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港交所挂牌不足一年，又闯科创板，康希诺研发投入高但产品仍未商

目前 ， 康希诺尚未实现盈利 ， 现金流量主要依靠股权融资等筹资活动产生 。 报告期内 ， 其货币资金状况较为充裕 ， 但若未盈利状态持续存在 ， 或累计未弥补亏损持续扩大 ， 将会对其资金状况产生不利影响
港交所挂牌不足一年，又闯科创板，康希诺研发投入高但产品仍未商
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《投资时报》研究员辛夷
日前 ， 于港交所上市不足一年的疫苗生产企业康希诺生物股份有限公司（下称康希诺） ， 向上海证券交易所递交了招股说明书 ， 申请登陆科创板 。 目前该公司进入已问询阶段 。
本次IPO ， 康希诺拟公开发行人民币普通股（A股）不超过2480万股 ， 拟募集资金10.25亿元 ， 用于“生产基地二期建设”“在研疫苗研发”“疫苗追溯、冷链物流体系及信息系统建设”及补充流动资金中 。
《投资时报》研究员查阅康希诺招股书注意到 ， 近年来 ， 该公司营业收入较低 ， 多为偶发性收入 ， 其净利润亦始终处于亏损状态 ， 且研发投入较大 。 不过 ， 2019年刚于港交所挂牌上市的康希诺货币资金较为充裕 ， 此次欲于A股上市 ， 现金流急迫性并不明显 。
营收多来源于偶发收入
康希诺是由天津康希诺生物技术有限公司（下称康希诺有限）以整体变更方式设立 。 康希诺有限成立于2009年1月13日 ， 是由刘宣、朱涛、邱东旭、毛慧华、宇学峰五名自然人共同设立的外商投资企业 。 2017年1月25日 ， 经康希诺有限董事会审议 ， 同意各股东按原比例认购股份公司股权 ， 并于2017年2月13日正式变更为股份有限公司 。
招股书数据显示 ， 2016—2018年度及2019年1—9月（下称报告期） ， 康希诺营业收入分别为15.47万元、18.72万元、281.19万元和192.97万元 。 之所以营业收入较少 ， 是因为该公司尚处于商业化前的研发阶段 ， 产品尚未取得上市许可 ， 未发生与其主要产品相关的销售 。
报告期内 ， 该公司确认的收入主要为偶发性的其他业务收入 ， 包括疫苗组分销售、研发与技术服务等 。 同期 ， 该公司净利润分别为-4985.20万元、-6444.91万元、-1.38亿元及-9347.36万元 。
另外 ， 招股书数据显示 ， 报告期各期末 ， 该公司货币资金余额分别为5254.30万元、1998.17万元、5737.36万元及7.63亿元 ， 占流动资产的比例分别为35.79%、4.68%、26.01%及88.75% ， 主要为银行存款 。
2018年末 ， 其银行存款余额较上年末增加3913.49万元 ， 主要原因一方面是收到持股平台天津千睿和天津千智的增资资金 ， 另一方面是赎回了部分银行理财产品 。 2019年9月末 ， 银行存款余额较上年末增加较多 ， 主要原因是收到H股上市募集资金净额11.22亿元 。
查阅招股书 ， 《投资时报》研究员注意到 ， 由于康希诺固定资产建设及疫苗产品研发需要大量的资金投入 ， 因此该公司尚未实现盈利 ， 现金流量主要依靠股权融资等筹资活动产生 。 报告期内 ， 该公司货币资金状况较为充裕 ， 但若未盈利状态持续存在 ， 或者累计未弥补亏损持续扩大 ， 将会对公司资金状况产生不利影响 ， 进而影响其正常运营 。
康希诺货币资金构成情况（万元）
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数据来源：康希诺招股书
研发投入较高仍无产品上市
康希诺是一家致力于疫苗研发、生产与销售的创新型疫苗企业 。 近年来 ， 该公司快速推进一系列国内创新疫苗的研发 ， 研发管线涵盖预防脑膜炎、埃博拉病毒病、百白破、肺炎、结核病、带状疱疹等多个适应症的临床接种量较大的重磅疫苗 。
