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?A股内生能量正在聚集！看看冠军基金经理下阶段如何硬核布局

基于多年的投资历练 ， 刘辉对基金投资者的硬核建议是 ， 做基金投资 ， 最好也做一个长期主义者 ， 这样可以静下心来 ， 去选对合理的方向 ， 去选对的有眼光心性的基金经理
?A股内生能量正在聚集！看看冠军基金经理下阶段如何硬核布局
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银华基金投资管理一部产业价值投资部负责人、银华内需精选基金经理刘辉
《投资时报》采访人员邓妍
还在犹豫当下跌宕起伏的市场中如何做投资？
不妨听听2019年的冠军基金经理、银华基金投资管理一部产业价值投资部负责人、银华内需精选基金经理刘辉的肺腑之言 。
成立于2009年7月1日的银华内需精选 ， 截至2020年4月7日 ， 成立以来累计收益率153.09% ， 同期沪深300指数涨幅为19.94% ， 超额收益高达130% 。
自2017年3月起 ， 拥有近19年证券投资研究经验的刘辉开始掌舵银华内需精选 ， 他精准预判了2019年农业基本面反转和科技产业的爆发 ， 并提前低位布局 。 2019年 ， 银华内需精选收益率高达100.36% ， 夺得同类413只基金的花魁 。
难能可贵的是 ， 一直贴着“长期主义者”标签的刘辉 ， 在自我清晰的投资框架指引下 ， 中期业绩也十分不错 。
《投资时报》采访人员查询WIND数据了解到 ， 在近期极具波动的震荡市里 ， 银华内需精选近六个月、近一年仍以43.74%、60.36%的收益率 ， 分别排名6/922、5/789 ， 大幅跑赢同期沪深300指数-0.43%、-6.50%和偏股混合型基金12.68%、15.00%的平均成绩 。
刘辉获得超额收益的理论基础究竟是什么？为何他会给自己贴上“长期主义者”标签？除了“长期投资” ， 他还秉承着哪些投资理念？二季度或更长时间 ， 他如何判断整体投资环境？在他的研究体系里 ， 又有哪些行业值得重点布局？
在长达一个半小时的对话中 ， 《投资时报》采访人员注意到 ， 喜欢历史、哲学和艺术的刘辉 ， 言辞间 ， 颇富哲学思考 。 他“喜欢宏大而抽象的世界里那种渺小感受” ， 且自诩这也是他面对市场的自我定位；他坦言 ， 海外投资大师里 ， 巴菲特的价值投资和索罗斯的反身性理论 ， 对他都有较大影响 。 其中 ， 巴菲特的影响主要在于告诉他 ， “我赚的钱源于公司价值的增长 ， 而不是自己的博弈能力”；索罗斯则是 ， “重大投资机会的实现 ， 往往都是孤独的 。 当多数人都和你站在一起的时候 ， 你考虑的 ， 可能是离开 。 ”
值得关注的是 ， 基于多年的“骨灰级”投资历练 ， 刘辉对基金投资者的硬核建议是 ， “在一个整体处于震荡或重心抬高的市场中 ， 情绪最差时 ， 当然是最好的基金买点”、“做基金投资 ， 最好也做一个长期主义者 ， 这样可以静下心来 ， 去选对合理的方向 ， 去选对的有眼光心性的基金经理 。 ”
银华内需精选业绩表现
?A股内生能量正在聚集！看看冠军基金经理下阶段如何硬核布局
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数据来源：Wind（数据截至2020年4月7日）
A股内生能量正在聚集过程中
《投资时报》：2月以来 ， 受疫情扩散影响 ， 全球资本市场剧烈动荡 。 您怎样看待资本市场当下的动荡对未来投资格局带来的影响？
刘辉：全球资本市场的动荡 ， 对于中国和欧美的意义不同 。 对欧美尤其是美国而言 ， 背后深层次的是经济结构以及债务结构问题 ， 这些问题在持续累积 ， 且早在2019年下半年就已通过长期债券收益率表现出来 。 疫情只是一个导火索 ， 推动了资本市场沿着它该去的方向而去 。 此次震荡之后 ， 估计美国走向零利率之路 ， 概率较大 。
