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『进门财经』黄金2008深度复盘( 三 )


我们认为此次危机的酝酿和蔓延时间也就1个月(从2020年1月下旬到2月中旬) ， 2月下旬进入危机爆发阶段 。 由于历史经验积累和对实体的直接影响 ， 各国政府果断出手救市 。 救市和危机爆发基本重合 。
『进门财经』黄金2008深度复盘
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危机爆发阶段 ， VIX指数、国债收益率和美元飙升 ， 信用利差急剧扩大 。 黄金阶段性避险 ， 在恐慌的下半场依然被抛售 ， 金价大跌 。 本轮金价在2020/3/9-3/19日快速下跌13.7% ， 在历史上也比较罕见 。 随后企稳快速上涨 。
当前或可以对比2008年金融危机大爆发阶段的流动性危机 。 危机最严重的阶段或已解除 。 考虑此次疫情影响 ， 实体企业波及严重 ， 债务违约造成的阶段性的流动性危机预计依然会不断出现 ， 但对市场造成的恐慌程度预计减弱 ， 对金价形成阶段性利空 ， 但不改金价上行趋势 。
预计恐慌情绪缓解后 ， 美国实体经济因疫情走弱 ， 叠加美联储的无上限宽松政策 ， 预计美债实际收益率将持续下行;美元也有望走弱 。
黄金、铜和原油价格之前具备较强的同向性 。 铜和原油价格大幅下跌 ， 铜价触及行业75%现金成本位置 ， 原油价格下跌到页岩油现金成本位置 。
成本端对铜和原油价格支撑作用强大 ， 价格继续大幅下跌难度高 。 铜和原油价格低位对金价上涨形成强大支撑 。 金价有望再次成为铜和原油价格上涨的领先指标 。
等经济复苏迹象显示 ， 铜原油等大宗商品开始上涨时 ， 价格比值才会开始修复 ， 即金油比金铜比回落 。
『进门财经』黄金2008深度复盘
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黄金白银价格比值超过120 ， 超过2008年50%以上 ， 创造历史新高 。 因钯对铂的替代作用 ， 铂下跌 ， 铂与黄金价格比值持续创历史新高 ， 钯因严重短缺 ， 从2014年持续上涨 ， 最高涨幅超过500% 。
2020年3月6日英美铂业(Amplats)的ACP工厂发生爆炸 ， 熔炼炉无法工作 ， 工厂关闭 。 预计影响铂金产出50-80万盎司 ， 超过全球10%的铂金供应;同时影响约30万吨盎司的钯金供应 。
南非铂金矿供应全球占比72% ， 钯金占比38% ， 为遏制冠状病毒传播 ， 3月25日南非总统宣布南非矿山封闭21天 。
我国是铂钯的主要消费国 ， 消费占比近四分之一 ， 因汽车国六标准实施 ， 单车用钯量将增加40% 。 其它国家排放标准的提升同样提升钯金用量 。 而燃料电池的长远发展有望大幅提升铂金用量 。
钯金短缺程度加剧 ， 而铂金有望从小幅过剩转为大幅短缺 。
『进门财经』黄金2008深度复盘
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流动性危机之后 ， 实体经济恶化尚未显现 ， 且恢复耗时比较长 ， 即上市公司eps仍在恶化 。 而黄金直接受益流动性宽松 。 危机之后金价有望继续跑赢股票 。
金价上涨 ， 黄金股票相对大盘才会产生超额收益 。 金价与山东黄金股价的比值呈现明显的反相关关系 ， 预示着大盘上涨时 ， 山东黄金股价相对于金价有超额收益 ， 否则从投资角度看 ， 黄金商品跑赢山东黄金股票 。
情绪评估 。 黄金股票主要受两个因素影响:(1)金价和(2)大盘 。 这两个因素之外的因素可称之为情绪因素 ， 情绪会造成黄金股超涨或者超跌 。
情绪指标采用指数A来表示 ， A=黄金股票股价/wind全A指数/黄金价格 。 若A位置较低 ， 意味着股票存在被低估的可能 ， 若A位置较高 ， 意味着股票存在被高估的可能 。
目前山东黄金和银泰黄金的情绪指标(A)均处于历史上相对偏低位置 。 估值较为安全 。
由于近期上证指数跌幅小于恒生指数 ， 紫金矿业A股跌幅小于港股 ， 紫金矿业的A股股价是H股的1.51倍 ， 处于最近两年的偏高位置 ， 但距离2018年初的1.9倍仍有较大空间 。


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