财务专家解读瑞幸事件：内部人员可能布了空单
（傻大方_本文原始标题：先暴跌再爆单！瑞幸到底是如何财务造假的？著名财务专家方烈最新十大解读……）
瑞幸咖啡自爆财务造假后 ， 股价暴跌超七成 ， 并牵连同门“神州系”公司股价大幅跳水 。 日光之下 ， 绝无新事 。 瑞幸咖啡究竟是如何“现行”的？投资者如何从瑞幸案例中获取经验 ， 识别上市公司财务欺诈 ， 远离财务造假公司？“吃瓜”之外 ， 每一位市场参与者都应不止于“围观” 。
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4月3日下午4点 ， e公司“财经明星会”第十场邀请到财务专家方烈作为主讲嘉宾 ， 从财务视角专业解读瑞幸事件 。
纸包不住火
e公司：怎么看瑞幸咖啡自爆财务造假？自曝造假这一行为常见吗？
方烈：像瑞幸这种情况 ， 估计是内部人员布了空单 ， 知道里面的情况 ， 他可能是参与人员 ， 不是核心人员 ， 但整个过程知道的比较清楚 ， 如果在二级市场做空 ， 利益会特别大 ， 可能他搜集了一些信息 ， 在二级市场布了空单 ， 然后再把这些信息透露给世界知名的做空公司如浑水 ， 后者会对这些信息进行甄别 ， 觉得存在问题才会做进一步的调查 。
自爆造假的行为相对来说不是特别多 ， 一般来讲都是利益问题 ， 利益分配好了没必要曝光出去 。 瑞幸事件其实就是纸包不住火了 ， 公司面临财报期 ， 可能没有搞定会计师事务所 ， 最后实在没办法了 ， 说是COO的问题 ， 先找一个责任人出来 。 包括其他市场也会有这种情况 ， 年底公司资金到不了账 ， 公司去借钱借不到 ， 最后没办法了 ， 来一个业绩大幅度预减 ， 这在A股也并不罕见 。
造假上市可能性极大
e公司：瑞幸咖啡于2019年5月登陆纳斯达克 ， 公司自爆2019年第二季度至第四季度存在伪造交易行为 ， 是否其上市前就存在造假嫌疑？
方烈：上市之前造假的动机一般是为了顺利完成IPO ， 并尽量多的募集资金 。 等到上市之后 ， 则是为了尽可能的高价减持 ， 股价越高 ， 之前的这一批投资者、高管或者说原始股东 ， 才能够尽可能高的交易套现 。 实际上这个动机应该是比较明显的 。 之前很多爆出造假的公司 ， 仔细一分析 ， 在IPO的时候就已经造假了 。 根据我们的判断 ， 应该是在IPO之前就会有造假 ， 这种可能性是极大的 。
在造假案例中 ， 会计师事务所可能面临两种情况：一是双方本来就是一伙的 ， 二是敌人太狡猾了 ， 可能造假水平太高了 ， 会计师事务所也看不出来 ， 这种情况也是可能存在的 。
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早期发病还不太明显
e公司：瑞幸咖啡承认COO涉及22亿元虚假交易 ， 其虚构收入的行为在财报中是否有迹可循？
方烈：瑞幸的案例还属于早期 ， 发病不是特别明显 ， 如果你测体温的话 ， 会发现他的体温可能还不是特别的低 ， 这个时候你需要做CT ， 需要做核酸检测 。 如果单纯看财报想发现明显的财务问题是比较难的 。
瑞幸本身就是不盈利的 ， 没有虚增利润 ， 本来就没有赚钱 ， 这类公司的识别难就难在这里 ， 单纯拿出损益表看22亿收入的虚增是有难度的 。 做空机构也花了很大精力 ， 请了很多专业人士 ， 几百个兼职调查人员 。 所以在病症还不是特别明显的时候 ， 发现并且把他隔离是有一定难度的 。
按销售额给估值所以先虚增收入
e公司：虚增收入的同时也需要增加相应的成本和费用 ， 类似情况是否说明瑞幸得到了上游供应商的配合？
方烈：不一定 。 收入虚增成本也会虚增 ， 但可能这个实务交易就是没有的 ， 很多时候不需要有上游的供应商来配合 ， 甚至公司自己做一个马甲就可以了 。
瑞幸这类公司在这个阶段 ， 基本上给他的估值不是看他的利润 ， 而是看销售额 ， 这是最主要的 ， 就像很多平台类公司一样 。 所以对他们来讲 ， 先要虚增收入 ， 接下来就是成本和费用 。 他可能要完整的一个的造假的话 ， 可能会有一些机构或者朋友的配合 。 以前有一个A股公司 ， 虚增了几十亿的收入与成本 ， 但是没有虚增利润 ， 在当年也有很多人百思不得其解 。
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不排除瑞幸货币资金被挪用的可能性
e公司：除了虚假交易 ， 虚增相关成本和费用之外 ， 瑞幸咖啡可能还存在哪些问题？
方烈：瑞幸事件太突然了 ， 不排除公司账面上货币资金被挪用的可能性 。 一方面货币资金不停地在烧 ， 一种可能是真的在烧 ， 另一种可能是假的在烧 ， 如果是假的在烧 ， 可能就是通过一些关联交易 。 不过这仅仅是一种可能性 ， 是作为投资者一种合理的怀疑 ， 最后还是要通过监管机构来认定 。