对于中国 ， 此次震荡可能只是大的运行周期中间的一次中型震荡 。 上下逐渐凝聚共识推动资本市场发展、推动直接融资、推动产业升级 ， 会在震荡余波过去后 ， 继续走该走的路程 。
总体上 ， 全球资源在重新配置之中 ， 背后是全球经济影响力的重新组合 ， 而中国的资本市场也是这个进程中的一环 。 当发达经济体陆续进入零利率时代以后 ， 中国资产的吸引力会继续上升 。
我们会静待这样一个过程的演进和发酵 。
《投资时报》：经济增速下滑对投资市场的影响会怎样演变？现在处于哪个阶段？
刘辉：首先是反应预期 ， 预期会将经济下滑的可能状态不断通过价格反应 ， 向长期价值靠拢；然后 ， 市场会持续观察和验证基本面的变化与预期之间的偏差并作出修正 ， 过程中 ， 有可能反应过度 ， 也可能反应不足 ， 市场会动态地随着时间进行调整；而后 ， 随着时间推移 ， 长期价值会发挥作用 ， 进入对利空脱敏阶段；最后 ， 在新因素新政策新逻辑的推动下 ， 发生反向变化 。
我个人的评估是 ， 目前基本到了反应预期的尾端 ， 随后会进入验证和偏差调整阶段 。
《投资时报》：最近一段时间 ， 与全球资本市场巨幅震荡相对应的是 ， A股市场也有不少的波动 ， 您对A股市场的投资是否存有担忧？
刘辉：我基本认为此次震荡是中国A股市场走向上升过程中的一次中型震荡 ， 震荡完成后 ， 市场会继续其内在逻辑推动的路程 。 所以 ， 我大致认可二季度市场会企稳反弹 。 一个大型市场 ， 外来冲击一般是改变不了内生动力方向的 ， 但情绪的动荡和恐慌的消退 ， 需要一些时间 。
坦率地说 ， 我最大的担忧 ， 不在于基本面的发展变化 ， 而在于市场参与者的极端化倾向 。 无论上涨还是下跌 ， 如果过于在意短期价格变化 ， 都会加剧资产的波动性 ， 这对于长线基本面投资者虽然不是个多大的事情 ， 但过头的价格往往会推动你不得不去做更多的动作 。
《投资时报》：那么在您看来 ， 现阶段A股的风险主要体现在哪些方面？
刘辉：我觉得未来一段时间政策层面对市场都会处于相当友好的阶段 。 政策的积极变化有助于市场稳定 ， 它告诉我们 ， 过分的悲观和恐慌 ， 都是阶段性的、暂时的 ， 最终市场和经济都会走向常态和正常秩序 。 我们最终还是要在一个中长期定价的基础上来进行公司的买入或卖出 。
资本市场是一个对流动性高度敏感的市场 ， 我们预期未来相当一段时间 ， 流动性状况都会比较好 ， 有利于股票的价格实现 。 因此 ， 总体而言 ， 目前A股的以指数为表征的系统风险不高 ， 即便前一段时间剧烈震荡和冲击 ， 指数跌幅并不算大 。 总体而言 ， A股的内生能量在聚集过程中 。
A股主要的风险还是来自于行业和个股 。 因为国内总体上是在一个经济增速下滑的过程中 ， 数量型扩张还比较难 ， 由此导致各个行业内具有资源向龙头集中的趋势 ， 从而必然有一些企业会丧失掉行业内的资源份额 。 同时 ， 中国的行业结构处在较明显的调整中 ， 不同行业在中国经济的份额也处在上升和下降同时进行中 ， 涨跌同现的市场 ， 可能在很长时间都不会出现了 。
行业结构性分化是Q2重要特点
《投资时报》：正如您刚才所言 ， 一季度市场震荡不小 ， 从您的研究看 ， 当前景气度向上、业绩增速和股市匹配的细分行业有哪些？
刘辉：景气度向上的行业 ， 我的认识里主要有农业、科技（5G投资与应用、半导体）、医药、新能源等等 。 从投资节奏上看 ， 我的大体看法是：农业强劲景气向上 ， 投资正当其时；科技（5G投资与应用、半导体）景气向上 ， 股价震荡分化；医药处于长期上升格局中 ， 但产业格局会进一步集中 ， 因此选对公司比选对节奏重要；新能源景气处于向上拐点 ， 但股价先走出去比较多 ， 需要震荡分化 。
《投资时报》：注意到您对科技股有很细分的判断 ， 从一季度表现看 ， 科技股可谓遭受重创 ， 能否具体谈谈后续的投资逻辑、亮点分别在哪？
