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军事哥谈■还有成长，【国金姜浩丨轻工&纺装】永新股份：买入的不仅是分红( 二 )


7）2020-2022年研发费用率预测：3.8%、3.5%、3.4% ， 研发费用绝对值依然增加 ， 分别为1.08、1.12、1.25亿元 。
我们区别于市场的观点
1、自2004年IPO开始 ， 永新股份总计完成3次融资 ， 共计融资额为9.9亿元 ， 而上市以来累计分红14.67亿元 ， 累计获取净经营性现金流28.8亿元 ， 是一个完全满足经典价值投资理论的上市公司 ， 我们认为永新股份应当得到市场更多的关注和认可 。
2、投资者往往将永新股份理解为一家高股息公司 ， 但我们认为永新不仅仅是一家高股息的公司 ， 永新还具备较好的成长性 。
首先、2019年塑料包装行业规模以上企业的营收总量为2704亿元 ， 假定40%应用于终端消费领域 ， 那么永新股份所面对的行业空间有1000亿元 ， 按照2019年营收计算 ， 永新股份的市占率只有2.6% ， 永新股份依然具备不俗的成长空间 。
其次、从最近两年永新相对于中小板的估值比来看 ， 市场给予公司的估值水平不断提升 ， 基于永新股份合理估值有望继续上升的判断 ， 以及永新目前只有15倍PE ， 我们认为2020年其合理估值水平至少拥有20%的提升空间 。 所以投资永新不仅能赚分红的钱 ， 还能赚成长的钱 。
股价上涨的催化因素
1、成本端 ， 塑料粒子价格持续下跌 ， 带来盈利能力超预期提升；
2、营收端 ， 国内疫情好转之后 ， 公司的营收增速超预期；
3、疫情期间 ， 行业中小企业退出市场的数量超预期 。
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永新是国内消费领域的塑料包装龙头 ， 受益油价下跌
永新股份 ， 2004年完成首发上市 ， 是国内塑料包装行业的龙头企业 。 其收入主要来自国内 ， 并且下游行业以食品、饮料、日化、医药等日常消费为主 。 公司主要客户有雀巢、伊利、马氏、卡夫、百事、美赞成、多美滋、宝洁、高露洁、箭牌、雕牌、三九药业、神威药业等国内外龙头企业 。 因此即便在国内宏观经济受疫情冲击的背景下 ， 我们预计公司收入端能仍保持较为稳健的增长 。 成本端 ， 公司的主要原料均为石油衍生品 ， 在油价持续下跌的过程中 ， 公司的盈利能力将得到提升 。 因此我们认为2020年永新的业绩有望实现弹性增长 。
1.1、永新营收90%以上来自国内
从公司过往10年的营收分布来看 ， 营收基本上来自国内的比例超过90% ， 因此海外疫情变化对公司的经营影响较弱 。
军事哥谈■还有成长，【国金姜浩丨轻工&纺装】永新股份：买入的不仅是分红
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1.2、永新下游客户主要隶属于日常消费领域
永新股份的下游主要来自日常消费 ， 无论国内疫情后续是否还有起伏 ， 公司的需求端具备较好的成长属性 ， 尤其当下国家正在激发内消潜力 ， 令我们对永新全年的营收增长持乐观展望 。
1.3、成本端与油价密切相关 ， 油价大幅下跌带来业绩弹性
公司的原料主要是诸如PP、PE、CPP、BOPP等薄膜粒子 ， 均属于石油衍生品 ， 且均以国产化 ， 因此当油价出现持续下跌的时间窗口 ， 公司的盈利能力将得到提升 ， 而永新股份的销售净利率基本处于10%左右 ， 盈利能力的改善将对业绩产生较大的弹性 。
从历史上油价出现持续下跌的时间窗口进行回溯验证 ， 永新股份的毛利率的确在油价下跌期间出现提升 。
第一个时间窗口：2008年6月-2009年2月；油价自140美金/桶见顶 ， 下跌至48美元/桶见底；永新股份的毛利率于2Q2008见底 ， 然后持续提升2Q2009 。
第二个时间窗口：2014年6月-2016年1月；油价从114美金/桶下跌至29美元/桶；永新股份的毛利率于2Q2014见底 ， 到3Q2006达到高点 。
从历史经验来看 ， 永新的盈利水平见底时间基本与石油价格见顶时间同步 ， 而盈利水平见顶时间则较油价见顶时间要滞后一个季度 ， 我们分析其中原因主要来自两点：1、公司对原料端的备库能力很强 ， 在原料价格快见顶的时期 ， 公司会减少原料的备货 ， 而在原料价格见底的时期 ， 公司会提升原料备库量；2、客户在定价方面对公司比较友好 。


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