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老白干：老白干酒去年业绩跳水 今年一季度几乎“白干”

老白干：老白干酒去年业绩跳水 今年一季度几乎“白干”
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财联社（成都 ， 采访人员 柴刚）讯 ， 有一种财报叫“增收增利不增钱” ， 说的就是老白干酒（600559.SH） 。
公司一季报营业收入7.56亿 ， 净利润6574.39万 ， 分别下滑34.19%和44.02% ， 应收款项合计达6.37亿 ， 经营净现金流为-3.1亿 ， 出力不出功 ， 相当于“白干”一场 。
一季报的惨淡不能完全归咎于疫情影响 ， 实际上公司年报业绩已经“急刹车” ， 2019年营收、净利润增幅分别较2018年下滑29个、99个百分点 。 在这背后 ， 是公司主力产品遇到“天花板” ， 而产品线混杂、产品力不强则为其高端化形成掣肘 。
产品力不强 增速放缓
老白干酒2019年实现营收40.3亿 ， 增长12.47% ， 增速较2018年的41.34%明显放缓 。 净利润更是“急刹车” ， 2019年为4.04亿元 ， 增速从2018年的114.26%下滑为15.38% 。 到了今年一季报 ， 受疫情影响 ， 公司营收、净利润分别下滑34.19%和44.02% 。
公司称 ， 2019年业绩增长主要原因为中高档产品的销售量增加 ， 93.31%的营业收入来自白酒业务 。
【老白干：老白干酒去年业绩跳水 今年一季度几乎“白干”】分产品来看 ， 衡水老白干系列2019年实现营收22.14亿元 ， 占总收入的55%；板城烧锅系列实现营收6.97亿元 ， 占比17.3%；文王贡系列、孔府家系列、武陵系列营收合计8.48亿元 ， 累计占总营收的21% 。
嫡系产品衡水老白干系列仍是业绩主力 ， 但已疲态尽显 ， 收入较2018年下降了3.63% ， 毛利率减少1.77个百分点 。
从产品结构来看 ， 高档酒（100元以上）收入14.34亿元 ， 占2019年总营收的35.58% ， 毛利率达75.91%；中档酒（40~100元）收入11.58亿元 ， 营收占比28.73% ， 毛利率为54.71%；低档酒（40元及以下）收入11.69亿元 ， 营收占比29% ， 毛利率为41.95% 。
毛利率最高的高档酒销量、销售收入同时放量 ， 盈利能力增强 ， 但高、中档酒毛利率出现下滑 ， 尤其是中档酒 ， 2019年毛利率下滑12.54个百分点 。 而且中档酒营收规模较低 ， 未与低档酒拉开差距 ， 不但为整体业绩增长形成压制 ， 而且拖累公司高端化战略 。
老白干酒表示 ， 其在2019年不断调整、梳理产品结构 ， 聚焦大单品 ， 根据聚焦河北省内市场的销售战略 ， 采用“会销、婚宴、团购、地推”四位一体的营销策略 ， 提高市占率 。
不过财联社采访人员注意到 ， 公司在河北省内市场的营收占比不增反降 ， 从2018年的69.2%下降到了63.12% 。 而其产品线较杂 ， 产品体系比较混乱 ， 聚焦起来似乎并不容易 。 比如衡水老白干、板城系列 ， 既有高档酒 ， 也有低档酒 ， 武陵、文王、孔府家酒则同时涉及高、中、低三档产品 ， 品牌辨识度不高 。
“老白干的中低档形象已经根深蒂固 ， 在河北省外知名度较低 。 2019年虽然依靠并购而来的板城烧锅、文王贡、武陵、孔府家4个品牌实现了近四成营收 ， 但这也造成产品线更加繁杂 ， 不同品牌在不同区域各自为战 ， 没有一个特别强势的拳手产品统领市场 ， 导致市场开拓难度较大 。 ”某白酒直销平台人士告诉采访人员 。
2018年4月 ， 老白干酒通过收购丰联酒业 ， 拥有了承德乾隆醉（板城烧锅）、安徽文王贡、山东孔府和湖南武陵家4家区域性白酒企业 。 2019年 ， 这4家企业对应的4个系列产品收入分别为6.97亿、3.34亿、1.62亿和3.52亿 ， 累计达到15.46亿 ， 占总营收的38.36% ， 且分别实现了58.42%、31.72%、65.6%和79.96%的增长 ， 弥补了主力产品衡水老白干的下滑 。
应收款高企 经营现金流为负
产品力不强也体现在老白干酒的市场话语权上 。 截至2019年末 ， 公司应收票据4.64亿元 ， 增长了3.15倍 。 到了今年一季度末 ， 应收票据攀升至6亿元 ， 较2019年底增加1.365亿 。 2019年末应收账款为4158.42万元 ， 增长65.16%；一季度末有所下滑 ， 但仍保持较高水平 ， 为3679.49万元 。


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