刘辉：科技股是一个长周期的投资机会 。 最近下跌比较多、比较快 ， 原因在于 ， 市场逐渐一致的投资情绪在2月及3月初将股价推升到过于领先基本面的程度 ， 这种偏离是不稳定的 ， 所以在外力改变投资情绪的情况下 ， 出现了回调 。
这种回调 ， 并没有改变中国科技产业中长期发展提升进步的现实 。 我预计后面会经历反弹和震荡 ， 但总体而言 ， 科技股的调整并不影响我的逻辑 ， 是否影响市场其他参与者的逻辑我不是很清楚 ， 每个人心中都有自己的哈姆雷特 。
我依然比较看好科技股的投资 ， 但不是作为股票交易的看好 ， 而是作为对公司的未来发展和演进的投资的看好 。 后续市场可能对这部分公司会有更深入的思考和挖掘 。 尤其是对成长型的公司如何进行合理定价 ， 市场是需要通过震荡形成一些共识的 。 我想 ， 这样的震荡有利于未来科技股的纵深发展 ， 过于急躁的投资不长久 ， 市场更理性和更冷静一些 ， 对长期的发展更有利 。
后续科技股的亮点 ， 中期维度上 ， 我觉得数据中心、光通讯、云计算、存储都会是比较好的方向 。 这部分其实已经启动 ， 只是途中遇到了大的震荡 。 更长一些时间 ， 我依然觉得半导体产业链是最值得深入理解和持续思考的方向 。
《投资时报》：今年受疫情影响 ， 农业板块的投资机会是增加还是减少？
刘辉：农业板块在2019年4月以后 ， 大概长达11个半月 ， 都没有赚钱 ， 持续处于震荡中 。 很多人都卖掉了 ， 认为后面没有大机会 ， 但我们坚持持有 ， 直到今年3月开始重新获得超额收益 。 这是因为 ， 在我们至少三年的投资周期和思考维度里 ， 2019年一季度农业的上涨不可能是一个重大投资机会的全部 ， 而只是一部分 。
今年应该是去年农业大年的延续 ， 是农业大年进一步的深化 ， 是农业大机会的真正实现 。 所以 ， 在6个月或者更长时间维度上看 ， 今年农业的投资机会是比较好的 。
具体来看 ， 农业方面总体上投资机会是增加的 ， 因为除了养殖 ， 种植方向也具有了相当的投资机会 ， 比如转基因的放开 ， 比如国内育种行业长期行业低谷出清以后的龙头公司恢复等 。
《投资时报》：近期 ， 多地出台政策刺激消费 ， 对于新基建 ， 市场讨论亦颇多 ， 您认为接下来的市场风格会否发生转变？对二季度的市场 ， 如何判断？
刘辉：市场风格有可能会有阶段性的变化 ， 当下 ， 从科技向内需的迁移正在进行 ， 但这种风格的迁移能够持续多久不太好判断 。 因为疫情的冲击总会过去 ， 而股票的定价最终还是遵从于长期的内在价值评估 。
新基建是个应题的提法 ， 其实主要针对5G建设和数据中心云计算中心等建设 。 我的基本想法是 ， 需要找到利润变化轨迹持续时间足够长的子行业 ， 而不仅仅是一两年订单或利润的变化 。
相比而言 ， 我个人比较看好光通信行业 ， 因为它的周期至少包含了5G建设和建设基本完成后的数据中心建设 ， 持续周期相对较长 ， 能够给予相对较高估值并敢于中长期持有 。 而数据中心的建设导致的服务器需求增长方向 ， 也还不错 ， 因为建设周期叠加了总体上5G时代流量的大幅度上升趋势 。
二季度市场我总体认为是一个震荡市 ， 行业的结构性分化会是比较重要的特点 。 内需方面可能会更强一些 ， 科技本身也需要时间去震荡分化 ， 为将来机会的重新出现凝聚共识 。
做一个静下心来的长期主义者
《投资时报》：机构资金近期在内需投资方面较为集中 ， 您管理的基金正好以内需为名 ， 且从数据上看 ， 2019年一季度始 ， 银华内需精选规模在持续增加 。 您怎样理解当前“内需”的投资内涵和外延？
刘辉：我理解当前的内需导向就是：营收和利润大部分或者绝大部分来源于国内的一些公司 。 银华内需精选基金选择的标的 ， 一直以来大部分都立足于国内需求 ， 并没有刻意为当前形势做大的调整 。 其实科技股里很多的公司 ， 需求也是在国内 ， 尤其是一些国产替代型高技术公司 ， 只有国内市场的支撑才有成长起来的机会 。
