今年上证综指点位或多数分布在2600-3000之间( 二 )
2． 几个需要关注的细节问题问题一：商誉减值/资产减值对2019年盈利影响有多大？减值对2019年创业板业绩影响仍然较大 ， 但边际改善也较明显 。 资产减值损失包括商誉减值、存货跌价、坏账等 ， 商誉减值仅是资产减值里的一部分 ， 更大比例的是存货跌价和坏账损失 ， 而后两者一般是跟盈利周期一致 。 2019年 ， 创业板资产减值和商誉减值的规模分别为680亿和332亿 ， 但板块整体的利润也仅有500亿左右 ， 减值对板块业绩的冲击仍然不小 。 但相比2018年的1057亿元和519亿元 ， 边际上有所改善 。 
问题二：板块的增速分布及分化情况？从增速区间分布看 ， 各板块负增长的比例创历史之最 ， 均在60%以上；而高增速（100%）的比例也降至历史低位 。 甚至沪深300成份股负增长的比例也有62% ， 而创业板指负增长比例59% ， 略好于板块整体 。 疫情冲击下 ， 多数企业盈利无差异都要面临一定的损失 。 
3． 盈利能力：周转率的大幅回落 ， 导致ROE走低20Q1非金融A股的ROE（TTM）仅7% ， 位于历史5.5%分位 ， 较19Q4回落了1.01% 。 三个分项中， 周转率回落最明显 ， 由19Q4的63.8%下滑至20Q1的60.9% ， 这与疫情期间交通管制、经济活动部分停滞有关；另外 ， 净利率也由19Q4的4.24%下滑至20Q1的3.87% ， 收入下滑的幅度要大于成本端下滑的幅度 。而创业板 ， ROE（TTM）更是下滑至2.92% ， 位于历史7.5%分位 ， 较19Q4回落了0.62% 。 其中 ， 净利率和周转率均是导致ROE大幅回落的因素 。 
4． 现金流：经营现金流恶化 ， 筹资现金流大幅增加20Q1现金流有改善 ， 但主要来自筹资现金流的大幅增加 ， 经营现金流有明显恶化 ， 而投资现金流也未见明显扩张 。 2020年一季报 ， 全部A股非金融公司现金净流量为-1154亿 ， 同比去年增加2620亿 ， 现金流情况边际好转 。 其中 ， 经营现金净流量同比去年减少4865亿（经营现金流入大幅减少） ， 投资净流量同比去年增加430亿（投资现金流出小幅增加） ， 筹资净流量同比去年大幅增加6734亿（筹资现金流入大幅增加） 。 可见 ， 现金流的改善主要来自筹资现金的增加 ， 这背后是一季度政策发力下新增社会融资规模再创历史新高 ， M2增速重回两位数区间 。但疫情冲击下 ， 海内外需求锐减及衰退预期下 ， 企业投资扩张意愿并不强 ， 尽管筹资现金大量增加 ， 但筹资资金仅是小幅回升 。 顺周期的制造业投资修复仍然面临较大难度 ， 疫情对出口型企业和传统制造业的冲击 ， 导致企业资本开支意愿下降；且海外疫情爆发对于外需的影响主要从3-4月开始 ， 因此二季度出口才是真正的考验 。 但从边际上来看 ， 随着全球疫情较稳定 ， 国内复工复产的持续推进 ， 现金流数据的边际改善可期 。 
5． 行业景气：疫情受益行业+内需主导行业景气较高疫情影响甚至打断了原有景气主线 ， 一季度景气能维持相对较高的行业主要有三类：一是疫情受益行业 ， 比如造纸、医疗器械、化学制药、互联网传媒、专业零售、医药商业、黄金等；二是内需主导行业 ， 比如饲料、畜禽养殖、动物保健、饮料制造、农产品加工、食品加工、航空装备、水务、银行等；三是疫情影响暂未体现的行业（订单缓冲） ， 比如元件、电子制造等 。往前看 ， 景气行业能否持续 ， 盈利暂时受阻的行业能否恢复 ， 核心仍取决于全球疫情的进展 。 假设疫情在数月内基本得到控制、生产生活恢复正常状态 ， 则：1）疫情受阻的行业（消费电子、通信设备、电力设备等）盈利边际向上修复 ， 但不会一步回到潜在增速 ， 过程仍有曲折；2）而疫情受益行业也将进入正常盈利状态 ， 盈利边际回落 ， 注意高估值的风险；3）另外 ， 内需主导行业在一段时间内仍是主线 ， 既包括必需生活品 ， 也包括政策催化的新旧基建 。关于行业景气的详细拆解 ， 我们将在后续报告中进一步分析 。
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