市场份额持续下滑，扣非利润连亏四年，国产奶粉贝因美走下神坛？
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文/A股频道
出品/节点财经
近日 ， 素有“奶粉第一股”之称的贝因美发布了2019年年度报告 。 年报数据显示 ， 在过去的2019年 ， 公司净亏损1.03亿元 ， 同比大幅下降350.73% ， 这意味着贝因美成功“摘帽”一年后 ， 公司再次陷入亏损 。
2008年 ， 奶粉行业三聚氰胺事件爆发 ， 贝因美作为少数未检测出三聚氰胺的国产品牌 ， 充分享受了双鹿等国产品牌退出市场的红利 ， 并迎来了业绩短暂的辉煌表现 ， 2013年顶峰时销售收入曾高达60多亿元 。 然而 ， 洋奶粉的冲击、管理层的动荡以及公司发展战略的问题 ， 又让贝因美陷入巨亏的泥潭 。 其中 ， 2016年-2017年 ， 贝因美连续两年亏损7.81亿元和10.57亿元 ， 其股票简称也由“贝因美”变更为“*ST因美” 。
2018年5月18日 ， 53岁的创始人谢宏又重新担任贝因美集团董事长 ， 并带领公司在2018年进行了艰难的保壳 。 但仅仅一年之后 ， 贝因美业绩再次亮起红灯 ， 其重回行业三甲的目标似乎也渐行渐远 。
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原料涨价毛利率下滑
扣非净利润连亏四年
2019年 ， 公司实现营业收入27.85亿元 ， 同比增长11.83%；实现归属于上市公司股东的净亏损1.03亿元 ， 较上年同期下降350.73%；实现扣非后净亏损1.38亿元 ， 较上年同期增长36.11% 。
图片来源：贝因美年报
从细分行业来看 ， 贝因美三大主营业务销售量均出现下滑 。 通过下图可以看出 ， 贝因美奶粉销售量为19569.4吨 ， 同比下滑7.01%；米粉销量为789.87吨 ， 较上年同期下滑23.99%；其他类（炼乳）产品销量为200.8吨 ， 也较上年同期下滑24.44% 。
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图片来源：贝因美年报
从贝因美的收入结构来看 ， 奶粉类是其营业收入的主要来源 ， 2018年-2019年 ， 公司奶粉收入占比均超过90% 。 从消费者结构看 ， 3岁以下的婴幼儿则是奶粉产品的主要消费群体 。 新生儿人数的持续下降 ， 成为贝因美主营业务销售量下滑的一个重要外部因素 。
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图片来源：贝因美年报
受居民生育意愿下降影响 ， 我国新生儿人口近年来出现持续下降趋势 ， 2016-2018年分别为1786万人、1723万人和1523万人 。 最新出炉的数据显示 ， 2019年度我国出生人口为只有1,465万人 ， 较2018年的新生儿数量减少58万人 ， 下降幅度为3.81%；较2017年的新生儿数量则大幅减少258万人 。
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图片来源：国海证券
除出生人数下滑这一因素之外 ， 乳铁蛋白大幅涨价也对贝因美的业绩表现影响较大 ， 成为贝因美2019年度增收不增利的一个重要原因 。
资料显示 ， 乳铁蛋白是婴幼儿配方奶粉一种重要的添加剂 ， 能促进婴幼儿对奶粉中铁和钙的吸收 。 目前 ， 乳铁蛋白产能主要集中在美国、新西兰、澳荷兰等国家 ， 我国进口依赖度高达98% 。 2017年7月开始实施的新国标《食品营养强化剂乳铁蛋白》GB1903.17—2016 ， 将乳铁蛋白纯度从90%提升95% ， 造成市面上部分原料无法满足新标准 ， 并导致乳铁蛋白价格由3500元/吨-4000元/吨 ， 一路暴涨至3万元/吨 。
暴涨十倍的乳铁蛋白原料成本 ， 让贝因美在毛利率方面大幅承压 。 年报数据显示 ， 2019年贝因美综合毛利率为50.09% ， 较上年同期下降2.42个百分点 。 其中 ， 乳铁蛋白原料价格上涨成为主要原因 。
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图片来源：贝因美年报
实际上 ， 乳铁蛋白原料价格上涨对贝因美毛利率的影响在2018年就已经显现 。 数据显示 ， 2018年贝因美综合毛利率为52.51% ， 较上一年同期大幅下降7.61个百分点 。
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图片来源：同花顺
一般来说 ， 面对成本上涨的压力 ， 企业本可以通过提价、调整产品结构等措施加以应对 。 但随着婴儿出生率的逐渐下降 ， 奶粉行业的竞争日趋激烈 ， 贝因美很难进行成本转嫁 ， 导致公司毛利率不断走低 。
