【招商策略】聚焦科创主线——A股投资策略周报（0310）( 九 ) 原标题：【招

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2月社融数据低于预期主要来源于人民币贷款萎缩和表外票据的冲高回落。对实体经济发放的人民币贷款新增7641万亿，环比少增2.8万亿，同比少增近2558亿元；其中表内票据融资新增1695亿元，环比少增3465亿元，同比多增2470亿元。另外，未贴现银行承兑汇票从前期的增加3786亿转为减少3103亿元。表内和表外票据融资合计收缩1408亿元，相比1月明显回落。一方面受银行早放贷早收益的季节性因素影响；另一方面，监管层的关注使票据套利活动不断压缩。

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从中长期融资需求来看，继上月反弹后再次落入负增长，表明中长期融资需求仍然不足。如果我们以“新增人民币中长期贷款+信托委托贷款”的口径计算， 1月中长期融资需求累计同比为8.78% ，表明前期的政策确实见效。但是2月中长期融资需求累计同比增速再次回到负增长，为-4.34% ，表明目前经济融资需求仍然偏弱。其中，中长期贷款同比少增2452亿元；表外融资中，委托贷款降幅继续小幅收窄，而信托贷款由正转负，同比少增697亿元。