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经济观察报▲对话兴全社会责任基金经理季文华：把握投资中的六种“护城河”( 三 )


自下而上+护城河
问：聊了这么多 ， 特别想听一听您是如何建立您的投资框架？
季文华：投资方向相当于是你的一个价值观 ， 你在这个市场里面要赚什么样的钱 。
我们总结市场里有三种钱可以赚 ， 第一种钱就是所谓央行放水的钱 ， 这种钱赚起来比较容易 ， 但并不持续 ， 可能几年才会有一次 ， 比如说现在美国开始放钱了 ， 虽然市场现在有点恐慌 ， 但等恐慌过了后 ， 这么多钱在市场里 ， 市场还是会涨的 ， 所以是属于央妈放水的钱 。
第二种钱是博弈的钱 ， 比如说我们去买一个公司 ， 它其实可能是远远被高估了 ， 但是我希望别人以更高的价格把这个公司再买走 ， 我赚的是别人的钱 ， 但这种钱是很艰难的 ， 而且往往会失败 。
还有第三种钱 ， 是企业盈利的钱 ， 就是去买一些好的公司 ， 跟着这些公司长期走下去 。 这家公司能够像滚雪球一样 ， 越滚越大 ， 实际上就是互利回报 。 所以从这个角度来看 ， 我还是愿意去买一些公司 ， 他们能够看得长 。
这些公司 ， 首先有很好的赛道 ， 赛道如果长能够让雪球持续的滚下去；第2是有很好的管理层 ， 能够当行业不景气的时候 ， 能比同行做得好 ， 当行业做得好的时候 ， 它可能比同行又能做得更好 。
第3我们还是希望在买好公司的时候能有一个非常好的价格 。 好的行业 ， 好的公司 ， 好的价格 ， 就是我投资的一个大框架 。
问：如果重仓一家公司或者一个投资标的的依据是什么？是更偏重成长性还是偏重价值型？
季文华：其实我看公司 ， 会有几个维度去衡量 。 总的来说 ， 我觉得不管是成长也好 ， 价值也好 ， 我选重仓股一个比较核心的标准 ， 是这个公司拥有护城河 。
刚刚讲过 ， 我们希望它能够持续地滚雪球 ， 前提是要有护城河 ， 你干的事别人干不了 ， 那才能够持续下去 。 所以这个护城河对我来说是投资衡量的首要标准 ， 我其实也把护城河总结为6大类 。
第一类是品牌 ， 国内像名酒、家电 ， 包括海外很多的奢侈品等等 ， 这些都是品牌 ， 那么消费者愿意为品牌付出溢价 ， 这个时候公司是盈利的过程 。
第二类是有好的盈利模式 ， 比如说有很强的客户粘性 ， 一旦客户使用这个产品 ， 会持续的使用下去 ， 比如说很多的软件公司、医药公司就是这样 。
第三类是研发型企业 ， 他投了很多的研发费用来申请专利 ， 这样的公司 ， 研发投入比较大 ， 但是也打造了很深的护城河 。
第四类是很多成本领先型企业 ， 这些企业能够使得整个生产成本比别人低 ， 或者说很多服务的综合成本比同类企业低 ， 能够获得更多的份额 。
第五类是有网络效应的公司 ， 随着更多的人使用 ， 给大家带来的便利或者说使用价值 ， 呈现出这种指数级的增长 。
第六类是持牌照的垄断经营 ， 比如像金融牌照、免税店等的经营模式 。
所以我觉得在做投资的时候 ， 要找这些拥有护城河的公司 ， 才能够看得更长 ， 能够给我们带来更高的回报 。
问：从过去您的持仓来看 ， 您的仓位是比较高的 ， 集中度也比较高 ， 这一点您怎么考虑？
季文华：对于投资框架来讲 ， 我的理念还是要去找超额收益 ， 尽量让行业分散 ， 个股集中 。 因为通过行业分散 ， 能够一定程度减小组合波动的风险 ， 不至于让整个组合飘忽不定 ， 如果一个组合的持仓单一行业过于集中的话 ， 净值会受这个行业的涨涨跌跌起伏很大 ， 也会间接影响投资的心态 ， 所以我的理念是要尽量让行业分散 。
第2个理念是个股集中 ， 在一个行业里边找优质公司 ， 因为这些公司 ， 可能更有创造阿尔法的能力 。 无论行业景气与否 ， 都能做的相对不错 。 这样构建组合 ， 一定程度淡化市场波动 ， 依靠这些有能力创造阿尔法的公司跑出来以实现战胜指数获得收益的目标 。
问：您从业到现在 ， 您对投资的最大的感悟是什么？
季文华：我觉得做投资还是要选择一些优秀的企业 ， 和优秀的企业共同成长 ， 这样的投资可能赢在了起跑线上 。 为什么这么说？前面说过 ， 这些优秀的企业往往有能力创造阿尔法 ， 这是第一点 。 第二点从实体经营来看 ， 很多优秀企业的战略是具有前瞻性的 。 举几个例子 ， 比如一些很强的制造业 ， 在中美贸易摩擦之前已经在诸如越南 ， 马来西亚这些低成本的地方 ， 建立了分支机构、分厂 。 这些企业的管理层可能感觉到未来可能出现的不确定性 ， 提前做了布局 ， 所以说是非常有前瞻性的 。
问：对您影响比较大的投资类的书籍？
季文华：有两本书是我个人会反复阅读的 ， 一本是《投资的护城河》 ， 这本书对于护城河理解非常深入 ， 举了很多公司的案例 ， 这本书值得推荐读 。
第二本书是《巴菲特致股东的信》 ， 巴老的很多理念、投资框架和想法 ， 在这本书里都有所反应 ， 读下来对于整个价值投资会有比较深的理解 。


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