招股书数据显示 ， 报告期各期末 ， 该公司研发费用分别为5163.34万元、6810.00万元、1.13亿元、9459.18万元 ， 占该公司期间费用的比例分别为87.16%、80.46%、72.16%、90.61% 。
可以看出 ， 报告期内该公司研发费用持续增长 ， 其中2017年及2018年其研发费用分别同比增加1646.66万元、4527.98万元 ， 同比增长31.89%、66.49% ， 2019年1—9月研发费用金额亦接近2018年全年水平 。
康希诺期间费用构成情况（万元）
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数据来源：康希诺招股书
作为一家创新型疫苗研发制造企业 ， 康希诺未来需要大量研发投入 ， 然而其产品的商业化进程却存在一定的不确定性 。
查阅招股书 ， 《投资时报》研究员注意到 ， 该公司目前尚无任何产品进行商业化销售 ， 商业化经验及市场认可度有一定欠缺 。 并且 ， 报告期内 ， 该公司经营活动产生的现金流量净额分别为-1951.35万元、-3264.68万元、-1.23亿元、-9604.70万元 ， 持续为负 ， 主要原因是未实现疫苗产品的商业化销售所致 。
《投资时报》研究员注意到 ， 作为全球首家研发出埃博拉疫苗的公司 ， 康希诺获得了部分投资者的青睐 。 但受制于部分原因 ， 作为康希诺目前唯一一款可商业化疫苗 ， 埃博拉病毒疫苗并不能给康希诺带来直接收益 。 而其他疫苗的研发也在进行中 ， 最后能否顺利上市销售不确定性较大 。 此外 ， 药品监管政策的变化也可能会对其新产品的临床试验、上市申请、生产制造等产生较大影响 。
A+H股并行？
公开数据显示 ， 2019年3月28日 ， 康希诺正式登陆香港联合交易所 ， 成为在港交所上市的第一支疫苗股 。 此次上市 ， 该公司共向全球公开发售5724.86万股 ， 发售价为每股22港元 ， 扣除相关发行费用 ， 募集资金净额超11.51亿港元 。
招股书数据显示 ， 该公司报告期内的经营活动现金净流出分别为4473.94万元、6412.77万元、1.32亿元、1.35亿元 ， 呈上升趋势 。 不过一年前 ， 其刚完成11.51亿港元募资 ， 截至2019年三季度末货币资金尚余7.63亿元 ， 现金流较为充裕 。 分析人士认为 ， 其于A股上市的现金流急迫性并不明显 。
此外 ， 招股书数据显示 ， 报告期内该公司股权激励费用金额分别为999.96万元、730.93万元、1578.05万元及1677.35万元 。 如不考虑参与股权激励的员工未来离职的情形 ， 截至2019年9月30日 ， 该公司尚需计提股权激励费用为5569.13万元 。 其中 ， 2019年10—12月股权激励费用预计金额为438.84万元 ， 2020年度股权激励费用预计金额为1755.36万元 。 该部分股权激励费用将对公司未来业绩产生影响 。
在招股书中 ， 康希诺还提示了A+H股同时挂牌上市的风险 。
其表示 ， “若公司本次发行的科创板股票上市 ， 公司股票将同时在香港联交所和上海证券交易所科创板挂牌上市 ， 公司需遵循两地监管机构的监管要求 。 由于科创板和H股市场在交易量、流动性以及社会公众和机构投资者的参与程度等方面存在一定差异 ， 也可能会导致股票交易价格不一致” 。
【港交所挂牌不足一年，又闯科创板，康希诺研发投入高但产品仍未商】同时 ， 由于会计准则和监管要求存在差异 ， 康希诺在A股披露文件与公司H股披露文件、财务数据等在内容和格式等方面将存在若干差异 ， 可能对科创板股东产生一定的影响 。


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