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创业资本汇|VC/PE的收益困境：为什么不赚钱( 二 )


则意味着 ， 3-4年的理论总体收益率只有不到50% ， 然后再扣除基金管理人20%的业绩提成 ， 以及出资人的个人所得税等 ， 最后的收益率可能非常非常低 。
然而这个假设的成绩单已经是投资机构里中上等水平了 。
这就是当前投资行业所处于的惨烈现状 。
究竟是什么造成了投资行业困顿的现状？
第一个原因：国内资金供给过剩导致投资机构竞争过于激烈 。
其实投资是一个门槛非常低的行业 ， 小到个把亿甚至几千万就可以成立一期基金 ， 小基金成立门槛太低 ， 导致好项目的竞争过于激烈 ， 好项目的投资价格涨的太快 。
可以说 ， 但凡好一点的赛道 ， 好一点的项目 ， 基本上投资价格都非常贵 。
买入成本高 ， 利润空间自然就小了 ， 甚至说不定还会亏损 。
2019年 ， 整个中国基金业协会注册私募管理人有2万4千多家 ， 备案基金产品达到7万7千多只 ， 管理规模达到13.3万亿 ， 从业人员多达23万多人 。 基本可以得出一个确定性的结论 ， 投资行业的从业人员肯定是过剩的 。
第二个原因：因为供给过剩 ， 导致传统的投资套利模式失效 。
优质项目价格上涨太快 ， 投资机构的盈利就非常依赖上市后的价格空间 。
但目前整个国内的A股流动性变化等问题 ， 加速导致了国内投资套利空间的失效 。
过去国内人民币基金有一个典型的套利模式 ， 就是拿到符合上市要求的企业的股权 ， 在企业通过证监会审核后 ， 到了股票市场上获得一个大幅度的股权价格上涨 。
这种价差在中国尤为明显 ， 这是过去人民币基金的典型的盈利模式 ， 尤其是2009年 ， 以九鼎投资为代表的一系列Pre-IPO的案例 。
但是 ， 整个中国一级市场已经有严重的超库存的情况 ， 整个中国私募的资产管理规模13万亿 ， 其中一级市场9万亿 ， 意味着未来这些资金都谋求二级市场卖出 。
如此大量的一级市场资金需要在二级市场变现 ， 然而二级市场并没有足够的流动性去支持这么庞大的资产变现 。
而且 ， 现在国内一级市场投资项目数量已超过1万家 ， 但是每年A股的上市数量只有两三百家 ， 加上了香港和美国也不过四五百家 ， 大量的项目都寻求IPO退出 ， 但真正的退出率可能只有不到10% 。
这导致这种投资模式出现普遍性的失效 。
第三个原因：国内的投资机构普遍没有核心能力 。
到目前为止 ， 国内的很多投资机构都是以抢夺项目资源为第一核心能力 ， 核心模式是：
“投得进去”和“过得了证监会” ， 这种核心能力虽然简单粗暴 ， 但确实是中国PE行业初始阶段跑马圈地最有效率的模式 ， 基本上前十年都是这个主线 ， 所以大多数投资基金都没有到精细化管理 ， 精细化选择项目以及重视投后服务的阶段 。
所以上一个阶段比较成功的投资机构 ， 往往规模很大 ， 资源很强 ， 但是抗周期能力以及介入经营层面的能力 ， 其实是比较低的 。
所以这种模式强调投资机构要快进快出 ， 基本上投资进去之后更多是搭“上市”的顺风车 ， 基本不过多介入经营 。
尤其国内又是一个典型的以“创始人驱动型”为核心主导力量的企业经营模式 ， 在真正的经营理解方面投资机构无法真正给予足够的支持 。
第四个原因：投资机构已经开始出现明显的头部效应 。
截止到2018年年底 ， 登记在册的基金管理机构中 ， 100亿人民币管理规模以上有235家 ， 而10亿管理规模以下的总计超过7600家 。
由此可见 ， 现在基金的头部聚集和规模效应已经非常明显了 。
现在行业里基本2%的头部机构 ， 拿到了市场上超过30%的资金 。 一个经验数据 ， 基本行业排名前30名的机构依然非常强势 ， 而30名开外的基金 ， 目前都或多或少的碰到了困难 。
2018年高瓴资本第四期募集资金达到106亿美金 ， 创造了整个亚洲的募集资金规模之最 ， 这种基金规模导致他投资项目的资金成本以及时间周期的选择范围都会比中小型基金要大的多得多 。


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