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「期权」今年的资产荒下，持有买沽是“避开大坑”的最佳对策！

【「期权」今年的资产荒下 ， 持有买沽是“避开大坑”的最佳对策！】这个令人不寒而栗的3月 ， 从全球疫情扩散 ， 到国际油价崩盘 ， 从近乎所有资产恐慌 ， 到英国首相也宣称“中招” 。 欧美股市一度跌完了近五年来的涨幅 ， 现货白银也一度创下历史新低 ， 国际油价早已腰斩一半 ， 就连作为避险资产的黄金 ， 也因为中途的流动性危机未能“独善其身” 。 亚太锤完 ， 欧股锤 ， 欧洲锤完 ， 美股锤——整个3月基本上就陷入了这样的一个有限循环中 。
「期权」今年的资产荒下，持有买沽是“避开大坑”的最佳对策！
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在今年的各类资产荒下 ， 以大类资产配置闻名于众的桥水基金 ， 一度成为了金融圈最大的热搜 。 先不论上周闹的沸沸扬扬的桥水“爆仓”事件是真是假 ， 就今年的业绩来说 ， 桥水的“神话”基金——风险平价基金（Risk Parity）显然是不会很好过了 。 风险平价基金所用的策略属于大类资产配置策略的一种 ， 而资产配置的基本逻辑就是别把钱集中在一种资产上 ， 分散化投资 ， 以期望各类资产之间能够互相弥补 ， 互相接力 ， 通俗地说 ， 就是用“东边不亮西边亮”的策略去实现“全天候”投资的理念 。 但是 ， 如果什么资产都跌了呢？这个“全天候”的净值曲线也就自然保不住了 。          从2月到3月 ， 到底买入什么资产才能避开巨大回撤 ， 才能让净值稳定在一个平台上呢？一句话 ， 谁的价格在涨 ， 谁就能控制回撤！那么 ， 什么资产还在涨？应该说只剩下VIX指数和认沽期权了！ 图：3月至今的CBOE VIX走势图
「期权」今年的资产荒下，持有买沽是“避开大坑”的最佳对策！
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数据来源：CBOE官网         这两个月里 ， 在波动率上升和整体方向下行的共振下 ， 国内50ETF、300ETF、300指数、黄金等标的的某些认沽期权都曾出现过10倍以上的涨幅 ， 正是因为市场上有着这些合约的存在 ， 才让我们有能力继续把资产稳定在一个平台之上 。          下面 ， 我们来看看年初至今 ， 以等市值1：1分别对冲50ETF和十只龙头股（这十只股票可参考《“中信证券(600030,股吧)”涨停的启示 ， 谢谢期权套保让我熬过了这段时光！》） ， 每一天始终持有买沽至今的绩效 。          截至最新的数据 ， 对于50ETF ， 不对冲的资产缩水掉12.46% ， 期间最大回撤17.14% ， 而始终持有买沽对冲后的资产只缩水掉5.84% ， 期间的最大回撤也只有7.22 。 尤其是在几个关键的时点 ， 2月3日 ， 3月13日到3月18日 ， 下图中蓝色曲线的下降速度明显小于红色曲线 ， 这样的回撤速度将大大消除操盘时的恐惧心理 。  图：近三个月内 ， 上证50ETF对冲前后资产净值对比图
「期权」今年的资产荒下，持有买沽是“避开大坑”的最佳对策！
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数据来源：Wind ， 力的期权工作室整理
对于十大龙头股呢？截至最新的数据 ， 不对冲的资产缩水掉12.90% ， 期间最大回撤25.61% ， 而始终持有买沽对冲后的资产只缩水掉5.40% ， 期间最大回撤也只有7.81% 。 同样观察几个关键的时点 ， 2月3日那一天 ， 十只龙头股比50指数跌的少 ， 买入认沽期权的持仓又以大涨收尾 ， 所以那一天蓝色曲线不跌反而上涨了1.82% ， 而在3月13日到3月18日那个断崖下跌区间里 ， 蓝色曲线的下行幅度也大约是红色曲线的1/3 ， 可以称得上控制住了巨大的回撤 。  图：近三个月内 ， 十大龙头股对冲前后资产净值对比图
