「经济观察报」货币市场利率下行空间打开，超额准备金率下调( 二 )
为何在此时下调这一利率？央行希望通过下调这一利率 ， 降低商业银行在央行存放的超额准备金的收益 。 收益降低了 ， 就意味着继续把这么多钱放在央行“账上”不划算 。 央行希望激励商业银行将更多的资金用于信贷投放 ， 而不是将资金存放在央行账上以获得收益 。
这笔钱究竟有多少 ， 据央行发布的《2019年第四季度货币政策执行报告》显示 ， 截至2019年末 ， 中国金融机构的超额存款准备金率为2.4% ， 与上年持平 。 中信证券据此测算 ， 对应的体量在5万亿元左右 ， 上市银行中的国有大行、股份行、城商行、农商行超额存款准备金在总资产中的比重分别为1.1%、0.8%、1.5%、1.4% 。
“从历史上看 ， 超储利率下调确实也伴随着银行超储率的下行 ， 但本次效果还需观察 。 ”中信证券明明研究团队认为 ， 2000年以来的超储利率持续下行是宽松的货币政策的应有之义 ， 而这一阶段的确也伴随着超储率的下行 。 超储率的下行过程中 ， 货币乘数也在上行 ， 意味着信用派生在逐步加速 。
近年来 ， 央行也在探索构建利率走廊机制 ， 在注重稳定短期利率的同时 ， 在一定区间内保持利率弹性 ， 增强利率传导效果 ， 通过公开市场操作利率释放政策信号 ， 注重发挥常备借贷便利（SLF）作为利率走廊上限的作用和中期借贷便利（MLF）作为中期政策利率的功能 。 而超额准备金利率则一般被认为是利率走廊的下限 。
近期DR007已显著低于央行7天逆回购的操作利率 。 中信证券研究院副所长明明认为 ， 如果市场利率高于政策利率 ， 央行投放基础货币才能有效地传导至银行间市场中的其他银行或非银金融机构 ， 进而实现货币政策的传导；如果市场利率低于政策利率 ， 银行如果在银行间市场继续拆出资金则需要承担资金利率与政策利率之差的利差损失 。 因而政策利率就成为利率走廊机制下的第一重底部约束 。 降低超额准备金利率有助于进一步引导资金利率下行 ， 这对于降低银行同业负债成本有较大影响 ， 有助于降低银行整体负债成本 ， 打开银行贷款利率下行的空间 。
在引导利率下行之后 ， 进一步激励银行投放贷款 ， 为其信用扩张创造条件 ， 还需要更多政策支持 。 明明认为 ， 要继续快速宽信用还可以考虑两个方面：一是数量工具需要给足量 ， 通过市场化方式进行资金运用 ， 量价配合；二是监管政策对银行流动性和不良率的容忍度提高 ， 进一步对信贷传导渠道进行疏通 ， 引导银行进一步向实体让利 。
中共中央、国务院4月9日发布的《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》提出：“稳妥推进存贷款基准利率与市场利率并轨 ， 提高债券市场定价效率 ， 健全反映市场供求关系的国债收益率曲线 ， 更好发挥国债收益率曲线定价基准作用” 。
利率体系改革方向指向何方？中国银行研究院研究员梁斯认为 ， 未来利率体系改革的方向在四方面 ， 一是进一步强化DR007基准利率的地位 。 央行在维持流动性总量的同时 ， 要继续对市场保持一定的流动性约束 ， 巩固政策地位 ， 在此基础上进一步推动基准利率建设 ， 鼓励金融机构推出更多与DR007挂钩的产品 ， 强化DR007基准利率的地位 ， 明确货币市场利率信号 。
二是继续推动LPR改革 ， 完善贷款利率定价机制 。 要提高MLF利率与市场利率的联动性 ， 同时通过改革流动性投放机制 ， 增加MLF操作覆盖面 ， 增大LPR的市场化属性 。
三是制定LPR改革的路线图和时间表 。 在我国金融市场市场化程度更高 ， 商业银行逐步适应市场化的定价机制后 ， 政策利率应向端短集中 ， LPR挂钩利率可考虑转换为更加市场化的短期利率品种 ， 或作为特定类型贷款的定价基准 ， 这一过程可能会持续较长时间 ， 后续需有相应的路线图和时间表 。
【「经济观察报」货币市场利率下行空间打开，超额准备金率下调】四是打造更具公信力的国债收益率曲线 。 逐步建立货币与财政的协调和联动机制 ， 增加国债 ， 尤其是短期国债规模并实现滚动发行 ， 同时要加大债券市场开放力度 ， 吸引更多符合资质的国内和国际机构投资者进入 ， 提高二级市场的交易活跃度 ， 形成更加准确、更加可信、更加连续、更加市场化的国债收益率曲线 ， 为金融市场提供定价基准 。
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