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今年上证综指点位或多数分布在2600-3000之间

原始标题：冲击既定 ， 后市方向在哪？——年报一季报全景概览【天风策略】来源：分析师徐彪文：刘晨明（金麒麟分析师）/李如娟（金麒麟分析师）/许向真（金麒麟分析师）/赵阳（金麒麟分析师）摘要截至4月30日 ， 2019年报及2020一季报披露完毕 。 本篇报告对市场整体业绩做一个概述 ， 主要包括：板块业绩、盈利能力、现金流、行业景气、盈利预测等 。1． 收入和利润双双负增长 ， 但头部指数盈利相对较好全部A股剔除金融/两油/四大航 ， 净利润下滑36.5%；中小板得益于农业和电子的拉动 ， 增速优于其他板块；创业板20Q1净利润增速-27.5% ， 创业板指（剔除温氏）为-15.9% ， 创50为-0.8% ， 头部指数显著更好；科创板收入负增长 ， 利润正增长 ， 但利润总额仅28亿；指数净利润增速 ， 上证50（-16.3%）沪深300（-18.3%）中证500（-35.8%） ， 蓝筹指数抗风险性突出 。2． 几个需要关注的细节问题问题一：商誉减值/资产减值对2019年盈利影响有多大？2019年 ， 创业板资产减值和商誉减值的规模分别为680亿和332亿 ， 但板块利润也仅有500亿左右 ， 减值冲击仍然不小 。 但相比2018年的1057亿元和519亿元 ， 边际上有所改善 。问题二：板块的增速分布及分化情况？从增速区间分布看 ， 各板块负增长的比例创历史之最 ， 均在60%以上；而高增速（100%）的比例也降至历史低位 。 疫情冲击下 ， 多数企业盈利无差异都要面临一定的损失 。3． 盈利能力：周转率的大幅回落 ， 导致ROE走低20Q1非金融A股的ROE（TTM）仅7% ， 位于历史5.5%分位 ， 较19Q4回落了1.01% 。 三个分项中， 周转率回落最明显 ， 由19Q4的63.8%下滑至20Q1的60.9% ， 这与疫情期间交通管制、经济活动部分停滞有关；另外 ， 净利率也由19Q4的4.24%下滑至20Q1的3.87% ， 收入下滑的幅度要大于成本端下滑的幅度 。4． 现金流：经营现金流恶化 ， 筹资现金流大幅增加20Q1非金融A股现金净流量-1154亿 ， 同比去年增加2620亿 ， 现金流边际好转 。 其中 ， 经营净流量同比去年减少4865亿 ， 投资净流量同比去年增加430亿 ， 筹资净流量同比去年大幅增加6734亿 。 可见 ， 现金流的改善主要来自筹资现金的增加 ， 背后是一季度政策发力下社融规模再创历史新高 。 但在疫情冲击及衰退预期下 ， 企业投资扩张意愿并不强 ， 顺周期的制造业投资修复仍然面临较大难度 。5． 行业景气：疫情受益行业+内需主导行业景气较高一季度景气能维持相对较高的行业主要有三类：一是疫情受益行业 ， 比如造纸、医疗器械、化学制药、互联网传媒、专业零售、医药商业、黄金等；二是内需主导行业 ， 比如饲料、畜禽养殖、动物保健、饮料制造、农产品(7.720, -0.28, -3.50%)加工、食品加工、航空装备、水务、银行等；三是疫情影响暂未体现的行业（订单缓冲） ， 比如元件、电子制造等 。往前看 ， 景气行业能否持续 ， 盈利暂时受阻的行业能否恢复 ， 核心仍取决于全球疫情的进展 。 关于行业景气的详细拆解 ， 我们将在后续报告中进一步分析 。6． 盈利趋势及后市判断往前看 ， 中性假设下 ， 我们预计非金融A股2020年净利润增速大概在-6%左右 ， 增速逐季抬升 ， Q2、Q3、Q4累计增速分别为-28.4%、-16.9%、-5.8% 。一般来说 ， 指数走势与盈利增速在趋势上表现较一致 。 往后三个季度 ， 逐季修复的盈利增速 ， 意味着指数点位可能也是震荡且底部小幅抬升 。 我们基于对估值和盈利的情形假设 ， 测算对应的上证综指矩阵图 。 2020年在盈利-10%至0、估值分位30%至50%的假设下 ， 上证综指的点位多数分布在2600-3000之间（2020年） 。 今年上证综指点位或多数分布在2600-3000之间
