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流动负债占比94.75%，毛利率创九年新低！电声巨头歌尔股份怎么了？

2019年歌尔股份营收和净利润实现双增长 ， 但难掩毛利率进一步下降趋势 。 同时该公司客户结构过于集中 ， 短期内亦有偿债压力
流动负债占比94.75%，毛利率创九年新低！电声巨头歌尔股份怎么了？
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《投资时报》研究员林申
5G时代 ， 消费电子行业未来可期 ， 处于该行业上游的电声巨头歌尔股份有限公司（下称歌尔股份 ， 002241.SZ）于近期发布了2019年业绩报告 。
数据显示 ， 2019年歌尔股份实现营收351.48亿元 ， 同比增长47.99%；实现归母净利润12.81亿元 ， 同比增长47.58% 。 对于业绩的增长 ， 该公司称“主要受益于公司在智能无线耳机、虚拟/增强现实等市场的布局” 。
《投资时报》研究员注意到 ， 歌尔股份2019年营收和归母净利润虽然实现增长 ， 但其毛利率为15.43% ， 净利率为3.64% ， 两者均处九年来较低水平 ， 侧面反映出该公司主营业务创收乏力 ， 盈利能力的可持续性前景不明 。
与此同时 ， 歌尔股份的客户结构过于集中 ， 前五大客户的合计销售金额占年度销售总额的比重高达69.26% ， 若客户受内外部因素影响导致自身业绩下滑 ， 也将引起歌尔股份订单的波动 。
此外 ， 《投资时报》研究员注意到 ， 该公司总负债中流动负债占比较高 ， 账面货币资金仅能覆盖短期借款的58.71% 。
4月22日 ， 歌尔股份还公布了其2020年第一季度业绩 。 数据显示 ， 该公司今年一季度实现营收64.74亿元 ， 同比增长13.47%；实现归母净利润2.94亿元 ， 同比增长44.73% ， 然而 ， 其经营活动产生的现金流量净额仅为3.98亿元 ， 同比大降23.9% 。
值得关注的是 ， 该公司在二级市场上的表现也相对平淡 。 截至4月29日收盘 ， 歌尔股份报收于18.21元/股 ， 较今年2月创下的27.53元/股年内高点 ， 下降33.85% 。
毛利率和净利率处近年低位
近日 ， 歌尔股份披露了2019年业绩报告 ， 数据显示 ， 该公司年内实现营收351.48亿元 ， 同比增长47.99%；实现归母净利润12.81亿元 ， 同比增长47.58% 。 对此 ， 歌尔股份表示 ， “2019年 ， 全球智能无线耳机（TWS）销量达1.2亿部 ， 全球增强现实/虚拟现实产品出货量约570万台 ， 公司布局智能无线耳机、虚拟/增强现实等市场 ， 实现经营业绩的大幅增长” 。
【流动负债占比94.75%，毛利率创九年新低！电声巨头歌尔股份怎么了？】分产品条线来看 ， 其精密零组件实现营收106.2亿元 ， 同比增长6.94% ， 毛利率为22.93% ， 同比下降2.91个百分点；智能声学整机实现营收148.23亿元 ， 同比增长117.58% ， 毛利率为12.66% ， 同比小增0.05个百分点；智能硬件实现营收85.14亿元 ， 同比增长28.47% ， 毛利率为11.23% ， 同比下降3.61个百分点 。
需要注意的是 ， 上述三项业务营收占该公司总营收比重高达96.61% ， 但毛利率却呈疲弱态势 ， 其中 ， 精密零组件和智能硬件毛利率均较2018年有所下滑 ， 而智能声学整机毛利率也仅与2018年基本持平 。
同时 ， 《投资时报》研究员注意到 ， 该公司2019年营收和归母净利润虽然均录得增长 ， 但净利率和毛利率已处于近九年低位 。
歌尔股份近九年毛利率和净利率数据
数据来源：公司年报
