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『港股那点事』高质量业务抵御利率下行，中国再保险（1508.HK）：2019年报业绩亮眼( 三 )


『港股那点事』高质量业务抵御利率下行，中国再保险（1508.HK）：2019年报业绩亮眼
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但是 ， 与寿险直保公司不同 ， 中再集团人身再保险业务保障性更强 ， 久期相对更短 ， 受到利率的影响较低 。 这主要源于再保业务的模式与直保业务的差异 。
首先 ， 无风险利率下行对中再集团准备金的不利影响远小于直保同业 。 如前所述 ， 中再寿险保障型业务保障性强 ， 受利率变动影响小 ， 此类业务的占比不断提升 。 截至2019年中期 ， 中再集团长期人身再保险合同负债763.29亿 ， 占保险合同负债总额仅45.2% ， 占比远小于国寿、平安、太保等以寿险为主的直保上市公司 。
『港股那点事』高质量业务抵御利率下行，中国再保险（1508.HK）：2019年报业绩亮眼
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即中再集团准备金计提受无风险利率下行的影响相对于寿险直保公司来说较小 ， 对其利润的负面影响也更小 ， 可以在一定程度上抵御相关利率下行风险 。 同时 ， 整个直保行业在2019年也已提前增提准备金以应对利率下行带来的潜在风险 。
『港股那点事』高质量业务抵御利率下行，中国再保险（1508.HK）：2019年报业绩亮眼
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其次 ， 利率下行带来的在新增投资资产及到期资产再投资方面的风险 ， 中再集团人身再保险业务受到冲击也相对较小 。 中再集团人身再保险负债端久期远远短于寿险直保公司 ， 资产和负债错配风险很小 。 因此 ， 无风险利率下行对公司利润的影响也只是改变利润的实现时间 ， 对于整个期间的利润总体没有影响 。
可见随着新的再保业务续约和迭代 ， 市场利率持续下行的情况对公司利差的影响十分有限 ， 中再人身再保业务整体呈现穿越利率周期的“抗逆性”特点 。
受疫情及利率影响较小 ， 估值明显“错杀”
此轮H股受到国际金融市场动荡及疫情影响 ， 过去两周下跌接近20% 。 叠加长期利率下行风险 ， 保险板块走势更弱于大盘 。 而中再集团的股价跌幅远远“超跌”于整体保险板块 。
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这体现出市场对中再集团估值的明显“错位” ， 市场忽略了中再保身上四个价值点：
（1）疫情及金融风险带来的影响很小 ， 更是远远低于同行；
（2）对比国际再保龙头 ， 中再集团大本营在中国；
（3）公司靓丽的业绩 ， 以及确定性高的成长前景；
（4）中再保作为再保龙头之一 ， 其行业地位及稳健的现金流都能为公司带来较高的“护城河”；
（5）长端利率下行风险带来的负面影响远小于寿险直保公司 。
中再保在估值上也出现较大的重估空间 。 截至目前 ， 中再集团的PB为0.40倍 ， 已大幅破净 。 然而 ， 即便是在美股、欧股大幅下跌情况下 ， 国际的再保同行PB值仍在1倍左右 。 对比同在港股的保险企业 ， 财险业务模式上与再保险业务更具有相似性 ， 而中国财险的PB估值目前为0.89倍 ， 处于历史低位 。 众所周知 ， 如光大、复星等综合投资集团或控股集团是港股金融板块估值最低的标的 ， 而中再集团目前更是低于此类公司 。
『港股那点事』高质量业务抵御利率下行，中国再保险（1508.HK）：2019年报业绩亮眼
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中再集团2019年年度每股分红0.044元 ， 以目前0.91港元的股价计算 ， 股息率为5.49% ， 对比整体港股股息率处于较高水平 。 集团的利润增长具有持续性 ， 在目前利率下行环境下 ， 具备长期投资价值 。
【『港股那点事』高质量业务抵御利率下行，中国再保险（1508.HK）：2019年报业绩亮眼】价值总会回归 ， 市场对中再集团的错估和市场环境影响之下 ， 使其估值出现了历史性机会 ， 吸引力远胜于此前可比位置 ， 同时随着疫情及国际经济形势回暖 ， 中再集团的股价具备更高弹性和较高的反弹空间 ， 值得投资者关注 。


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