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软银马云退出，孙正义服软，软银交出一份年亏万亿的财报

软银马云退出，孙正义服软，软银交出一份年亏万亿的财报
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2020年5月18日 ， 软银集团发布了3月31日为止2019财年业绩报告 。 财报显示 ， 2019年软银集团经营亏损1.365万亿日元（约127亿美元） ， 略多于4月份业绩预告的1.35万亿日元 。
在披露财报的之前 ， 软银集团还宣布了几件大事 。
首先是阿里巴巴创始人马云退出软银董事会 。 马云自2007年开始 ， 已经担任了软银集团13年的董事 。 这是半年内第二位离开的孙正义老战友 。 2019年底 ， 担任软银董事长达18年的优衣库创始人柳井正也宣布退出 。
另外 ， 软银又宣布了一项新的股票回购计划 ， 在2021年3月底之前将投入47亿美元回购股票 ， 这是过去两个月内软银第二次加码股票回购 。
愿景基金 ， 一只债务黑盒
不出所料 ， 2019财年软银的亏损绝大部分依然来自愿景基金 。 2019财年愿景基金的投资亏损为1.8万亿日元 。 软银解释亏损的原因 ， 一是Uber、WeWork的公允价值大幅下降；二是在新冠病毒爆发后 ， 其他投资组合公司的估值在最近一个季度也出现了急剧的下降 。 财报显示2019财年愿景基金的投资损失构成为：Uber损失52亿美元 ， WeWork损失46亿美元 ， 其他投资损失75亿美元 。
“人们还不明白 ， 愿景基金已经变得一团糟 。 ”4月19日 ， AllianzTechnology Trust投资组合经理WalterPrice在推特上写道 。
对软银来说 ， 愿景基金2019年173亿美元的巨亏只是麻烦的开始 。 华尔街的分析师们开始担忧 ， 软银集团或将需要为愿景基金的投资损失买单 。 孙正义为了愿景基金的千亿规模 ， 付出了巨大的代价 。 在估值泡沫破裂后 ， 其风险开始暴露 。
总规模970亿美元的愿景基金 ， 虽号称是VC基金 ， 但实际上大部分是债 ， 按约定 ， 即便愿景基金的投资组合变得一文不值 ， 也需要每年向沙特主权投资基金等LP们支付大约22亿美元的股息 。
为了放大规模 ， 愿景基金在一只VC基金中引入了类似杠杆并购基金的债务融资模式 ， 这在美国找不到先例 。 愿景基金最终筹集的970亿美元资金中 ， 软银集团出资280亿美元 ， 在其他LP的690亿美元出资中 ， 约62%是有固定股息的优先股 ， 实质上是债务 。 沙特主权投资基金投入的450亿美元中 ， 就有280亿美元的优先股 。
软银马云退出，孙正义服软，软银交出一份年亏万亿的财报
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愿景基金中股权与债权出资的比例 ， 来源：FT
在愿景基金的12年生命周期中 ， 这些优先股将获得每年7％的股息 ， 也就是每年约22亿美元 。
因此有观点认为 ， 愿景基金打着VC基金的旗号 ， 但实际上不过是软银集团融资的工具 ， 而且还不会拖累软银的资产负债表 。 富达亚洲合伙人BensonTam评价道：“孙正义找到了一种无需支付任何利息就借用数十亿美元进行并购狂欢的把戏 。 ”
更妙的是 ， 愿景基金还仿效VC基金的惯例每年向LP们收取管理费 。 具体费率各LP有所不同 ， 软银集团未详细披露 ， 如果按2%的行业水平 ， 那么愿景基金相当于一个让孙正义以2%的负利率借债的工具 。
因此对愿景基金来说 ， 7%的收益是一条关键 ， 超过这条线孙正义就赌赢 ， 否则就面临大问题 。 这也是为什么 ， 孙正义在采访中一直坚持表示 ， 尽管部分投资面临损失 ， 愿景基金的部分优质投资退出后 ， 仍然能让基金达到7%以上的回报 。
值得注意的是 ， 愿景基金还叠加着第二层债务 。 由于投资的项目变现困难 ， 过去两年愿景基金一直在对外借债以补充流动性 ， 导致愿景基金的风险敞口进一步扩大 。 愿景基金借债所得资金的一部分用于支付优先股股息 ， 另一部分 ， 据孙正义2018年接受华尔街日报(博客,微博)采访时所说 ， 用于进行更多投资 。 愿景基金借了多少债呢？一篇Techcrunch的报道估计 ， 愿景基金的债务规模可达146亿美元 。


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