《投资时报》研究员查阅歌尔股份近年财务数据注意到 ， 2011年—2017年 ， 该公司毛利率一直保持在20%以上 ， 净利率也一直保持在8%以上 。 但时至2018年 ， 其毛利率降至18.82% ， 净利率也骤降至3.56% ， 与此同时 ， 歌尔股份2018年营收和归母净利润均实现双降 。 对此 ， 该公司解释称 ， “一是公司电子元器件毛利率下降3.21个百分点；二是虚拟现实产品收入下降；三是公司新布局的智能无线耳机业务利润贡献低于预期” 。 2019年 ， 其毛利率进一步降至15.43% ， 为近九年来新低 。
此外 ， 近年来 ， 歌尔股份营收和归母净利润增速波动较大 ， 该公司归母净利润曾于2015年同比大降24.51% ， 且营收和归母净利润在2018年实现双降 ， 这也在一定程度上反映出公司成长性不够稳定 。
歌尔股份近九年营收和归母净利润同比增速
流动负债占比94.75%，毛利率创九年新低！电声巨头歌尔股份怎么了？
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数据来源：公司年报
《投资时报》研究员留意到 ， 进入2019年 ， 歌尔股份毛利率和净利率并没有得到改善 ， 相反地 ， 却处于近九年较低水平 。 其中 ， 毛利率降为15.43% ， 净利率为3.64% ， 净利率仅与2018年基本持平 。 毛利率和净利率总体呈现下滑趋势 。
短期偿债压力较大
年报显示 ， 截至2019年12月31日 ， 歌尔股份流动资产为177.04亿元 ， 主要以应收账款和存货形式存在 ， 两者合计占流动资产比例高达75.69% ， 而货币资金仅占流动资产的20.41% 。
需要注意的是 ， 应收账款容易发生坏账 ， 存货变现能力相对较弱 ， 虽然账面反映的营运资金可能不少 ， 但实际支付能力和变现能力可能无法匹配 。 由此可见 ， 该公司流动资产过于集中在存货和应收账款 ， 在一定程度上降低了资产质量 。
此外 ， 歌尔股份流动负债占总负债的比重较高 ， 短期偿债能力承压 。
《投资时报》研究员注意到 ， 2011年—2019年 ， 该公司资产和负债总额逐年走高 ， 资产负债率呈窄幅波动现象 ， 算数平均值为50.65% 。 此外 ， 该公司流动负债在总负债中的占比较高 ， 算数平均值为85.5% 。
截至2019年12月31日 ， 歌尔股份货币资金为36.13亿元 ， 短期借款高达61.54亿元 ， 货币资金仅能覆盖短期借款的58.71% ， 且该公司流动负债占总负债比重高达94.75% ， 或显示出其短期偿债压力较大 。
客户结构相对集中
客户是企业经济利益的主要来源并直接影响企业的经济活动 ， 但如果客户集中度过高 ， 对企业来讲也是一个风险点 。 《投资时报》研究员注意到 ， 歌尔股份的营收大部分集中在前五大客户手中 ， 较为集中 。
数据显示 ， 2019年 ， 歌尔股份来自前五大客户的合计销售金额为243.44亿元 ， 占年度销售总额比例高达69.26% 。 其中 ， 第一大客户销售占比为40.65% ， 与第二大客户的销售占比共计52.16% 。
从目前的市场环境来讲 ， 若主要客户受内外部因素影响导致自身经营不善 ， 可能会引起歌尔股份订单的波动 。
歌尔股份2019年前五名客户合计销售金额及占比
流动负债占比94.75%，毛利率创九年新低！电声巨头歌尔股份怎么了？
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数据来源：公司2019年年报
对于客户集中度过高 ， 歌尔股份表示 ， “行业竞争格局及公司业务模式决定了客户相对集中 。 目前 ， 公司与客户保持了长期稳定的合作关系 ， 可保证销售的稳定；同时随着产品线和市场的拓展公司也在积极开发新客户 ， 以降低客户集中度” 。


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