「期权」今年的资产荒下，持有买沽是“避开大坑”的最佳对策！
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数据来源：Wind ， 力的期权工作室整理         要知道这个结果是接近满仓的一个回溯 ， 如果您在现货端的仓位并没有那么高 ， 而是只有60%仓位 ， 那么对冲后的资产缩水幅度更是不到3.5% ， 假如您这两个月坚持践行了这套理念 ， 您会觉得自己的防守比许多美国基金大佬们还要出色 。          这里 ， 关于买沽的防守 ， 我们可以再好好思考这样的三个问题： 为什么当前持有买沽比止损单更好？         提到止损单 ， 它本质上属于一种价格依赖的事后防守方式 ， 它的优点在于没有什么止损成本 ， 但它的致命弱点在于害怕“跳空”——如果股价直接跳空低开 ， 大幅低于我们在集合竞价阶段的止损价位（如2月3日低开8%） ， 那么我们就会因为无法及时止损而蒙受更多意外的损失；反过来 ， 如果股价触及止损价位后开始回升 ， 我们将不得不以止损价位割抛手中的股票 ， 反而失去回升反弹的收益 。          对比之下 ， 买入认沽期权是一种时间依赖的事前防守方式 ， 尽管它看似暂时花费了“保险费”的防守成本 ， 但这个头寸可以把一切跳空缺口自然而然地price in ， 尤其当跳空低开时 ， 认沽期权的开盘价会明显上涨 ， 这部分跳空造成的股票端损失就能得到较大程度的弥补 。 在当前的混乱局面下 ， 由于隔夜美股的暴涨暴跌很容易导致次日A股的大幅高开或低开 ， 因此这部分损失用买沽主动防守比止损订单被动触及要好 。 为什么当前持有买沽比期货更灵活？         如果一位初学者问到：买沽防守与做空期货防守的本质区别在哪？我的回答就是先看看一个指标——delta 。 对于期货空头而言 ， delta永远等于-1 ， 这意味着不论后续的指数是上涨还是下跌 ， 它对现货多头收益（亏损）的侵蚀（防守）程度都是一样的 ， 如果指数大涨2% ， 期货端就亏掉2% ， 反之指数大跌2% ， 期货端就浮盈2% ， 它的防守能力很强 ， 几乎可以防住一切系统性风险 ， 但它的弊端也非常明显 ， 就是指数上行的收益都被削平了 ， 只能赚取选股组合的超额收益 ， 我把它称为一种玉石俱焚般的“刚性”防守模式 。          对比之下 ， 买入认沽期权的delta是动态地介于-1到0之间 ， 市场越跌 ， 认沽期权的delta越接近-1 ， 防守效果越接近期货空头 ， 市场越涨 ， 认沽期权的delta绝对值自动下降 ， 整个组合的进攻性自然而然地变强 ， 因此买认沽防守是一种自带调整机制的对冲头寸 ， 我愿意把它称为是一种“柔性”的防守模式 。          这两种防守模式的取舍 ， 与当前处于的点位有非常大的关系 。 如果是美股 ， 我会更倾向于期货对冲或是止损 ， 因为2月初时 ， 道指无限逼近30000点 ， 标普500已经位于3000点上方 ， 都是历史高位 ， 年蜡烛线相对于20年均线的乖离率高达100% ， 这就相当于2015年沪指5000点时相对于20年均线的乖离率 ， 在这样的点位下 ， 断崖下跌的空间会很大 ， 防守的重要性大于进攻 。 然而 ， 对于当前的A股 ， 沪指已经位于2700-2800之间 ， 距离20年均线2540点只有200点左右 ， 下探空间远远小于外围市场 ， 在这样的点位下 ， 避免止损后的全部踏空 ， 保留一定的进攻性 ， 我想更为重要 ， 因此持有认沽期权对冲的模式显得更为灵活 。  隐波已经很高了 ， 还怎么买沽？


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