玩转财经■建议积极申购，利群转债（113033.SH）新券定价报告：胶东零售巨头( 二 )
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营收增速逐年小幅提升 。 根据公司2020年1月16日的业绩快报 ， 2019年公司实现营业总收入125.37亿元 ， 同比增长9.84% ， 增速较2018年上升1.69个百分点 。 单季度拆分来看 ， 公司4Q2019营业收入同比增长0.67% ， 增速较3Q2019下降7.10个百分点 。
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2019年归母净利润大幅增长 。 根据公司2020年1月16日的业绩快报 ， 公司2019年实现归母净利润2.78亿元 ， 同比增长37.45% 。 主要原因是：1）公司2018年并购的乐天华东区门店开业并逐步运营 ， 销售收入稳步增长 ， 亏损逐步收窄 ， 2）公司原有胶东区域门店及批发公司销售规模和业绩持续增长 。 单季度拆分来看 ， 公司4Q2019归母净利润为0.62亿元 。
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2020年净利润增速有望维持两位数 。 公司逐步整合原乐天门店 ， 这些门店亏损有望逐步收窄 ， 对公司盈利能力的拖累有望继续降低 。 根据万得一致预测（180天） ， 公司2020年营业收入为139.88亿元 ， 同比增长11.57% ， 归母净利润为3.45亿元 ， 同比增长24.20% 。
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限售股解禁压力较大 。 截至2019年9月末 ， 利群集团持有公司17.95%的股权 ， 为公司第一大股东 。 公司的实际控制人为徐恭藻、赵钦霞和徐瑞泽 ， 其中徐恭藻和赵钦霞为夫妻关系 ， 徐恭藻和徐瑞泽为父女关系 ， 三人通过直接持股、控股利群集团等方式合计控制公司40.67%的股份 。 在股权质押方面 ， 截至2020年3月30日 ， 公司十大股东中 ， 利群集团和徐瑞泽质押股份占公司总股本的7.44% 。 限售股解禁方面 ， 公司部分首发限售股将于2020年4月13日解禁 ， 占公司总股本的44.80% 。
3、正股估值水平
当前估值水平略低于近三年均值 。 2020年3月27日 ， 公司股票的市净率（LF）为1.3X ， 略低于近三年平均值（1.5X） ， 市盈率（TTM）为22.2X ， 略低于近三年平均值（23.9X） 。
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当前估值水平高于可比公司均值 。 多业态零售的A股上市公司主要为百联股份、重庆百货、大商股份、新华百货和银座股份 。 2020年3月27日 ， 公司股票的市净率（LF）为1.3X ， 略高于可比公司平均值（1.1X） ， 市盈率（TTM）为22.2X ， 高于可比公司平均值（16.6X） 。
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4、募集资金使用计划
此次发行可转债所募集得资金将主要用于以下项目：1）利群百货集团总部及商业广场项目；2）利群广场项目；3）蓬莱利群商业综合体项目；4）利群智能供应链及粮食产业园二期项目 。 本次募集资金的使用将通过建设“类购物中心”、开拓新门店及转变运营模式 ， 丰富公司的经营业态 ， 在巩固行业地位的同时进一步提升综合竞争力 ， 保证公司的平稳发展 。
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5、可转债发行安排
根据利群转债的《募集说明书》和《发行公告》 ， 2020年4月1日 ， 原股东（3月31日收市后登记在册）可以参加优先配售（每股配售2.091元可转债） ， 申购时需缴付足额资金 。 同日 ， 社会公众投资者可以通过上交所交易系统参加网上发行 ， 每个账户最小认购单位为1手（1000元） ， 申购上限是1000手（100万元） ， 申购时无需缴付申购资金 。
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