选股宝@2009会否重演？，天量信贷再现( 二 )
如果每一次天量信贷都是经济回升的充分条件 ， 或许我们的分析也就简单了 ， 可惜不是 。 如果读者有印象 ， 或者从图1中也可以发现 ， 2009年以后年初的天量信贷是时常发生的 ， 并不仅仅是2020年今年这一次 ， 典型的就是去年2019年的情况 ， 1月份的信贷和社融数据大超预期 。
事实上 ， “信贷数据（金融数据）是经济增长领先指标” ， 这个命题算是中国特色 ， 在中国经常成立 ， 但并不是放之四海而皆准的普遍规律 。 在美国市场中 ， 信贷数据经常是作为经济增长数据的滞后指标出现的 。 （关于金融指标和经济增长指标的详细分析 ， 可以参见我们此前的专题报告《经济周期系列专题研究：金融指标与增长指标领先性探讨》）
历史数据显示 ， 二战至今70余年的时间内 ， 美国信贷市场债务余额的同比增速在多数情况下滞后于GDP增速的回升 。 根据前文对经济衰退期间的定义 ， 美国经济从1950年以来经历了十次经济衰退 ， 其中 ， 在绝大部分情况下（八次）美国信贷市场债务余额同比增速均落后于GDP增速一至三个季度；仅在1970年的经济衰退以及2001年的互联网泡沫中 ， 美国信贷市场债务余额分别与GDP增速同时见底、领先于GDP增速2个季度见底 。
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根据获得的美国所有商业银行贷款的行业细分情况 ， 我们可以进一步的探讨商业和工业以及房地产业贷款相对于经济活动的领先滞后情况 。 商业与工业贷款同比增速滞后于经济见底的情况更为明显 。 包括1949年在内的十一次经济衰退中 ， 美国商业和工业贷款同比增速从未领先于GDP增速见底 。 仅在1949、1970年以及1980年的经济衰退中 ， 美国商业和工业贷款同比与GDP增速同时见底 ， 其余八次经济衰退中 ， 经济增速均要领先于商业与工业贷款见底回升 。
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2009年V型反转是组合拳的结果
信贷数据（金融数据）滞后于经济增长数据 ， 这个现象 ， 如果仔细想象 ， 应该说是符合常识的 。 因为在正常的经济规律中 ， 是不能指望商业银行在实体企业最困难的时候去大量发放贷款的 ， 这不符合商业银行自身的利益诉求 ， 银行往往锦上添花者多而雪中送碳者少 ， 所以在数据中我们会看到金融数据在经济增长数据的右侧 。 正常情况下 ， 企业一般不太会在经济下行出现拐点的左侧进行大量投资 ， 这个时候利率降低对于企业投资的影响是二阶的 ， 非主要的 ， 企业对未来经济的预期才是最主要的因素 。 就好比股市如果大盘在下跌 ， 即使降低融资利率 ， 也很难然投资者去加杠杆参与 。
而之所以在中国经常出现信贷数据（金融数据）成为了经济增长数据的领先指标 ， 这里面有我们的特殊性 。 这个特殊性就是一则我们国有企业多 ， 二则我们基建投资多 。 这种情况下就比较容易出现逆周期的投资项目 ， 而这些逆周期的投资又往往是先立项、等资金到位、然后开干 ， 所以就会出现信贷数据领先经济增长数据的情况出现 。
正如前面所说 ， 天量信贷并不是经济复苏的充分条件 ， 过去几年出现过多次年初的天量信贷 ， 但真正出现经济复苏的不多 。 所以 ， 宏观经济学教科书上也经常提到 ， 在经济预期较为低迷的时刻 ， 财政政策对于经济的刺激作用 ， 意义可能会更大 。 而在2009年经济能够实现快速的V型反转 ， 财政政策也是功不可没 。 2009年的政策组合拳除了四万亿 ， 还包括了极其宽松的房地产政策、汽车下乡、家电以旧换新等等 。
现在回过头去看 ， 2008年下半年到2009上半年期间的房地产政策宽松程度 ， 真的是力度之大难以想象 。 除了降低首府比例、降低利率、房贷利率打7折、二套房适用首套房房贷政策以外 ， 甚至还出现了存量房贷申请房贷利率打七折的优惠措施 。 还有就是汽车下乡家电下乡 ， 以及对汽车家电以旧换新的补贴政策 。
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