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雷达Finance：营收连降，内容生态将成为新增长点？，返利网借壳遭问询P2P风险

雷达Finance：营收连降，内容生态将成为新增长点？，返利网借壳遭问询P2P风险
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雷达财经出品文|长帆编|深海
在创立约14年后 ， “返利导购鼻祖”返利网终于正式启动上市 。 不过 ， 返利网并非直接IPO ， 而是选择借壳ST昌九 。
返利网初步估值约32亿元左右 ， 该估值低于2015年C轮融资近40亿元 。
ST昌九此前在重组停牌公告中披露 ， “返利网”的经营主体上海中彦信息科技股份有限公司（下称“中彦科技”）实际控制人给出了三年合计6亿元的业绩承诺 。 然而 ， “返利网”在2017年至2019年期间 ， 仅2017年净利润略高于2亿元 ， 2018年和2019年净利润均在1.5亿元左右 。 而从营业收入来看 ， 公司2017年至2019年连续下滑 。
对于如何实现业绩承诺 ， “返利网”相关负责人给出业绩增长的其中一个方向是内容生态 。 不过 ， 其同行值得买已经率先卡位 。
值得一提的是 ， 返利网导流的多家P2P平台已经暴雷 ， 公司存在受到牵连 ， 被起诉或被相关部门处罚的风险 。
返利网借壳ST昌九 ， 引发上交所关注 ， 上交所连发22问 。
公司估值较C轮缩水近40亿
企查查资料显示 ， 中彦科技成立于2007年10月 ， 是国内较早的返利导购平台 。
根据交易预案 ， “返利网”APP及其网站（www.fanli.com）是中彦科技主要运营的产品 。 公司于2012年推出“返利网”移动客户端并大力发展移动互联网产品 。 目前 ， 中彦科技的主要收入来源是“返利网”APP 。
中彦科技称 ， 公司和多家知名电商平台和品牌商保持了良好的合作关系 ， 包括阿里巴巴（淘宝、天猫等）、京东、拼多多、苏宁易购、唯品会、饿了么、美团、考拉海购、同程等国内外知名电商 ， 以及苹果、耐克、华为和松下等国内外知名品牌商 。
近三年来 ， 中彦科技从杭州阿里妈妈软件服务有限公司（淘宝、天猫）、重庆京东海嘉电子商务有限公司（京东）获得的收入占各期营业收入的比重约在55%以上 。
中彦科技称 ， “返利网”APP积累了规模庞大的用户群体 ， 目前已拥有超过2.4亿的累计注册用户 。 根据第三方数据平台QuestMobile的数据 ， 2019年“返利网”APP月平均活跃用户数为1063.94万人；2019年第三方导购类应用中 ， “返利网”APP在月平均活跃用户数、总使用次数名列行业第一 ， 总使用时长名列行业第二 。
在多年发展历程中 ， 返利网也试图登陆资本市场 。 早在2014年它就计划与美国最大返利网站Ebates合并上市 ， 但因Ebates被收购而终止 。
据腾讯科技报道 ， 2015年8月 ， 姜显森出任返利网CFO ， 在公司境外上市方面有丰富经验的姜显森加盟或加快返利网赴美上市进程 。
2018年9月 ， 中国证监会官网发布上海中彦辅导备案基本情况表 ， 返利网IPO的计划又一次被外界关注 ， 但最终不了了之 。
最终 ， 中彦科技选择了借壳上市 。 今年3月19日 ， ST昌九发布重大资产置换、发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案 ， ST昌九将用全部资产及负债作为拟置出资产置换给返利网的14名股东 ， 而拟置入资产和拟置出资产之间的差额部分 ， ST昌九及其子公司将通过发行股份及支付现金的方式购买 ， 其中 ， 13.635%的股份由支付现金的方式购买 ， 对应现金金额为4.46亿元 。
由现金支付价格推算 ， 中彥科技估值约在32.68亿元 ， 以返利网2019年1.5亿元利润测算 ， 估值在22倍左右 。
雷达财经根据企查查梳理发现 ， 返利网在2015年C轮融资近1亿美元融资,由日本乐天领投 。 C轮融资完成后 ， 返利网估值达10亿美元 。
融资历程
雷达Finance：营收连降，内容生态将成为新增长点？，返利网借壳遭问询P2P风险
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据此估算 ， 返利网借壳估值较C轮缩水近40亿 。
近年来营业收入连续下滑
在交易预案中 ， ST昌九披露了返利网近三年的财务数据 。 返利网2017年、2018年和2019年的营业收入分别为9.27亿元、7.15亿元和6.11亿元 ， 呈现不断下滑趋势 。
对于业绩下滑 ， 返利网解释称收入降低主要是优惠券类导购工具的收入占比上升 。 在优惠券模式下 ， 用户在消费时可直接享受折扣优惠 ， 因此通过“返利网”为各电商平台或商家导购达成的成交额将减少 ， 相应地 ， 在返利网与电商平台或商家以CPS（即按实际成交额）结算的模式下 ， 即使佣金率不变 ， 返利网所收取的电商导购佣金收入也会相应减少 ， 从而导致报告期内 ， 返利网营业收入呈下降趋势
返利网强调 ， 在优惠券模式下 ， 导购方不需要再向用户支付返利 ， 相应地营业成本也随之减少 ， 因此导购工具的转换 ， 虽然会减少标的公司营业收入 ， 但对净利润的实现不产生负面影响 。
雷达财经注意到 ， 近年来返利网净利润增长乏力 。
数据显示 ， 返利网2017年、2018年、2019年净利润分别为2.01亿元、1.47亿元和1.51亿元 ， 2018年和2019年的净利润均低于2017年 。
内容生态将成为新增长点？
对于此次交易 ， 中彦科技实际控制人给出了三年合计6亿元的业绩承诺 。 以2019年净利润为基数 ， 相当于每年15%的增长率 ， 三年利润分别各为1.73亿 ， 1.98亿.2.28亿 。 然而 ， 从过去几年的情况看 ， 中彦科技的净利润并不能达到15%的增长率 ， 且2018年还出现剧烈下滑 。


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