我的选股也基本根植于产业和公司发展演进 ， 基于长期持股下的盈利可能性 。 我是投资上的长期主义者 ， 国内需求驱动支撑的各个行业 ， 更有利于我们就近观察 ， 更有利于贯彻长期主义 。
银华内需精选基金最近三年份额变化
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数据来源：Wind
《投资时报》：您多次谈到“长期投资”、谈到自己是“长期主义者” ， 怎么理解？
刘辉：我的投资风格基本上是“立足产业、价值为本、长期投资” 。
“立足产业” ， 就是要把主要的时间和精力放在研究行业和相关公司的演进发展上 ， 放在与实业实践者的交流和对他们的理解上 ， 追求对行业和公司在中长期时间周期上变化的理解和预判能力 。
“价值为本” ， 就是投资收益来源于行业和公司的发展变化所导致的内在价值上升 ， 而不是交易能力 。 由此 ， 需要理解各种类型行业以及相关公司在不同阶段内在价值的定价方式 。
“长期投资” ， 就是以长期持有作为最基础的操作方式 ， 也只选择敢于长期持有的行业和公司 ， 和投资情绪驱动的交易性机会保持距离 。
之所以说我是投资的长期主义者 ， 是因为我选择行业和选择公司一般都会基于产业和公司未来数年可能出现的真实变化 ， 并以长期持有作为基本的操作模式和选择标准 。 那些连12个月不做任何买卖交易的持有都不敢去完成的公司 ， 不是我的投资目标 。 这个标准 ， 基本上能让我和各种偏离基本面过远的热点或主题保持足够的距离 。
《投资时报》：长期投资过程中 ， 如何控制仓位？又如何处理好回撤？
刘辉：在我的投资体系里 ， 仓位的大幅度变动 ， 只对应大的系统风险 。 在逐季度评估内外投资环境没有大的系统风险情况下 ， 我一般会放弃仓位选择 ， 而专注于产业研究和公司研究 。 从我较长的投资实践和众多投资人的成长经历来看 ， 把较多精力放在仓位选择上 ， 是很难持续获得高胜率的 ， 也很难在长期中立得住 。 在长期中能立得住的 ， 往往都是在选行业和选股上研究深入深刻和前瞻的人 。
基于我个人的实践 ， 控制回撤的基本思路主要有三点 。
其一是行业配置不走极端 。 无论对某些方向如何看好 ， 绝不把其配置到一战决定组合成败的地步 。 所以任何一个方向 ， 都不可能在我们的组合中超过一半 ， 必须配置多个方向；其二是尽可能寻找基本面特征具有互补性、价格运动节奏不一样的方向 ， 进行组合搭配；其三是做严格的基本面定价驱动的长期主义投资 。 对投资情绪保持警惕 ， 尽可能不参与群体阶段性投资情绪推动的股价变化 。 对于一个基本面研究驱动的长期主义者而言 ， 情绪是很有害的东西 ， 控制自己的情绪和参与欲望 ， 就是在控制波动 。
《投资时报》：从您个人感受看 ， 做一名专业投资人 ， 究竟需要具备什么样的素质？对投资者来说当前是否是买基金的好时点 ， 有何建议？
刘辉：我认为共同基金操作的核心 ， 是寻找并实现中长期能够市值膨胀的行业和公司 。 围绕主要任务下足功夫 ， 是公募基金的长期生存之道 。
专业投资人最重要的素质 ， 大体上来说 ， 就是眼光和心性 。 没有眼光看不明白、看不长远 ， 没有心性则无法在长期的颠簸起落中去维护自己的内心并成功实践投资思路 。 当然 ， 知易行难 ， 这两点其实都需要长期甚至一生的积累和修行 。
在一个整体上处于震荡或重心抬高的市场中 ， 情绪最差的时候当然是最好的基金买点 。 很多基金投资人喜欢在价格快速上涨期去增加配置 ， 这其实是对自己得失心管理的错配 。
【?A股内生能量正在聚集！看看冠军基金经理下阶段如何硬核布局】我的个人建议是 ， 做基金投资 ， 最好也做一个长期主义者 ， 这样就可以静下心来 ， 去选对合理的方向 ， 去选对的有眼光心性的基金经理 。


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