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军事哥谈■还有成长，【国金姜浩丨轻工&纺装】永新股份：买入的不仅是分红


军事哥谈■还有成长，【国金姜浩丨轻工&纺装】永新股份：买入的不仅是分红
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投资逻辑
1、永新股份上市16年 ， 因为市值较小 ， 市场关注度并不高 。 但自2004年上市至今 ， 公司总计从市场融资9.9亿元 ， 累计分红14.67亿元 ， 是融资额的1.5倍；累计获取净经营性现金流28.8亿元 ， 是融资额的2.9倍 。 永新股份绝对是一家持续在创造价值并值得长期投资的上市公司 。
【军事哥谈■还有成长，【国金姜浩丨轻工&纺装】永新股份：买入的不仅是分红】2、公司下游客户基本隶属于食品、饮料、日化、医药等消费行业 ， 且营收主要来自国内 ， 无论国内疫情亦或海外疫情走势如何 ， 公司的需求具备稳健成长的属性；成本端 ， 公司的主要原料是塑料粒子 ， 即石油衍生品 ， 通过历史回溯 ， 公司在油价出现较长时间连续跌价的时间窗口 ， 其盈利能力均得到提升 ， 因此我们认为2020年公司的业绩具备弹性增长的契机 。 与此同时 ， 在全球利率处于下行通道的背景下 ， 公司目前的股息率为4.2% ， 我们认为比价效应将促使公司的分红价值越发具备吸引力 。
3、中长期看 ， 永新股份所隶属的消费塑料包装行业规模大致1000亿元 ， 且行业依然十分分散 ， 公司目前市占率只有2.6% ， 仍具备不俗的成长空间；最近4-5年 ， 因管理能力提升以及行业竞争格局不优化 ， 公司ROE和获取经营性现金流的表现越来越好 ， 我们认为这两个因素将令公司未来具备更优秀的成长能力 ， 驱动永新股份的合理估值水平持续提升 ， 即永新股份正处于戴维斯双击之中 。
投资建议
我们预计公司2020-2022年的EPS分别为0.63、0.74和0.88元 ， 给予公司2020年18倍PE ， 对应目标价为11.43元 ， 首次覆盖“买入”评级 。
风险提示
国内疫情反复的风险；国际油价大幅反弹；下游行业增速放缓的风险；费用因疫情超预期上升的风险；奥瑞金质押公司的股权存在被动减持的风险 。
投资要件
关键假设
1）2020-2022年彩印复合包装材料销量增速预测：2018-2019年公司销量增速介于9-10%之间 ， 考虑1Q2020 ， 疫情影响了公司的工期以及物流停摆的影响 ， 我们将2020年销量增速预设为8.5%；2021-2022年 ， 考虑经济大概率恢复正常 ， 国家进一步刺激国内消费 ， 以及公司的市占率增加 ， 我们将这两年公司销量的增速均设定为12% 。
2）2020-2022年彩印复合包装材料成本变动幅度预测：考虑2019年底油价下跌令塑料粒子价格已经下降10%-15% ， 我们假定2020年塑料粒子均价同比降低6.5% ， 而原料占成本比例77.4% ， 则2020年成本降低5%；假定2021-2022年油价回暖 ， 塑料粒子均价同比分别提升4%、2.5% ， 则2021-2022年成本同比增加3.1%和1.9% 。
3）2020-2022年彩印复合包装材料价格变动幅度预测：考虑2020年成本降低 ， 假定价格相应降低3.7% ， 2021-2022年因成本回升 ， 价格分别上调2.7%和2.4% 。 2021年价格增加幅度低于成本上升幅度 ， 我们假定2021年在油价修复的过程中 ， 公司相应自我消化一部分成本上涨的压力；2022年我们预测价格上调幅度大于成本增加幅度 ， 是基于行业竞争格局不断优化以及公司产品结构升级的考量 。
4）2020-2022年彩印复合包装材料毛利率预测：结合价格和成本的变动 ， 2020-2022年毛利率分别为26.46%、26.1%、26.50% ， 总体上我们判断2020-2022年公司毛利率将延续过往5年上升的趋势 。
5）2020-2022年销售费用率预测：考虑油价下跌以及国内公路免费 ， 我们预计2020年销售费用率降低至4.1% ， 2021-2022年预测值均为：4.3% 。
6）2020-2022年管理费用率预测：考虑2020年营收增速受疫情和产品降价作用 ， 营收增速放缓 ， 管理费用率将有所提升 ， 预计为3.8%；2021-2022年预计随着营收增速回升 ， 管理费用率分别降为3.7%、3.6% 。


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