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基本面|申万宏源中期策略会：下半年 “非常像牛市”的大反弹可期，“投资龙头”依然是正确选择( 二 )


他特别提醒投资者留意创业板注册制首批上市时间的可能节点：首先 ， 技术系统调整和全网测试时间要求相对刚性 ， 科创板经验推算可能在8~9月进行 。 其次 ， 从投行角度 ， 仍有制度细节需明确 ， 投行预计最早8月实现首批上市 。 第三 ， 7月22日是科创板开市一周年 ， 10月30日是创业板开市11周年 ， 这两个时间点值得投资者重点关注 。
在投资方向上 ， 傅静涛建议投资者关注两大类机会：一是竞争格局优化、龙头溢价的行业 ， 如医药生物、食品饮料、建筑材料 。 二是关注需求回补预期和基本面触底的行业 ， 如建筑装饰、电气设备、机械设备、计算机、商业贸易、休闲服务等 。 同时他强调 ， 买龙头依然是正确的选择 ， 其中长期"复利效应"的核心资产 ， 胜在确定性和时间价值 ， 仍可保持配置 。
政策刺激"引而不发"
今年全国两会所确定的经济政策框架为何相对克制？
申万宏源资深高级宏观分析师秦泰认为 ， 因我国政策传导效率高 ， 短期稳增长的同时 ， 需平衡中长期发展风险 。 前期已经实施的货币宽松操作 ， 已经"管够"全年的信用扩张所需流动性 。 我国或进入"货币操作趋中性微调+信用扩张延续"的小幅分化阶段 。
在秦泰看来 ， 财政政策是今年超常规政策应对的主要抓手 ， 疫情冲击下 ， 财政"三元悖论"约束凸显：经济增速下行+减税降费延长 ， 预计全年财政收入增速低至-4%；尽管财政三大融资工具同时放量 ， 20年广义财政赤字率或达8.3%的新高 ， 但这一规模仍充分考虑了与政府债务相关的中长期风险 ， 从而并未过度；这意味着财政支出增速难以提升 。 财政支出需平衡保民生和促消费 ， 而消费补贴传导效率不高 ， 且未来或有"退坡拖累" ， 预计规模不大 。
如何做好稳增长与调结构的长短期平衡？
秦泰认为 ， 政策刺激"引而不发" ， 兼顾中长期风险 ， 从而恢复期经济结构呈现三大特征 。
其一 ， 当前供给冲击已经转化为次要矛盾 ， 前期财政货币政策保就业已经形成较好作用 ， 后续的恢复结构将主要由需求驱动；其二 ， 外部环境展望不佳 ， 预计不但冲击全年出口增速至-8%左右 ， 而且可能拖累制造业投资负增长 ， 内需重要性进一步凸显；其三 ， 年内内需恢复以内生韧性强的为主 ， 政策刺激相对克制 ， 以保证未来增长路径稳健 。
"买龙头"依然是正确选择
"我们开始期待牛市 。 "傅静涛表示 ， 下半年逐步转向战略乐观 ， 至少可以期待一波"非常像牛市"的大反弹 。
傅静涛的主要判断逻辑在于：下半年A股基本面趋势向上有望得到确认 ， 新周期开启的乐观预期可能阶段性发酵；新经济基本面触底回升 ， 叠加"十四五"规划和创业板试点注册制等改革持续推进 ， 科技成长有望重拾进攻属性；新冠肺炎疫情带来更彻底的出清 ， 而牛市生于绝境；居民储蓄率上升 ， 配置需求释放 。
傅静涛进一步表示 ， 居民储蓄率可以转化为消费和房地产的增量需求 ， 也可以转化为资产配置的增量需求 。 疫情并未阻碍爆款基金的密集发布 ， 居民资产配置需求正在释放 ， A股增量博弈潜能客观存在 ， 牛市正在筑基 。
操作方面 ， 傅静涛的结构选择思路为"去日可追 ， 来日可期" 。 需求回补预期和基本面触底的方向 ， 即"去日可追"的方向 ， 包括建筑装饰、电气设备、机械设备、计算机、商业贸易等；竞争格局优化、龙头溢价即"来日可期"的方向 ， 包括医药生物、食品饮料、建筑材料、机械设备和休闲服务 。
在傅静涛看来 ， "去日可追"可作为战术机动 ， 继续看好新老基建行情的延续性；"来日可期"可作为底仓配置 ， "买龙头"依然是正确的选择 。
【基本面|申万宏源中期策略会：下半年 “非常像牛市”的大反弹可期，“投资龙头”依然是正确选择】他进一步分析称 ， 2020年以来(截至5月22日) ， 创新高的龙头公司共有100家 ， 这些股票估值提升 ， 而全部A股同样提估值 ， 创新高龙头的相对收益主要来自于业绩的贡献；其中长期"复利效应"的核心资产 ， 胜在确定性和时间价值 ， 仍可保持配置 。


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