富途点评 | 逆势盈利，特斯拉已注定不可阻挡？
特斯拉昨晚公布2020年一季度业绩 ， 再次超预期：首次在Q1淡季实现正GAAP净利润、毛利率时隔一年半重返+25% ， 以及ModelY超预期进展…
受财报利好推动 ， 特斯拉今晚盘前大涨8% 。
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一、历史最佳“一季度” ， 新车型、产能加速扩张
特斯拉一季度营收59.85亿美元 ， 同比+32%；GAAP净利润1600万美元 ， 去年同期为亏损7.02亿美元 。 通常一季度是特斯拉的交付淡季 ， 市场预期大概会出现2.5亿美元净亏损 ， 但实际却首次实现Q1正GAAP净利润 。
马斯克也在电话会中也表示「每年1-3月表现较为一般 ， 而且今年有疫情 ， 但Q1却是有史以来生产、交付最好的季度！」
一季度汽车业务毛利率25.5%（环比+3pct） ， 整体毛利率20.6%（环比+1.8pct） ， 均创出近18个月最佳 。
毛利率提升是特斯拉过去几份财报不断超预期的关键 。 2019年多款号称「特斯拉杀手」的竞品涌现（奥迪e-tron、奔驰EQC等） ， 但事实证明特斯拉市场竞争力依旧大幅领先 ， 产品定价能力并没有受到威胁 。
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一季度经营现金流-4.4亿 ， 自由现金流-8.95亿 ， 现金流转负是存货增加占用资金9.81亿 。 受疫情影响 ， 一季度末欧美经济社会活动停止 ， 特斯拉交付受阻 。 在手现金81亿美元 ， 环比Q4增加18亿 ， 主要来自23亿美元股权融资 。
资本开支4.55亿 ， 主要是ModelY产线和上海工厂的投资 。
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此外 ， 特斯拉的产品投放、产能扩张也有重大进展 。 ModelY大幅提前在北美交付 ， 并在Q1取得正毛利率 ， 成为特斯拉在投产首季就取得正毛利的第一款产品；上海工厂产能快速爬坡 ， 国产Model3基本是供不应求 。
二、展望：ModelY爆款确认 ， 50万辆交付目标不变
由于疫情影响 ， 管理层认为目前很难预计生产、供应链何时能完全恢复 ， 因此也无法对全年盈利、现金流给出指引 ， 具体要到二季度才能重新给出指引 。 不过 ， 财报还是对今年简单做了展望：
1）产销方面 ， 今年肯定具备50万台交付能力；
2）现金充足 ， 产能扩张计划将继续推进 ， 上海、柏林工厂ModelY产线是现阶段重要项目；
3）盈利方面 ， 有自信继续领先行业；
4）产品方面 ， 维持「上海、柏林工厂于2021年交付ModelY」的目标不变 ， Semi同样于2021年开启交付 。
到2020年中 ， 特斯拉年产能将达到69万辆：
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从竞品销量推算 ， ModelY将是款潜力更大的车型：
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另外在今早电话会上 ， 马斯克还确认：
1）国产Model3标准版降价消息 ， 他强调上海工厂仍有很大空间继续降低成本 ， 可以在降价的同时保持毛利率提升；
2）将在3个月以内公布下一个生产cybertruck的超级工厂 。
小结
总体来讲 ， 特斯拉一季度业绩相当不错 ， 正盈利依旧是最大亮点 。 过去特斯拉呈现的是一个单纯高增长故事、分析师质疑其盈利能力 ， 很多投资者因此而错失机会 ， 但最近几份季报证明它是一个可持续、能赚钱的高增长故事 ， 这个逻辑将支撑其估值重塑 。
虽然取消全年指引（近期科技巨头的共同点） ， 疫情也大概率影响Q2及全年业绩 ， 但一季报的「惊艳」和今年传统车企的大幅亏损形成强烈对比 ， 新能源车替代逻辑进一步强化 ， 趋势已经不可逆 ， 而特斯拉肯定是新能源赛道「未来十年最确定机会」 。
编辑/gary
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