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伍治坚让巴菲特也头痛的难题

伍治坚让巴菲特也头痛的难题
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【伍治坚让巴菲特也头痛的难题】2020年５月３日 ， 投资传奇巴菲特通过网络向全世界直播伯克希尔哈撒韦年度股东大会 。 在直播中 ， 巴菲特提到：
目前30年期国债收益率只有1% ， 通胀率有2% ， 长期来看 ， 股票的回报会比国债高 ， 会比你将现金藏在床垫下更高 。
然而在相同的会议中 ， 巴菲特也提到：
伯克希尔哈撒韦持有约1200多亿现金 。 目前还没有投资公司 ， 因为没有看到有吸引力的公司 。
既然看好股票 ， 为什么持有那么多现金不肯出手？又说股票好 ， 又觉得没有股票可以买 ， 巴菲特究竟是什么意思？事实上 ， 巴菲特貌似自相矛盾的言论 ， 恰恰反映了目前资本市场上的一个难题 。
这个难题的出发点 ， 来自于前所未有、越来越低的债券回报 。
首先值得指出的是 ， 债券的回报 ， 和股票有很大不同 。 其中最大的不同之处 ， 在于债券在未来的回报 ， 是有高度的可预测性的 。 举例来说 ， 假设投资者购买了一个１０年期国债 ， 其到期收益率为每年２％ 。 那么只要投资者持有国债到期 ， 他在未来十年里 ， 每年就会获得２％的投资回报 ， 不多也不少 。 当然 ， 如果投资者中途卖出债券 ， 或者用新债券代替老债券 ， 那么他的投资回报会发生变化 。 但是 ， 如果持续持有相同久期的债券的话 ， 其回报不会发生太大的变化 。 也就是说 ， 基本上我们可以根据现在的国债收益率 ， 大致预测接下来几年的债券投资回报 。
这个结论 ， 在实证上也有很强的支持 。 如果我们回顾过去几十年的债券收益率和实际回报 ， 就会发现两者非常接近 。 比如1970年 ， ５年期国债的收益率为８％ 。 而在1970到1979年这十年 ， 持有５年期国债的年回报为７％ 。 1980年 ， ５年期国债收益率为10.4％ ， 接下来10年 ， 持有５年期国债的年回报为11.9％ 。 这是一个普遍规律 ， 存在于接下来的每个十年段 。
2020年年初 ， 美国５年期国债的收益率 ， 为每年1.67％ 。 截至５月４日 ， ５年期国债的收益率 ， 为每年0.36％ 。 哪怕是30年国债 ， 其收益率也只有每年1.29％ 。 也就是说 ， 在接下来的十年 ， 甚至更长时间 ， 债券投资人的投资回报 ， 会非常有限 ， 大致只有每年１％左右 。
１％的意思 ， 是假设我花10万块去购买美国债券 ， 那么每年 ， 我只能收到1000块钱的利息 。 这种情况 ， 在过去100年的美国金融史上从来没有发生过 ， 是一种新现象 。 在1970和80年代 ， 通胀率很高 ， 但是利息也很高 。 买１０万块的长期国债 ， 大约每年可以获得１万块 ， 甚至更高的利息 。 到了1990／2000年代 ， 利息逐渐降低 ， 但是投资者大概还能获得６％～８％左右的利息 。 哪怕是０８年发生金融危机 ， 在美联储把基准利率降到０以后 ， 长期国债的收益率也还在４％左右 。 就是说 ， 长期投资者 ， 至少还能把一部分资金放在长期国债里 ， 获得一个安稳的长期收入 。
但是当长期国债的收益率也降到１％左右 ， 并且比通胀率都低得时候 ， 情况发生了本质变化 ， 并且可能引发一系列连锁反应 。
首先 ， 就像巴菲特所说 ， 股票的吸引力变得更强了 。 对于投资者来说 ， 去购买风险最低的国债 ， 获得的回报大概率低于通胀 ， 就意味着其资金长期的购买力会降低 。 与其让自己的资金慢慢贬值 ， 还不如多放一些在股市里 ， 这样至少有可能获得一些更好的回报 。 接下来的几年 ， 如果各国央行推出的巨额量化宽松引发更高的通胀率的话 ， 那么持有股票 ， 比债券有更大的优势 。 并不是说股票真的很诱人 ， 而是与之相比的债券 ， 实在是太没有吸引力了 。
值得注意的是 ， 由于债券的吸引力下降 ， 导致更多的投资者去购买股票的话 ， 这样的购买动力并不一定持久 ， 不一定会提高股票的长期回报 ， 却很可能会加大股市的波动性 ， 让广大投资者经历更多类似于熔断下跌和熔断上涨的高波动情形 。
其次 ， 除了股票之外 ， 投资者也会去追求那些能够带来更高利息回报的固定收益 。 据英国金融时报报道 ， 美国一些最大规模的养老基金 ， 开始考虑投资那些公开市场之外的信贷类资产或者基金 ， 其主要逻辑就是在低利率环境之下 ， 追求相对来说比较安全的利息更高的固定收益回报 。 对于更高的利息回报的追逐 ， 会不会为高息债券市场带来更大风险 ， 甚至形成资产价格泡沫 ， 还需要进一步观察 。
第三 ， 能够带来稳定现金流收入的其他资产 ， 比如房地产 ， 也可能受到投资者的追捧 。 房地产的好处 ， 是只要地段比较好 ， 就能为房东带来稳定的房租收入 。 在各国利率普遍走低 ， 甚至接近零的大环境下 ， 稳定的房租收入 ， 是宝贵的现金流 ， 对于投资者来说有很高的价值 。 如果投资者还能利用比较低的银行按揭利率 ， 通过杠杆手段来购买房产的话 ， 那么就能够更进一步提高投资回报 ， 因此对于投资者来说有独特的吸引力 。
长期国债收益率降到1% ， 甚至更低的位置 ， 在美国和绝大多数国家历史上还没有发生过 ， 是一种新现象 。 即使是发达国家中利率最低的日本 ， 其长期国债的收益率 ， 也只是从2016年才开始下降到1%以下 。 这样的低利率 ， 会对我们的投资回报 ， 甚至生活习惯产生哪些长期的影响 ， 值得我们关注 。


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