研究神州租车对分析瑞幸是非常必要的
e公司：瑞幸造假丑闻曝光后 ， “同门”神州租车股价暴跌 ， 怎么看待市场资金牵连“神州租车”？
方烈：到底谁是因谁是果其实也很难说清楚 ， 彼此可能互为因果 。 因为瑞幸咖啡的造假曝光导致神州租车的股价暴跌？还是说因为神州租车本身就有问题最后引发瑞幸事件？这个问题至少还是有很多疑点的 。
作为投资者 ， 如果要投资瑞幸的话 ， 必不可少的一个功课就是 ， 一定要把神州租车的基本面弄清楚 ， 把公司从IPO以来的每一份财报都弄清楚 ， 包括公司股东的所作所为 ， 因为他们（神州租车和瑞幸）都是一个团队 。 我要买一只股票 ， 我需要看你的这个团队过去做了什么 ， 过去的信用记录是最主要的 。 所以对神州租车的研究是非常有必要的 。
同类型公司未来估值会承压
e公司：2011年左右中概股曾爆发大规模信任危机 ， 导致赴美上市公司数大幅减少 ， 此次瑞幸造假事件是否会带来类似影响？中概股估值是否会遭遇重估？
方烈：影响其实很大 ， 除了自身财富灰飞烟灭外 ， 会导致很多正规公司赴美上市受到影响 ， 特别是在这个阶段 ， 而且推而广之 ， 也影响到咱们国家在国际上的声誉 。
对中概股来说 ， 像这一类型的公司 ， 雾里看花、扑朔迷离的 ， 未来估值一定会承压 。 另外同类公司未来再去IPO ， 可能代价会更大 ， 成本会更高 ， 过程会更加曲折艰难 ， 好在我们现在科创板开了 ， 不一定要求盈利 。
一年赚五倍不罕见 ， 五年赚一倍很罕见
e公司：如何对一家公司的股票进行估值 ， 需要关注哪些财务指标？
方烈：一个公司的估值 ， 说一千道一万 ， 还是公司未来的自由现金流贴现 。 这其中包含了一些指标 ， 但这些指标本身就是不确定的 ， 所以需要在这些不确定中寻找相对确定性 。 确定性越强的公司能带给你的预期收益就是越低的 。 虽然我们的预期收益率比较低 ， 但是我们的风险很小 ， 其实长此以往 ， 我们的收益其实是不低的 。 有一种说法是 ， 一年赚五倍并不罕见 ， 但五年能赚一倍的很罕见 。
给一家公司估值有很多指标 ， 不同的行业、不同的公司 ， 不同的发展阶段 ， 侧重点是不一样的 ， 但最重要的指标还是货币资金 ， 货币资金是企业的血液 。
管控好贪欲 ， 不要心存侥幸
e公司：投资者如何识别虚假交易？如何避免踩雷？
方烈：要避免踩地雷 ， 第一点也是最重要的一点 ， 要管控好我们的贪欲 ， 很多人买P2P ， 买数字货币的产品 ， 炒概念股、题材股 ， 最后踩地雷、血本无归的 ， 全部都是因为“贪” 。 如果你贪性强 ， 就会很容易感召这一类的骗子 。
第二 ， 千万不要认为说不懂不要紧 ， 反正我运气好 ， 千万不要认为自己运气好 ， 千万不要有侥幸心理 。 我们有句笑话就是说“凭运气赚的钱 ， 最后还得凭实力亏回去 。 ”
第三 ， 要学习专业知识 ， 特别是财务方面的一些专业知识 ， 这是最基本的 。
最后 ， 要相信常识 ， 当从常识来讲说不过去了 ， 那这里面肯定就有问题了 ， 所以我们反复强调要相信常识 ， “事出反常必有妖” 。
如果从瑞幸事件来讲 ， 涉及到一个常识 ， 就是他在资本市场上讲的故事 ， 因为中国的咖啡市场渗透率很低 ， 而在西方国家是很高的 ， 那这里给投资者描绘了一个巨大的渗透空间 ， 很煽情 ， 也吸引了很多国外投资者 ， 但我们自己凭常识就可以想一想 ， 如果他不是这么低的价格 ， 你会去买吗？你会去喝吗 ， 他的卖点是什么 ， 要多问几个为什么 。
货币资金是最重要的指标
e公司：造假公司都有哪些套路 ， 投资者如何攻破？
方烈：最重要的指标是货币资金 。 现在财报损益表中 ， 需要列式利息收入 ， 这个科目可以帮助鉴别货币资金的真假 。
看一个公司可以首先看他的货币资金 。 可能他的财报里有几十亿的货币资金 ， 但实际上是没有 。 那这要如何识别呢？
【财务专家解读瑞幸事件：内部人员可能布了空单】有一个很简单的方法 ， 公司的钱要存银行 ， 钱存到银行是有利息的 ， 如果是个人的钱 ， 会去银行买理财产品 。 按照这个思路 ， 最简单的就是看他的利息收入 ， 比方说他账上有100亿的存款 ， 他的利息收入只要有500万元 ， 解释不过去吧 ， 只能解释为这个钱是假的 。 他平常的收入、利润是假的 ， 但公司可能和自己的马甲做交易 ， 签一个100亿的单 ， 年底就形成100亿的收入 ， 12月31日 ， 钱回到公司的账上 。 那没有钱怎么办？他去找地方拆借 ， 从别的地方拆借形成100亿的货币资金 ， 到1月初又把他转出去 。 所以说如果账面上有很多钱 ， 又没有利息收益 ， 又不做理财 ， 就不要听他们的解释了 。 如果研究下去 ， 实际上还有很多窍门 。
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