截至4月30日 ， 两市2019年报及2020一季报披露完毕 。 本篇报告对市场整体业绩做一个概述 ， 主要包括：板块业绩、盈利能力、现金流、行业景气、盈利预测等 。1． 收入和利润双双负增长 ， 但头部指数盈利相对较好结论：全部A股剔除金融/两油/四大航 ， 净利润下滑36.5%；中小板得益于农业和电子的拉动 ， 增速优于其他板块；创业板20Q1净利润增速-27.5% ， 创业板指（剔除温氏）为-15.9% ， 创50为-0.8% ， 头部指数显著更好；科创板收入负增长 ， 利润正增长 ， 但利润总额仅28亿；指数净利润增速 ， 上证50沪深300中证500 ， 蓝筹指数抗风险性突出 。全部A股：无悬念的负增长 ， 剔除金融/两油/四大航 ， 净利润下滑36.5% 。 20Q1全部A股营收增速-8.8% ， 较19Q4的8.7%下滑17.4个百分点；净利润增速-24% ， 较19Q4的6.4%下滑30.4个百分点 。 疫情及国际油价暴跌的影响下 ， 中石油/中石化+海航/国航/南航/东航 ， 一季度合计亏损近600亿 ， 占到非金融A股利润总额的25%左右 。 全部A股（非金融非两油四大航） 20Q1的净利润增速-36.5% ， 较19Q4的-1.8%下滑34.7个百分点 。中小板：得益于农业和电子的拉动 ， 增速表现优于其他板块 。 中小板20Q1营收增速-8.9% ， 较19Q4的7.3%下滑16.2个百分点；净利润增速-17.2% ， 较19Q4的-0.8%下滑16.4个百分点 。 中小板指表现更为突出：20Q1净利润增速-0.7% ， 较19Q4的1.3%回升0.5个百分点 ， 主要来自牧原、正邦、大北农(9.060, 0.12, 1.34%)等农业股 ， 以及欧菲光(15.200, 0.72, 4.97%)、立讯等电子股的贡献 。创业板：20Q1创业板净利润增速-27.5% ， 创业板指（剔除温氏）为-15.9% ， 创50为-0.8% 。 创业板20Q1营收增速-10.6% ， 较19Q4的11.6%下滑22.2个百分点；净利润增速-27.5% ， 较19Q4的23.7%下滑51.3个百分点 。 创业板整体的业绩表现 ， 19Q4低于预告水平（预告59.4%） ， 但20Q1与预告水平基本一致（预告-27.2%） 。 头部指数的表现显著好于板块整体 ， 20Q1创业板指（剔除温氏）和创业板50净利润增速分别为-15.9%和-0.8% 。科创板：收入负增长 ， 利润正增长 ， 但利润总额仅28亿 。 科创板20Q1营收增速-9.2% ， 较19Q4的13.0%下滑22.2个百分点；净利润增速+13.8% ， 较19Q4的26.4%下滑12.6个百分点 。 科创板维持正增长 ， 但也仅有38%的个股增速环比提升 。 另外 ， 若剔除百奥泰(45.030, 1.35, 3.09%)个股的贡献（拉动了板块18%增速） ， 科创板增速也将回落至负值 。指数：净利润增速 ， 上证50沪深300中证500 。 上证50、沪深300、中证500三大指数20Q1营收增速分别为-7.1%、-6.8%、-10% ， 净利润增速分别为-16.3%、-18.3%、-35.8% 。 蓝筹指数表现出更强的抗风险性 。


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