上 ， 黎新平对今年未来的市场还是相对乐观的 ， 因为中国经济处于复工复产的状态 。 但是他强调 ， 前面的分化会延续 ， 尤其是龙头股票和非龙头股票的分化 。


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