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原创 灿星文化拟登创业板舞台，台综市场份额逐年下滑压力下能否“转身”成功？

【原创 灿星文化拟登创业板舞台，台综市场份额逐年下滑压力下能否“转身”成功？】报告期内 ， 灿星文化净利润逐年下滑 ， 应收账款逐年高企 ， 亦有近1亿元坏账或无法兑现
原创 灿星文化拟登创业板舞台，台综市场份额逐年下滑压力下能否“转身”成功？
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《投资时报》研究员曾津国
“在中国好声音的舞台上 ， 我希望能够实现我的音乐梦想 。 ”
《中国好声音》《中国新歌声》系列节目已陆续播出八季 ， 同时也为中国乐坛遴选出一众天籁种子歌手 。 然而 ， 在网综势力异军突起之时 ， 曾获高光的《中国好声音》也需面临台综市场份额逐年下滑的挑战 。
近日 ， 主营产品包括《中国好声音》《中国新歌声》等综艺节目的上海灿星文化传媒股份有限公司（下称灿星文化）向证监会报送了首次公开发行股票说明书 ， 拟登陆深交所创业板 ， 并公开募集资金15亿元用于补充综艺节目制作营运资金项目 。
招股书显示 ， 灿星文化的主营业务分为内容制作及运营和音乐制作授权及其他衍生两大板块 ， 其中内容制作及运营板块占七成以上 ， 并有意将自身打造成为头部综艺孵化器 。
2017年至2019年（下称报告期）各期末 ， 灿星文化的资产总额不过为36.96亿元、38.94亿元、44.87亿元 ， 此次募资金额占该公司2019年资产总额的比例高达33.43% 。
《投资时报》研究员查阅招股书注意到 ， 在灿星文化疯狂“吸金”背后 ， 其单一节目营收占比较高 ， 应收账款占营收比例有所攀升 ， 以及净利润逐年下滑等问题仍值得注意 。
《中国好声音》盛宴难再
十年之前 ， 国内较火爆的综艺节目尚属《非诚勿扰》和《中国达人秀》等 。 彼时 ， 浙江卫视注意到国外一档火爆节目《TheVoiceofHolland》收视率颇高,随后在2012年 ， 浙江卫视联合灿星文化打造了此档节目的中国版——《中国好声音》 ， 并引发一阵热潮 。
《中国好声音第一季》首播CSM44城市网收视率为1.477% ， 此后收视率一路上扬 ， 第四季总决赛环节时 ， 其CSM50城市网收视率高达6.8% ， 创历史之最 。
但此时 ， 《中国好声音》迎来发展的转折点 。 该节目版权方荷兰Talpa公司与灿星文化谈崩 ， 节目版权一度易主唐德影视 。 随后 ， 2016年和2017年《中国好声音》更名为《中国新歌声》 ， 但却换汤不换药 。
《中国新歌声》不变的模式使得观众的审美疲劳开始凸显 。 2017年10月 ， 《中国新歌声第二季》国庆演唱会此期节目录得播放以来CSM52城市网收视率最低 ， 仅为0.64% 。
颇为戏剧化的是 ， 由于唐德影视无力支付高额版权费用 ， 《中国好声音》商标于2018年重归灿星文化所有 ， 《中国新歌声》暂且告一段落 。
但经过此番折腾 ， 《中国好声音》《中国新歌声》系列节目盛筵难再 。 报告期各期末 ， 《中国新歌声第二季》《中国好声音2018》《中国好声音2019》的平均收视率分别为1.93%（CSM52）、1.67%（CSM52）、1.85%（CSM55） ， 略有波动但总体呈下降趋势 。
报告期各期末 ， 灿星文化的营业收入分别为20.58亿元、16.53亿元、17.33亿元 ， 其中《中国好声音》《中国新歌声》系列节目营收占比分别为32.33%、32.96%及26.67% ， 占比较大 。
