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道科创 毛利率超80%，品茗股份要上市了，【道科创】收入6年10倍( 二 )


政府对施工场地的环境监管日趋严格 。 工地环境监管组件可以通过视频监控和智能识别技术 ， 实现扬尘、烟雾、噪声的自动化监控 。 一旦出现扬尘超标 ， 这套软件可以自动开启降尘雾炮、自动喷淋系统等设备降尘 。
2.高利润率 ， 高增长
公司第一大业务建筑信息化软件为纯软件 ， 具有软件行业常见的高毛利率特征 ， 2016-2018年毛利率均能维持在98%以上 。
公司第二大业务智慧工地软件 ， 通常需要结合硬件才能使用 ， 毛利率相对略低 ， 但也维持在70%左右 。 这个利润率 ， 是绝大部分上市公司遥不可及的高水平 。
因为两块业务利润率都非常高 ， 公司总体毛利率和净利率均处在较高水平 。 2016-2019年 ， 公司总体毛利率从91%缓步降低到83% 。 这是因为相对低毛利率的智慧工地软件占比提升所致 。 同期 ， 公司净利率维持在25%至29%之间 。
公司的增长也让人羡慕 ， 近几年收入净利润年化增速在40%左右 。 2016-2019年 ， 短短3年间 ， 公司收入从不到1亿元快速上涨到接近3亿元 ， 净利润也顺势从0.28亿元上涨到0.74亿元 。
3.增速下滑风险
不过 ， 光鲜的表象背后也有不确定性 。 虽然公司收入快速上涨 ， 而且自称公司产品应用前景广阔 。 但是 ， 公司在招股书中没有披露行业空间 。 支持数据缺失 ， 导致预测公司增长的难度上升 ， 预测出错的风险也较大 。
招股书仅披露了建筑业产值近几年在稳定增长 ， 但增速不快 ， 维持在3-10%左右 。
道科创 毛利率超80%，品茗股份要上市了，【道科创】收入6年10倍
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来源：公司招股书
我们可以借鉴一下品茗股份的主要对手广联达的收入增长历史 。 广联达业务与品茗股份类似 ， 收入规模十倍于他 。 广联达收入超过10亿元以后 ， 虽然还在增长 ， 但是增速变得不稳定 ， 年化增速下滑到20%左右 。 近几年 ， 广联达的净利润还出现了回调 。
品茗股份目前收入还不足3亿元 ， 过去3年收入年化增速40%以上 。 因为人数少管理难度低 ， 收入基数低 ， 小企业相对容易获得短期高增速 。 如果公司收入规模达到一定水平后 ， 高增速能维持多久？
道科创 毛利率超80%，品茗股份要上市了，【道科创】收入6年10倍
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来源：Choice（道科创整理）
4.净利润下滑的隐忧
软件企业 ， 属于轻资产行业 ， 非常依赖高素质员工 ， 主要成本项目是薪酬支出 。 如果人均产值不能持续提升 ， 薪酬上升对净利润产生压力是软件行业的主要风险 。
相比主要对手广联达 ， 品茗股份的人均产值明显低很多 。 2019年 ， 广联达的7115名员工创造了35.41亿元的营业收入 ， 人均营业收入接近50万元/人 。 而品茗股份的人均营业收入在2019年仅为32万元/人 ， 仅为广联达的65%左右 。
道科创 毛利率超80%，品茗股份要上市了，【道科创】收入6年10倍
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来源：Choice（道科创整理）
另外 ， 两者人均薪酬水平也差异巨大 ， 品茗股份显著偏低 。 2019年 ， 广联达的人均年薪接近30万元/人 。 同期 ， 品茗股份的账面人均薪酬不到15万元/人 ， 仅为对手一半左右 。
虽然两者所在城市有差异 ， 广联达在北京 ， 品茗股份在杭州 。 但是 ， 这两个城市的薪酬差异不大 。 尤其杭州因为拥有阿里巴巴和众多互联网创业企业 ， 软件从业人员的薪酬并不低 。 品茗股份作为软件行业企业 ， 如何能维持只有对手一半的人均薪酬水平？
两者在2018年的人均创造净利润水平均为7万元左右 。 这个人均净利润只有品茗股份现有薪酬水平的一半 。 如果品茗股份人均薪酬水平继续上涨 ， 品茗股份的净利润是否会有回调风险？俗称上市后的业绩变脸？
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