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『蔚来』蔚来(NIO.US)“越卖越亏”的未解难题


作为对标特斯拉且带着国产新能源车先行者标签的蔚来汽车(NIO.US) ， 自上市以来话题便从未间断,核心议题是何时才能盈利 。 实际上 ， 2003年成立的特斯拉 ， 直到2018年才逐渐出现季度盈利 ， 从年度数据看至今也未实现净盈利 。
不过 ， 从另一个角度看 ， 蔚来汽车虽然比特斯拉成立晚了十年有余 ， 也意味着起点不同 ， 2003年新能源汽车的概念都还未成型 ， 2014年新能源车已经炒的火热了 ， 而且随着多个国家提出未来将停产汽油车的时间节点 ， 市场上留给蔚来的时间显然没有那么充足了 。 当然 ， 让蔚来马上盈利有些不现实 ， 更加实际的想法是 ， 在真正开始新能源车替代之时 ， 蔚来能不能撑到那个时候?最终还是要靠数据说话 。
智通财经APP观察到 ， 3月18日 ， 蔚来发布了截至2019年12月31日的第四季度和全年业绩 ， 销售收入大幅增长 ， 但也不出意料地继续亏损 。 总体业绩不及预期 ， 股市也非常诚实 ，当日叠加美股大盘不济收盘跌去16% ， 盘中一度下跌27% ， 然而在19日美指企稳多家中概股反弹之时 ， 蔚来仍然跌去2% 。
因此归根结底还是业绩的锅 ， 亏损已成事实 ， 那么蔚来的2019年是否比2018年有所改善?2020年将会如何呢?
越卖越亏 ， 规模效应失效?
智通财经APP观察到 ， 2019年蔚来全年营收78.25亿元 ， 市场预期79.51亿元 ， 同比增长58% ， 其中汽车销售收入73.7亿元 ， 同比增长51.8亿元 。 净亏损114.13亿元 ， 市场预期亏损108.19亿元 ， 经调整后净亏损109.6亿元 ， 上年亏损89.6亿元 。
销售收入增加是因为汽车销量增加 ， 2019年全年蔚来交付量20565辆 ， 2018年为11384辆 ， 同比增长81.2% ， 销售情况似乎不错 ， 但实际上这个数据是失真的 ， 因为2018年蔚来是从6月份才开始有ES8交付 ， 这意味着2020年至少在销量方面 ， 不会出现如此高增长 ， 而且加之近两年车市情况不佳 ， 以及公共卫生事件影响 ， 2020年的情况可能还会更糟 。

『蔚来』蔚来(NIO.US)“越卖越亏”的未解难题
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不过话说回来 ， 2019年销量增长是事实 ， 但是销售收入和利润却没有同步跟上 。
销售收入增速低于销量增速原因在于ES6的上市对ES8的替换 ， 从统计数据看 ， 2019年6月份ES6开始交付 ， 并且在7月份之后销量便已经超过ES8 ， 全年ES6交付量11469辆 ， ES8为9132辆 ， 而ES6的均价是明显低于ES8的 。 智通财经APP曾经测算过 ， 2018年的销售均价约为42.8万(等同于ES8均价) ， 低于官网45.6万和44.8万的定价 ， 这可能跟促销有关 。 而ES6的官网定价为性能版39.8万和35.8万 ， 2019年全年的车辆销售均价为35.8万元 ， 比2018年均价低约7万元 。
而利润同样没跟上 ， 是因为蔚来的销售成本一直居高不下 ， 从销售收入/销售成本的数据看 ， 2019年为1.099,而2018年为1.016 ， 这说明2019年的销售成本比2018年还高 ， 并且负毛利率使得蔚来“越卖越亏”的局面并未改变 ， 导致2019年销售毛亏损12亿元 ， 比2018年亏损增加9.4亿元 。

『蔚来』蔚来(NIO.US)“越卖越亏”的未解难题
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2019年蔚来销量大幅增长 ， 但是似乎并没有尝到规模效应的甜头 ， 反而成本更高了 。 智通财经APP观察到 ， 粗略的以固定资产(物业、厂房和设备)数据看 ， 2019年期末为55.33亿 ， 比2018年的48.53亿多出6.8亿 ， 这意味着以摊销成本计 ， 即便撇去扩充产能带来的成本 ， 经营层面上至少2019年没有比2018年更好 。
当然 ， 这可以解释为蔚来目前还处于高速成长时期 ， 还未达到边际成本减少的阶段 ， 但是这并不意味着未来的一年就会变好 ， 重要的是 ， 当前蔚来的现金流真的撑的住这么“造”吗?
资产负债率133% ， 流动性危机是永恒话题


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