同期 ， 《腾讯娱乐白皮书》显示 ， 2017年至2019年卫视综艺节目数量分别为106部、93部、79部 ， 收视率破1的节目数量分别为25部、8部、13部 ， 总体上均呈下滑态势 。 虽然该公司有意向网综节目制作转型 ， 但其主要产品目前仍以台综节目为主 ， 短期内的业绩依旧不容乐观 。
《中国好声音》《中国新歌声》系列节目平均收视率情况
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乐视网0.8亿元坏账或被赖
报告期各期末 ， 灿星文化的应收账款分别为8.10亿元、9.91亿元、11.99亿元 ， 占同期营业收入比例分别为39.33%、59.98%、69.18%,均呈明显的上升趋势 。
2018年和2019年 ， 灿星文化的营业收入同比分别增长-19.71%、4.87% ， 同期应收账款余额同比分别增长22.44%、20.96% 。 在营业收入总体呈下滑态势的背景下 ， 该公司的应收账款余额却反向拉升 ， 其“回血”能力不由令人生疑 。
对此 ， 灿星文化在招股书中解释称 ， 2019年其与互联网客户新增合作分成模式 ， 并且2019年度《中国达人秀》第六季和《2019蒙面唱将猜猜猜》档期较晚 ， 回款略有滞后 。
不仅如此 ， 截至报告期期末 ， 该公司单项金额重大并单独计提坏账准备的应收账款高达1.02亿元 。 其中 ， 乐视网信息技术（北京）股份有限公司（下称乐视网）为0.80亿元 ， 坏账计提准备比例100%；巴士在线科技有限公司（下称巴士科技）为0.22亿元 ， 坏账计提准备比例90.08% 。
也就是说 ， 灿星文化有近1亿元的坏账将可能成为赖账 。
乐视网(300104.SZ)是曾经的互联网新星 ， 2019年5月13日开始被暂停上市 ， 其创始人贾跃亭也于今年5月23日被确认通过个人破产重组 。 巴士科技作为*ST巴士(002188.SZ)曾经的全资子公司 ， 如今也已转让他人麾下 ， 经营业绩未见好转 。
值得一提的是 ， 报告期各期末 ， 灿星文化的应收账款周转率分别为2.04次/年、1.84次/年、1.58次/年 ， 逐年下滑 。 同期同行业可比公司的平均应收账款周转率分别为2.49次/年、2.01次/年、1.75次/年 。
灿星文化近三年应收账款情况
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净利润下滑伴随降薪离职
烟花易冷 ， 人事易分 。 传媒行业的黯淡已成定局 ， 在此次新冠疫情的冲击下更是雪上加霜 ， 如今上证传媒指数已不到2017年年初的一半 。
灿星文化同样无法置身事外 。 报告期内 ， 该公司的净利润分别为4.55亿元、4.50亿元、3.45亿元 ， 2018年和2019年分别同比减少1.10%和23.33% 。 同期 ， 该公司的综合毛利率分别为36.86%、45.26%、36.83% ， 2019年同比减少8.43个百分点 。
业绩走低背后 ， 灿星文化高管薪酬也有所变化 。 报告期各期末 ， 该公司领薪董监高平均薪酬分别为152.32万元、131.08万元、102.09万元 ， 2018年和2019年分别同比降薪13.94%和22.12% 。
同期 ， 灿星文化的员工人数分别为611人、550人、490人 ， 其中公司主动裁减的人数分别为19人、19人、28人 。 2018年和2019年员工人数同比减少9.98%、10.91% ， 报告期内员工离职率分别为26.65%、26.96%、25.30% 。
招股书称 ， 若对高素质专业人才的吸引力不足 ， 导致人才不足甚至人才外流将对灿星文化的生产经营造成不利影响 。 但在行业环境低迷和自身盈利状况下滑的态势下 ， 如何留住员工改善业绩才是当前的重大挑战 。
灿星文化主要财务数据（万元）
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