从扣除非经常性损益的利润数据来看 ， 贝因美的主营业务已经连续亏损四年 。 公司历年财报数据显示 ， 2016年-2018年 ， 贝因美扣非后净利润则分别为-7.99亿元、-11.39亿元和-2.17亿元 。 2016-2019年四年期间 ， 公司扣非后净亏损合计高达22.93亿元 。
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这一结果不免令人唏嘘 ， 2014年之前 ， 贝因美还是家喻户晓的婴幼儿配方奶粉品牌 ， 市场份额曾在国产奶粉品牌中高居第一位 ， 并一度进入行业前三 。 但在外资品牌的冲击与公司自身管理的混乱双重影响下 ， 贝因美的市场份额出现持续下滑 ， 昔日的国产奶粉巨头已然跌落神坛 。
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外有强敌内生变故
国产奶粉第一品牌走下神坛
【市场份额持续下滑，扣非利润连亏四年，国产奶粉贝因美走下神坛？】公开资料显示 ， 贝因美始创于1992年 ， 并于2011年4月12日在深交所挂牌上市 ， 成为中国婴童食品第一股 。
2008年 ， “三聚氰胺”事件爆发 ， 贝因美成为极少数未检测出“三聚氰胺”相关不合格产品的国产奶粉生产企业 。 此后 ， 公司享受了双鹿等国产奶粉品牌退出市场后的行业红利 ， 2013年顶峰时销售收入曾高达61.17亿元 ， 公司最高市值也曾超过310亿元 。 中金公司资料显示 ， 2009年 ， 贝因美以8.2%的市场份额位居奶粉行业第三位 ， 仅次于雀巢（9.5%）、达能（9.4%） ， 成为国产奶粉第一品牌 。
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然而 ， 在“三聚氰胺”事件之后 ， 国内消费者对本土奶粉信任度开始降低 ， 对国产奶粉的消费逐渐减少 。 在此情形下 ， 以惠氏、达能、雅培、美赞臣、美素等五大品牌为主力的外资奶粉不断进攻国内市场 ， 外资品牌市场占有率一路走高 ， 并最终影响到贝因美的销售 。
欧睿咨询数据显示 ， 2009年以来 ， 雀巢惠氏、雅培等外资品牌市场份额稳步提升 ， 澳优、合生元等国内品牌市场份额则持续走低 。 贝因美市场份额经历了短暂的冲高后 ， 自2011年后开始回落 ， 并于2014年开始加速下滑 。
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图片来源：中金公司
通过下图可以看出 ， 贝因美市场除市场份额自2014年开始出现加速下滑外 ， 营业收入也是在这一年出现大幅下滑 ， 2014年成为公司发展的一个转折点 。 这其中 ， 管理层的频繁变动成为公司业绩遭遇困境的重要原因 。
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资料显示 ， 2011年8月 ， 公司创始人谢宏在公司上市后因身体原因被迫辞职 。 2014年1月 ， 公司第二任董事长黄小强宣布因个人原因辞去公司董事长等职务 ， 同年副总经理阮建华因身体原因辞职 。 接替黄小强的为原公司总经理王振泰 ， 这也是自谢宏辞职以来 ， 贝因美迎来的第三任董事长 ， 总经理一职则由原副总经理黄焘担任 。
管理层人员的不稳定 ， 又影响到贝因美发展战略的稳定性 。 在王振泰担任公司董事长之后 ， 公司开始由“国产奶粉老大”向“婴童食品第一品牌”战略转型 。 在这一战略下 ， 贝因美加大了对非奶粉业务的投入 ， 并专门成立了辅食、亲子食品、儿童健康食品等事业部 。
事实证明 ， 这一次被贝因美称之为“二次创业”的战略转型并不成功 ， 公司的奶粉产品销售开始掉队 ， 辅食等领域的开拓也并不成功 。 在此之后 ， 贝因美再次调整战略 ， 重新专注于奶粉领域的发展 。
管理层频繁更替 ， 发展战略的模糊不清 ， 造成了公司销售业绩的断崖式下滑 。 数据显示 ， 2007年至2013年 ， 贝因美的营收从12亿增长到61.17亿 ， 年复合增长率达到31%；从2013年到2016年 ， 贝因美的营收掉头直下 ， 营业收入从61.17亿降到27.64亿 ， 年复合增长率是-23% 。
内忧外患之下 ， 贝因美的市场份额一路下滑 ， 截止到2018年 ， 贝因美市场份额已经不足2% 。 已经跌出行业前十 。
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实际上 ， 自2016年以来 ， 面对国产奶粉的困境与行业的乱象 ， 国家已经出台了一些列扶持国产品牌、整治行业假洋奶粉等问题的一系列政策 。 通过下图可以看粗 ， 自2016年开始 ， 在飞鹤、澳优等国产品牌的发力下 ， 内资品牌CR4市场份额开始止跌回升 。 此时国产奶粉前四位品牌分别为飞鹤、蒙牛（雅士利）、伊利和澳优 ， 已经不包括贝因美 。
