华宝基金光磊、汤慧：重新定义成长投资( 三 )
我们通过回溯历
史 ， 参考成长股投资大师费雪的文章 ， 选取优质公司的15条原则 。 其中当然包括了收入利润增速 ， 利润率等 ， 但更重要的是关于公司的结构治理、管理层的诚信 ， 以及公司竞争优势和持续的研发投入等要素 。 我们借鉴费雪的成长股原则 ， 结合高盛提出“新中国漂亮50”组合中对成长的定义 ， 我们创建了一套5维框架去量化定义成长股 ， 同时对全部的A股和核心H股过去10年进行了回溯 。 这5个维度分别对应：成长能力、估值匹配能力、创新能力、现金回报、规模以及资产 。
比如说成长能力上 ， 要找到未来3年收入增速比较快的公司 。 估值上要找到成长性和价格匹配的 。 创新能力上 ， 我们会看过去3年平均的研发投入比例 。 现金回报对应现金投入的产出比 。 规模及资产对应流通市值 ， 以及过去3年平均固定资产比率等指标 。
通过对过去10年全部A股和核心H股进行筛选 ， 我们发现
优质成长股集中于5大行业：医药、电子、计算机、汽车和通信 。 特别是医药 ， 是成长股投资者最不该忽视的赛道 。
从基本面上看 ， 也能够看到这些行业未来都具有比较明确的创新方向 。 比如说医药里面的创新药、电子里面的消费电子和半导体产业、计算机里面的云计算、通信里面的5G建设、汽车里面的新能源汽车和智能驾驶等 。
不能忽视资产配置对收益的巨大影响
朱昂：许多人都有自己定义成长股的角度 ， 能否理解你是从一个更加科学的角度定义了成长股？
光磊
可以这么理解 。
我们目前发的这只产品就是一个纯粹的成长风格基金
。
首先 ， 我们必须严格按照产品要求来做 ， 风格在不能跑偏 。
在这个基础之上 ， 我们要尽量多的给持有人带来超额收益 。
我认为超额收益会来自几个部分 。 第一是资产配置层面 。 许多纯自下而上的投资者不太重视资产配置层面 ， 其实我觉得资产配置是alpha的重要来源 。 通过资产配置去规划组合里面的股票比例 ， 从行业角度去分配不同的权重 。 这一块我们另外一个基金经理汤慧的能力比较强 ， 她之前一直是在海通证券的策略团队 ， 自上而下研究能力很强 。
第二个层面来自对于各个行业主要矛盾的把握 。 这里面包括行业的政策引导、景气周期等因素 。 我们举一个例子
， 在2017
年开始 ， 医药板块最重要的行业配置在创新药领域 。 如果没有配置创新药 ， 那么医药
基金要想跑赢基
准就很难 。 我们要理解不同行业之间的变化 ， 从中挑选出alpha 。
最后一个维度才是具体的公司研究 ， 公司所处在一个什么样的生命周期或产品周期 。 这三块各自都有alpha ， 结合在一
起将是很不错的alpha ， 当然 ， 要把这些都贯彻在一起是非常难的 。 alpha的源头是 ， 持续用正
确的方式在做这件事情 。
朱昂：这一点很不一样 ， 你认为许多人忽视了资产配置对超额收益的作用？
光磊
A股市场有很强的周期性特征 ， 这里面也包含了风格的周期 。 我们看到成长和价值风格的周期也是几年发生一次转换 。 市场风格对于收益率的影响其实非常重要 。 你
看A股市场2013-2015年和2016-2018年的
风格是不太一样的 。
我们会对不同风格所处的位置做一些比较 ， 知道所处在什么位置 。 比如说最简单的是拿
上证50和创业板指数去做比较 ， 知道市场情绪和风格的位置在哪里 。 我们会有一些自上而下的指标 ， 来指引我们做好资产配置层面 。