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图片来源：中金公司
但在此情况下 ， 贝因美市场份额依旧是持续下滑 ， 与国产品牌整体表现大为不同 ， 让不少看好其发展的投资者大跌眼镜 。 有业内人士指出 ， 除了前期管理层变动、战略规划问题外 ， 公司在研发方面的吝啬投入 ， 表明贝因美缺少打造产品核心竞争力的长期规划与决心 ， 或是贝因美目前身处困境却难以反转的深层次原因 。
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研发投入过低饱受诟病
重回行业前三难上加难
2016年 ， 为严格婴幼儿配方乳粉产品配方注册管理 ， 保证婴幼儿配方乳粉质量安全 ， 我国开始实施《婴幼儿配方乳粉产品配方注册管理办法》 ， 始为奶粉行业的“注册制”改革 。
随着奶粉产品注册制的推行 ， 大批假洋牌遭到清理 。 资料显示 ， 截止到2018年 ， 婴幼儿配方产品品牌注册量从超2000个配方缩减到仅剩500余个 ， 70%以上的奶粉品牌已经被淘汰 ， 有效的改善了国产奶粉的困境 。
与此同时 ， 2017年国家调整部分特殊配方奶粉的进口关税 ， 使“海淘”价格优势降低 ， 也让国产奶粉的生存状况得以改善 。 2019年5月 ， 国家发改委等7部门联合发布《国产婴幼儿配方乳粉提升行动方案》 ， 提出要力争将奶粉自给率稳定在60%以上 。
在国家政策的呵护下 ， 国产奶粉市场占有率触底回升 。 尼尔森发布的《2018年中国婴幼儿配方奶粉市场环境洞察》报告显示 ， 国产奶粉所占的市场份额从2017年的40.7%上升至43.7% ， 销售额增速从2017年的14.5%上升至21.1% 。 2015年时市场占有率仅为31% ， 2008年因三聚氰胺事件市场占有率低至25% 。 其中 ， 飞鹤、君乐宝、雅士利等国产品牌紧跟政策的“橄榄枝” ， 经营业绩得到大幅改善 。
然而 ， 政策呵护对贝因美而言 ， 似乎是“春风不度玉门关” 。 数据显示 ， 2016年-2019年 ， 贝因美主营收入分别为27.64亿元、26.6亿元、24.91亿元和27.85亿元 ， 几乎是在原地踏步 。
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究其原因 ， 业内人士认为 ， 除了公司管理层不稳定问题之外 ， 贝因美在研发领域近乎“吝啬”的投入 ， 使得在激烈的市场竞争中难以快速实现对产品的创新及配方优化 ， 导致公司产品竞争力下降 。
年报数据披露 ， 贝因美在2019年研发投入1685.81万元 ， 研发投入占比0.61% ， 较上一年同期下降0.02个百分点 。 与此同时 ， 公司研发人员为28人 ， 较2018年减少3人 。
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图片来源：贝因美年报
对比同行来看 ， 贝因美的研发投入处于较低水平 。 通过下图可以看出 ， 2018年度 ， 雀巢、澳优等奶粉企业研发费用占营收中的占比分别为1.84%、1.85% ， 几乎是贝因美同期水平的三倍 。
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与此同时 ， 贝因美似乎将提升公司产品销售的努力更多放到了营销之上 。 年报数据显示 ， 2019年 ， 贝因美销售费用高达11.03亿元 ， 是公司研发费用65倍之多 。
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图片来源：贝因美年报
一般来说 ， 加大营销力度 ， 减少研发投入 ， 可以给公司带来短期的业绩增长 ， 节省下来的研发费也可以美化利润数据 ， 但却会损害公司产品的长期竞争力 。
今年２月 ， 贝因美发布《2020年-2024年发展战略规划纲要》 。 纲要提出公司第一阶段的目标是重回行业前三甲 ， 成为母婴行业的领军企业 。 作为曾经的国产奶粉行业老大 ， 贝因美这一目标似乎并非高不可攀 。
但在低生育率已经成为中国人口发展新常态的大背景下 ， 奶粉行业的高速发展期已然过去 ， 未来更多的将是存量竞争 。 而在存量竞争下 ， 贝因美若没有过硬的内功与产品竞争力 ， 要实现“弯道超车” ， 恐怕也并不容易 。 业内人士指出 ， 贝因美如果想再现公司辉煌 ， 还需要在研发上多加努力 ， 用过硬的产品及配方来与对手竞争 ， 才能真正赢得消费者与市场 。
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